Por Canuto  

LlamaRisk propone congelar nuevas operaciones con osETH en Aave V3 Core, mientras StakeWise pide que la medida se vote por separado. El plan busca reducir riesgos y prevé una salida gradual para las posiciones existentes, no una liquidación automática.
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  • LlamaRisk estima que USD $279,4 millones en osETH respaldan USD $256,6 millones en deuda de WETH dentro de Aave V3 Core.
  • La propuesta frenaría nuevos depósitos de osETH y nuevos préstamos respaldados por el activo, mientras las posiciones abiertas seguirían activas.
  • StakeWise solicita una votación independiente y defiende su historial de seguridad; LlamaRisk reserva posibles cambios en las tasas de WETH para un eventual estancamiento de la migración.

Aave propone congelar nuevas posiciones con osETH mientras StakeWise pide una votación aparte

LlamaRisk propuso frenar nuevas operaciones con osETH en el mercado V3 Core de Aave, mientras mantiene abiertas las posiciones existentes. Dmitri, fundador de StakeWise, pidió el 11 de noviembre que la congelación se someta a una votación separada, en vez de quedar incorporada a una reforma más amplia de colaterales planteada por el asesor de riesgos.

El debate gira en torno a la exposición que genera el token de staking de StakeWise dentro de un sistema de préstamos compartidos. LlamaRisk calculó que USD $279,4 millones en osETH respaldaban USD $256,6 millones en deuda de WETH y describió posiciones con un apalancamiento aproximado de 14 veces. Las cifras hacen que el diseño de una salida, además del cierre de nuevas operaciones, sea una cuestión central.

Una congelación propuesta, no una decisión aprobada

La iniciativa de LlamaRisk, presentada el 10 de noviembre, propone reposicionar Aave V3 Core alrededor de colaterales considerados establecidos y líquidos, y trasladar activos de mayor riesgo hacia V4. Dentro de ese plan, osETH quedaría congelado para impedir nuevos depósitos y préstamos respaldados por el activo. La medida todavía depende de la gobernanza y no equivale a una liquidación automática de las posiciones actuales.

La preocupación del asesor de riesgos parte de cómo funciona el grupo de préstamo compartido de V3: quienes aportan WETH y stablecoins quedan expuestos a los riesgos de los colaterales mediante una tasa agrupada. Según LlamaRisk, algunos prestatarios pueden aprovechar esa estructura para obtener un diferencial adicional mediante estrategias de looping, que reutilizan fondos prestados para ampliar posiciones de staking.

Dmitri cuestionó que osETH quede incluido en una reforma general sin una evaluación específica. En su intervención en el foro de Aave, sostuvo que StakeWise no ha sufrido hacks ni slashing de validadores desde enero de 2021, y describió contratos de apalancamiento nativos e inmutables que, según explicó, devuelven el ETH prestado directamente desde los validadores.

El fundador pidió una votación independiente para que la comunidad pueda contrastar esos argumentos con sus propios criterios de riesgo crediticio y para que StakeWise tenga tiempo de atender las inquietudes antes de una reevaluación. La solicitud no elimina la posibilidad de congelar el activo: busca que la gobernanza decida ese tratamiento por separado y con una discusión centrada en osETH.

La exposición y la concentración de las posiciones

En su análisis de posiciones del 9 de noviembre, LlamaRisk estimó que el colateral de osETH ascendía a USD $279,4 millones y lo vinculó con USD $256,6 millones en deuda de WETH. El asesor atribuyó esa deuda de manera proporcional a la mezcla de colaterales de cada prestatario, por lo que la cifra no representa necesariamente una deuda individual tomada íntegramente contra osETH.

El mismo análisis situó el apalancamiento de las posiciones en torno a 14 veces dentro del modo de eficiencia correlacionado con ETH, conocido como E-Mode, donde osETH tenía un límite de loan-to-value del 93%. Las diez posiciones más grandes concentraban el 66% de la deuda atribuida, una proporción que da relevancia al tratamiento de los prestatarios actuales durante cualquier transición.

