Por Canuto  

El Tesoro de Estados Unidos se prepara para vender USD $25.000 millones en bonos a 30 años con el rendimiento más alto desde 2001, un hito que refleja la creciente desconfianza de los inversores y los elevados costos fiscales que enfrenta la administración Trump de cara a las elecciones de mitad de mandato.
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  • La subasta de bonos a 30 años proyecta un rendimiento de 5,24%, el más alto en 25 años
  • El Tesoro ajustó su guía de emisión y podría recortar la oferta de deuda a largo plazo
  • Los inversores muestran cautela y evitan fijar rendimientos pese a los máximos de décadas

El gobierno de Estados Unidos está a punto de vender bonos a 30 años con la tasa de interés más alta en un cuarto de siglo.

La venta se produce después de una venta masiva histórica que ha generado especulación sobre un cambio en la estrategia de endeudamiento de la nación.

El Tesoro ofrecerá USD $25.000 millones en deuda a 30 años en su subasta mensual programada para las 13:00 horas de Nueva York.

En el mercado when-issued, donde los valores se negocian antes de su venta real, el nuevo bono tiene un rendimiento proyectado de alrededor de 5,24%.

Ese nivel representaría el costo de endeudamiento más alto para el gobierno estadounidense desde el año 2001.

El dolor de cabeza para Trump y Bessent

El elevado costo de financiamiento supone un desafío directo para el presidente Donald Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent.

Ambos enfrentan este escenario de cara a las elecciones de mitad de mandato que se celebrarán en noviembre.

Los altos costos de financiamiento del gobierno ya se están transmitiendo a la economía en general.

Este fenómeno ocurre después de años de inflación elevada y un gasto gubernamental sostenido.

La preocupación del Tesoro se hizo evidente la semana pasada cuando ajustó sus pautas de venta de deuda.

El ajuste abrió la puerta a posibles recortes en la oferta de bonos a largo plazo.

Señales de cautela entre los inversores

Los inversores no se apresuran a fijar rendimientos en máximos de varias décadas.

Esta actitud indica una cautela colectiva sobre la posibilidad de que la venta masiva aún no haya terminado.

John Fath, socio gerente de BTG Pactual Asset Management US LLC, expresó su preocupación al respecto.

“Realmente no estamos en un nivel en el que la gente parezca volverse loca, diciendo ‘quiero comprar el bono a 30 años'”, afirmó Fath.

“Y eso debería ser una advertencia”, agregó el ejecutivo de BTG Pactual.

Fath explicó que Bessent puede intentar abordar el problema disminuyendo la oferta.

Sin embargo, advirtió que ya hay mucho papel a 30 años emitido en el mercado.

“No es necesariamente solo la nueva oferta la que impulsa la acción del precio. Son nuevos vendedores”, comentó.

El contexto de la subasta de 2001

Los rendimientos a largo plazo superaron el 5% este año por las preocupaciones de los inversores.

Un aumento en los precios de la energía podría impulsar las presiones de costos.

Esa situación forzaría a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés elevadas durante años.

Además, la mayor oferta del Tesoro por años de déficits fiscales agrava el panorama.

El endeudamiento corporativo para financiar el auge de la inteligencia artificial también suma presión.

La disminución de la demanda de los compradores tradicionales de bonos a largo plazo completa el escenario.

Si los precios se mantienen en los niveles actuales, la subasta del jueves marcaría la tasa de endeudamiento más alta desde 2001.

En aquel año, el Tesoro eliminó el bono a largo plazo en una decisión que fue infamemente filtrada a los operadores de Goldman Sachs.

La decisión se revirtió en 2005, pero las circunstancias actuales difícilmente podrían ser más diferentes.

En aquel entonces, los inversores en bonos disfrutaban de los beneficios de un mercado alcista de varias décadas.

Una serie de superávits presupuestarios federales incluso habían alimentado la preocupación del mercado.

La oferta de deuda del gobierno de EE.UU. se consideraba demasiado baja en ese momento.

Un mercado transformado

Hoy en día, la cantidad de bonos del Tesoro en circulación es diez veces mayor.

El total de deuda en circulación alcanza alrededor de USD $31 billones y crece rápidamente.

La cifra se ha duplicado desde 2018.

A medida que las fuentes tradicionales de demanda se han alejado, los participantes privados han intervenido.

Estos nuevos compradores exigen rendimientos más jugosos en el proceso.

Un equipo de Barclays Plc liderado por Demi Hu resumió el problema en una nota reciente.

“A medida que el mercado se vuelve cada vez más dependiente de inversores sensibles al precio, la misma cantidad de oferta del Tesoro puede requerir una mayor concesión de rendimiento para limpiarse”, escribieron.

Brendan Fagan, estratega macro de Bloomberg, también comentó sobre la subasta.

“La subasta de 30 años del jueves es otra prueba de si una prima por plazo estructuralmente más alta se está convirtiendo en el nuevo equilibrio”, señaló.

El estratega advirtió que endeudarse a nuevos máximos de varias décadas podría convertirse en la norma.

El ajuste de la guía del Tesoro

El tamaño futuro de las ventas de bonos a largo plazo ha sido tema de debate en la última semana.

Los funcionarios del Tesoro hicieron un ajuste inesperado a su declaración de política de endeudamiento trimestral.

En lugar de decir que continúan evaluando posibles “aumentos” futuros, dijeron que están considerando posibles “cambios”.

Los inversores en bonos interpretaron ese ajuste como una posibilidad de recortes en las ventas de bonos a largo plazo.

Incluso si esa reducción no se materializa, el consenso del mercado apunta a un cambio de estrategia.

Cuando el Tesoro mueva a subastas más grandes de renta fija, probablemente se centrará en notas de vencimiento más corto.

Estas notas vencen en plazos de dos a siete años.

Esa medida sería una extensión de la actual estrategia de acortar vencimientos.

Los funcionarios ya han ajustado la emisión hacia letras que vencen en un año o menos.

Hacerlo evita los mayores rendimientos en tenores más largos, pero aumenta los riesgos de refinanciamiento.

Las implicaciones fiscales

El interés de la deuda pública sigue siendo un motor clave del déficit presupuestario de la nación.

Para el año fiscal hasta la fecha, el total es de USD $1,17 billones.

Esa cifra representa un aumento del 15%.

El incremento se debe en parte a los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro.

El miércoles, una venta a 10 años registró el rendimiento más alto para ese tenor desde 2007.

La combinación de déficits persistentes y mayores costos de endeudamiento complica la gestión de la deuda.

John Fath ofreció una visión crítica sobre las posibles soluciones.

“La única solución clara que veo es que el gobierno de EE.UU. ajuste su presupuesto”, declaró Fath.

El ejecutivo cuestionó la estrategia de mover la emisión al extremo corto de la curva.

“Todo el plan de mover la emisión al extremo corto: solo puedes hacerlo hasta cierto punto, ¿verdad?”, preguntó.

“Entonces se convierte en lo que yo llamaría irresponsable”, concluyó el socio gerente de BTG Pactual.

La subasta de 30 años del jueves será una prueba clave para el mercado de bonos.

Los resultados determinarán si los inversores aceptan los elevados rendimientos o exigen aún más compensación.


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