Por Angel Di Matteo   𝕏 @shadowargel

La demanda presentada por CME Group contra la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC) podría tener mayores probabilidades de éxito de lo que muchos anticipaban. Según analistas de TD Cowen, el principal mercado de derivados del mundo cuenta con argumentos legales sólidos para impugnar la aprobación de los futuros perpetuos de criptomonedas autorizados recientemente para Kalshi y Coinbase.

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  • TD Cowen considera que CME tiene ventaja legal frente a la CFTC.
  • La disputa gira en torno a si los futuros perpetuos deben considerarse futuros o swaps.
  • CME podría solicitar una medida cautelar para frenar los contratos mientras avanza el litigio.
  • El caso podría redefinir el marco regulatorio de los derivados cripto en EE. UU.

 

La controversia comenzó esta semana después de que CME Group demandara a la CFTC por autorizar la negociación de futuros perpetuos de criptomonedas en Estados Unidos a través de plataformas como Kalshi y Coinbase.

Los futuros perpetuos, conocidos popularmente como perps, permiten especular sobre el precio de un activo sin necesidad de poseerlo y, a diferencia de los futuros tradicionales, no tienen fecha de vencimiento.

Para CME, precisamente esa característica los excluye de la definición legal de contrato de futuros. La compañía sostiene que, al no existir una fecha de liquidación futura, estos instrumentos deberían ser clasificados como swaps, una categoría regulatoria diferente y sometida a requisitos más estrictos, detalla un reporte publicado por The Block.

TD Cowen cree que CME tiene la ventaja

Jaret Seiberg, director ejecutivo del grupo de investigación regulatoria de TD Cowen, afirmó que CME parece contar con argumentos sólidos tanto desde el punto de vista procesal como jurídico. Según el analista, el núcleo del caso probablemente se reducirá a una pregunta fundamental: ¿puede un contrato que nunca expira ser considerado legalmente un futuro?

La respuesta tiene implicaciones importantes para la industria financiera. Los futuros y los swaps están sujetos a marcos regulatorios distintos, incluyendo requisitos de capital, márgenes, registro y tratamiento fiscal.

Mientras los contratos de futuros suelen beneficiarse de requisitos de margen más flexibles y ciertas ventajas tributarias, los swaps enfrentan reglas más exigentes para intermediarios y participantes del mercado.

La CFTC podría haber cambiado de criterio

TD Cowen también considera que CME dispone de argumentos relevantes bajo la Ley de Procedimiento Administrativo de Estados Unidos.

Según Seiberg, la CFTC había tratado históricamente los contratos perpetuos como swaps y llegó incluso a solicitar comentarios públicos sobre el tema en abril de 2025. Sin embargo, posteriormente aprobó la propuesta de Kalshi para listar futuros perpetuos sobre Bitcoin sin emitir una regulación específica ni desarrollar un proceso formal más amplio.

El analista sostiene que la agencia podría tener dificultades para justificar por qué modificó su interpretación regulatoria sin ofrecer una explicación suficientemente detallada.

Además, argumenta que parte de la base legal utilizada por Kalshi se apoya en precedentes judiciales anteriores a la creación del actual marco regulatorio de swaps establecido por el Congreso tras la crisis financiera de 2008.

Una posible medida cautelar en el horizonte

TD Cowen espera que uno de los próximos movimientos de CME sea solicitar una medida cautelar preliminar para bloquear temporalmente la negociación de estos productos mientras se desarrolla el litigio.

De concederse, la medida podría congelar la expansión de los futuros perpetuos regulados en Estados Unidos durante meses o incluso años, dependiendo de la duración del proceso judicial.

Por ahora, la firma considera que las decisiones relacionadas con esa posible suspensión temporal serán uno de los elementos más importantes a seguir en las próximas semanas.

La industria se divide

La demanda ha generado reacciones encontradas dentro del ecosistema financiero y cripto.

Desde la CFTC, un portavoz acusó a CME de recurrir a tácticas legales en lugar de competir en el mercado, calificando la demanda como un intento de frenar la agenda de innovación impulsada por la administración Trump.

Kalshi también rechazó las acusaciones, afirmando que la disputa no gira realmente en torno a la ley, sino al temor de algunos actores tradicionales ante la llegada de nuevos competidores.

Coinbase, por su parte, ha respaldado la postura de la CFTC y sostiene que una mayor competencia e innovación beneficia tanto a los inversionistas como a los mercados estadounidenses.

El debate podría redefinir el futuro de los derivados cripto

La importancia del caso va mucho más allá de Kalshi o Coinbase. El resultado podría determinar cómo se clasifican y regulan los futuros perpetuos en Estados Unidos, uno de los productos más populares dentro de los mercados globales de criptomonedas.

De hecho, tras la presentación de la demanda, la propia CFTC y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) anunciaron una consulta pública conjunta para revisar las definiciones regulatorias relacionadas con swaps, derivados y nuevos instrumentos financieros emergentes.

Entre los temas incluidos figuran precisamente los contratos perpetuos y los mercados de predicción, dos de las áreas que más rápidamente están ganando relevancia dentro de la industria financiera digital.

La decisión final podría terminar estableciendo las bases regulatorias para la próxima generación de productos derivados en Estados Unidos y definir hasta dónde pueden llegar las plataformas que buscan combinar innovación financiera con activos digitales.

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