Por Canuto  

Earn+ de Ethena Pay anunció recompensas de hasta 12% sobre depósitos en dólares, pero combina deuda en USDT con colateral USDe. Un análisis hipotético muestra cómo un descuento de 2% en USDe podría reducir 22% el capital de una posición con apalancamiento de 11x, antes de intereses y otros costos. Esa exposición no está verificada como una condición actual de la bóveda.
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  • La estrategia divulgada apunta a cerca de 11 veces de apalancamiento, pero no hay datos verificados que confirmen que la bóveda opere actualmente con esa exposición.
  • Según Aave Labs, la referencia de precio de USDe en Avalanche sigue a USDT y no detectaría por sí sola una caída específica de USDe.
  • Ethena Pay permite solicitar retiros sin período de bloqueo, aunque advierte que el procesamiento puede tardar más de 24 horas.

Earn+ de Ethena Pay anuncia recompensas, pero el apalancamiento amplificaría los riesgos

Una estrategia de deuda y colateral con exposición elevada

Earn+ es una opción presentada dentro de Ethena Pay que combina USDe como colateral con préstamos en USDT. El lanzamiento del 28 de octubre anunció recompensas de hasta 12% sobre depósitos en dólares. Esa cifra corresponde a Earn+: la página de presentación general de Ethena Pay, por separado, anuncia recompensas de hasta 6% sobre saldos en dólares. CryptoSlate reportó que Upshift y Steakhouse operan las bóvedas a través de Aave v4 en Avalanche, mientras Ethena Pay proporciona la interfaz para los usuarios.

La estrategia divulgada apunta a un apalancamiento cercano a 11 veces, pero ese dato no confirma que la bóveda opere actualmente con esa exposición. La cuenta exacta de la bóveda, sus saldos actuales de colateral y deuda, y la configuración activa del oráculo no están verificados en la información disponible. Por eso, los cálculos sobre pérdidas potenciales sirven para ilustrar cómo respondería una posición hipotética bajo supuestos concretos; no prueban resultados de Earn+ ni anticipan el desempeño de la estrategia.

Para entender el mecanismo, el apalancamiento puede definirse como el valor bruto de los activos dividido por el capital propio. Bajo esa definición, una posición de 11 veces con USD $100 de capital inicial tendría USD $1.100 en activos y USD $1.000 de deuda, si tanto USDe como USDT cotizaran inicialmente a USD $1. El margen entre ambos valores constituye el capital que queda después de restar la deuda, antes de intereses, comisiones y otros gastos.

El riesgo surge porque el colateral y el préstamo no son el mismo activo, aunque ambos se muevan cerca de USD $1. Si USDe pierde valor frente a USDT, la obligación expresada en USDT puede conservar su precio mientras el activo disponible para respaldarla se deprecia. Ese desajuste puede reducir el capital económico del usuario incluso antes de que un protocolo de préstamos considere que la posición se acerca a su umbral de liquidación.

El oráculo puede mostrar una imagen distinta del valor de salida

Los protocolos de préstamos utilizan oráculos para asignar precios al colateral y a la deuda, y con esos valores calculan la salud de una posición. En Aave, el factor de salud compara el valor del colateral, ajustado por los parámetros de liquidación, con el importe prestado. Si el indicador cae hasta el umbral correspondiente, la posición puede quedar expuesta a liquidación; por eso, la calidad de los precios que alimentan ese cálculo resulta relevante.

En una evaluación técnica del 20 de octubre, Aave Labs señaló que la referencia de precio de USDe en Avalanche sigue a USDT y no detectaría una desvinculación específica a la baja de USDe. El análisis describe un feed de Chainlink para USDT/USD y un adaptador con un límite superior de precio de USD $1,04. Si el oráculo utiliza una referencia vinculada a USDT para valorar ambos lados, un descuento exclusivo de USDe podría no reflejarse en el indicador de salud en proporción a la pérdida económica.

Esto no significa que el factor de salud permanezca inmóvil ante cualquier cambio, pues el crecimiento de la deuda, las variaciones en los saldos y los parámetros de riesgo también pueden modificarlo. La cuestión más acotada es que un oráculo que no registra el descuento específico del colateral puede mostrar una posición más saludable de lo que sugeriría el precio al que se podría vender ese activo. La lectura del protocolo y el efectivo recuperable en el mercado responden, por tanto, a preguntas distintas.

Por separado, una recomendación de incorporación de LlamaRisk, modificada el 19 de octubre, propuso un factor de colateral de USDe de 93% y un precio limitado de USDT para un Ethena Ecosystem Spoke. La recomendación aporta contexto sobre parámetros propuestos, pero no confirma que esa configuración esté activa para la bóveda de Earn+. CryptoSlate advirtió que la configuración del oráculo en vivo y los datos específicos de la bóveda no estaban verificados.

El ejemplo hipotético muestra cuánto puede amplificarse una caída

Con los supuestos anteriores, una posición con USD $1.100 en USDe y USD $1.000 de deuda en USDT empieza con USD $100 de capital. Si USDe baja a USD $0,99 y USDT permanece en USD $1, el colateral vale USD $1.089 y quedan USD $89 después de pagar la deuda. La reducción equivale a 11% del capital inicial, aunque el activo haya perdido solo 1% de su precio.