Las instantáneas diarias de reservas citadas en la información disponible registraron 122.900 osETH depositados el 9 de noviembre y 122.400 el día 11. En ambas fechas, Aavescan mostró préstamos de apenas 0,0074 osETH, pero ese saldo corresponde a préstamos del propio token y no contradice la estimación mucho mayor de deuda en WETH respaldada por osETH.

La medida inicial planteada fijaría en cero el límite de préstamo de osETH dentro de E-Mode, con lo que se detendrían nuevas operaciones respaldadas por el activo. Los prestatarios existentes podrían conservar sus posiciones, pagar la deuda o migrar el colateral; los retiros seguirían sujetos a las restricciones particulares de cada posición y, como en cualquier préstamo, se mantendría el riesgo ordinario de liquidación.

Una ruta de migración antes de recurrir a tasas más altas

La propuesta identifica wstETH, weETH, cbETH y WETH como colaterales alternativos disponibles en el mismo E-Mode correlacionado con ETH. Esa compatibilidad permitiría que los prestatarios intercambien colateral sin tener que repagar primero toda su deuda de WETH, aunque la propuesta no cuantifica costos de transacción ni detalla la ejecución práctica de cada cambio.

LlamaRisk también evaluó recortar entre 2% y 5% los umbrales de liquidación para los activos involucrados. Su análisis estático indicó que ese ajuste volvería elegible para liquidación a la mayoría del colateral en loops de rsETH y osETH con alto apalancamiento, pero la categoría de osETH incluye además otros colaterales de ETH, lo que limita la posibilidad de aplicar una modificación dirigida mediante un umbral compartido.

Por ese motivo, el asesor propone priorizar la participación de los emisores y una reducción gradual de la exposición mediante liquidación natural, acompañada por informes mensuales de progreso. Si la exposición cae, el plan no contempla medidas adicionales; el objetivo declarado es gestionar la transición sin liquidaciones forzadas y con anuncios anticipados sobre posibles controles posteriores.

Solo si la migración no logra reducir la exposición de rsETH y osETH, LlamaRisk plantea como último recurso elevar la tasa base de préstamo de WETH hasta 100 puntos base. El ajuste avanzaría en incrementos de 50 puntos base y no podría aplicarse más de una vez al mes, de modo que el aumento de costos no sería una consecuencia inmediata de la congelación propuesta.

La discusión sobre quién asume el costo del riesgo

La propuesta también contempla reembolsos para compensar el aumento de la tasa a prestatarios de WETH que no posean rsETH ni osETH. Un ajuste paralelo del factor de reserva mantendría constante la tasa de oferta, según el diseño planteado, con lo que la medida buscaría cargar el costo sobre las posiciones vinculadas al riesgo sin reducir el rendimiento de quienes aportan liquidez.

La arquitectura de Aave V4 ofrece un enfoque distinto para repartir riesgos: sus hubs comparten liquidez, mientras que los spokes aplican configuraciones locales y límites sobre cuánta liquidez pueden retirar o añadir. El sistema también contempla una prima de riesgo de usuario, que cobra a cada prestatario según el colateral necesario para cubrir su deuda, aunque la información sobre V4 no especifica un spoke ni una prima para osETH.

La documentación de Aave ilustra ese mecanismo con un ejemplo general: una prima del 50% elevaría una tasa base de 5% a 7,5%. Ese ejemplo sirve para explicar cómo podrían variar los costos según el riesgo del colateral, pero no constituye un término propuesto para osETH ni permite asumir cuál sería su tratamiento futuro dentro de V4.

El resultado dependerá de si la gobernanza concede la votación separada solicitada por Dmitri, qué condiciones aprueba para la migración y si la participación de prestatarios y emisores consigue reducir la exposición. Por ahora, la congelación sigue siendo una propuesta, mientras las posiciones existentes permanecen expuestas a sus restricciones y al riesgo normal de liquidación.


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