Si USDe cae a USD $0,98, los activos valen USD $1.078 y el capital restante se reduce a USD $78, una pérdida de 22% frente a los USD $100 iniciales. Con USDe a USD $0,95, el valor del colateral baja a USD $1.045 y quedan USD $45 tras restar la deuda, lo que representa una pérdida de 55%. La magnitud se explica por la diferencia entre el valor bruto de los activos y el capital propio que los respalda.

El ejercicio ignora intereses, recompensas, comisiones, costos de negociación y rebalanceos, y mantiene sin cambios el saldo de deuda. Tampoco establece umbrales de liquidación ni informa pérdidas que hayan ocurrido en Earn+. Una salida real dependería del precio disponible y sus costos, mientras que un gestor que reduzca la exposición antes o mantenga la bóveda por debajo del objetivo de apalancamiento obtendría un resultado distinto.

La distancia entre el factor de salud y el capital económico es central para interpretar el ejemplo. Una posición puede seguir por encima del disparador de liquidación del protocolo mientras el valor que el usuario podría recuperar cae de forma significativa. En consecuencia, un indicador de préstamo que no incorpora el descuento de USDe no equivale a una garantía de que el capital mantenga su valor.

Financiamiento, retiros y límites también condicionan el rendimiento

En la posición hipotética, la deuda asciende a diez veces el capital inicial, por lo que el costo de pedir prestado puede pesar con fuerza sobre el resultado. Un aumento de 1% en el costo anual de financiamiento en USDT reduciría en torno a 10% el rendimiento anual simple sobre el capital inicial, si todo lo demás permaneciera constante. Ese cálculo mantiene la deuda fija durante un año, ignora la capitalización y no constituye una previsión del rendimiento de Earn+.

Aave explica que las tasas de préstamo dependen de la oferta, la demanda y curvas definidas por la gobernanza, mientras que su guía de la interfaz V4 distingue el APY base de un mercado de la tasa aplicable a una posición concreta. Además, los intereses acumulados aumentan la deuda y pueden reducir con el tiempo el factor de salud. La recompensa anunciada por la aplicación, por tanto, no basta por sí sola para calcular el retorno neto después del financiamiento.

También importa no confundir USDe con sUSDe: Aave Labs describe el primero como un activo sin rendimiento y al segundo como un activo distinto que sí genera rendimiento. Una tasa asociada al staking de sUSDe no puede atribuirse automáticamente al colateral USDe divulgado para Earn+. La recompensa de la aplicación puede cambiar, y Earn+ no participa en Daily Boost, según la información recogida en el análisis.

Ethena Pay indica que sus exenciones de comisiones cubren cargos propios de entrada y salida, pero los costos subyacentes de la bóveda deben evaluarse por separado. La documentación general de Upshift contempla comisiones de gestión y rendimiento, además de un cargo por redención instantánea, aunque no se verificó un calendario específico de tarifas de Earn+. Sin ese detalle y sin un desglose de componentes de recompensa e incentivos, no es posible reconstruir un retorno neto completo a partir de la cifra anunciada.

Ethena Pay afirma que las solicitudes de retiro no tienen período de bloqueo y que se procesan hacia la Cuenta USD dentro de 24 horas, pero su FAQ advierte que el trámite puede tardar más. Upshift describe, en términos generales, una cola estándar de redenciones por épocas y una ruta instantánea financiada con un fondo de liquidez; esas descripciones no prueban qué ruta ofrece la aplicación ni cuánto efectivo habría disponible durante un episodio de tensión. Los términos generales de Upshift también permiten retrasos y contemplan condiciones complementarias específicas del servicio.

La documentación general de Upshift menciona buffers de retiro configurables, límites sobre cambios en el valor liquidativo reportado y facultades de un multisig propietario para pausar retiros o iniciar una salida de emergencia. Sin embargo, no se verificaron los ajustes específicos de Earn+ ni un activador independiente basado en el precio de mercado de USDe. Además, limitar variaciones del valor liquidativo reportado no elimina una pérdida económica si el colateral cae frente a la deuda.

La FAQ de Ethena limita las asignaciones de Earn+ a USD $4,5 millones en total, con topes individuales de USD $20.000 para usuarios Standard, USD $50.000 para Pro y USD $200.000 para VIP. Los más de USD $8 millones en saldos de USDe y cerca de 1.400 usuarios activos mencionados en el lanzamiento corresponden a Ethena Pay en conjunto, no específicamente a la bóveda. La aplicación lista 47 países activos, mientras Estados Unidos, la Unión Europea y el Reino Unido aparecen como “próximamente”, junto con requisitos adicionales para ciertas funciones.

En Avalanche, la redención de USDe directamente con el emisor requiere primero trasladar el activo a Ethereum y luego seguir el proceso con permisos de Ethena, según Aave Labs. Los mercados secundarios locales y un módulo de estabilidad de paridad en Avalanche ofrecen otro contexto de salida, pero no garantizan liquidez ni un precio determinado. Para evaluar Earn+, los usuarios deben distinguir entre la salud indicada por el préstamo, el retorno neto tras el financiamiento y el dinero que realmente podrían recibir al retirar.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.
Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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