Por Canuto  

Tether informó ganancias operativas netas por USD $4.500 millones durante los primeros nueve meses de 2026, pero su colchón de reservas alcanzó USD $7.950 millones, menos que los USD $8.370 millones en Bitcoin que mantiene en sus reservas. El repunte del margen frente al cierre del segundo trimestre no elimina la exposición a los precios del oro y BTC.
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  • El colchón de reservas de Tether subió a USD $7.950 millones desde USD $4.110 millones al cierre del segundo trimestre.
  • Las reservas incluyen USD $8.370 millones en BTC, una cifra superior al margen disponible para cubrir un posible déficit.
  • Un cálculo citado por BeInCrypto estima que una caída conjunta de 29% en oro y Bitcoin borraría el colchón.

Tether ganó USD $4.500 millones, pero su colchón de USDT aún es menor que sus reservas en Bitcoin

Las ganancias de Tether durante los primeros nueve meses de 2026 no se tradujeron en un aumento equivalente de su margen de seguridad para USDT. La atestación del tercer trimestre, preparada por la firma contable BDO y publicada el viernes 30 de octubre, situó ese colchón en USD $7.950 millones, por debajo de los USD $8.370 millones en Bitcoin que la compañía mantiene dentro de sus reservas.

La diferencia importa porque el margen representa la protección adicional frente a un posible déficit en el respaldo de la stablecoin, mientras que el valor de Bitcoin y el oro puede fluctuar. Aunque el colchón casi se duplicó frente a los USD $4.110 millones registrados al cierre del segundo trimestre, las cifras muestran que la capacidad excedente de reservas y algunas de las inversiones que pueden moverla están estrechamente relacionadas.

Ganancias operativas y colchón de reservas no son la misma cifra

Tether reportó USD $4.500 millones de beneficio operativo neto acumulado en los primeros nueve meses del año, una medida que la propia empresa utiliza para describir su desempeño operativo. Ese resultado proviene principalmente de los intereses generados por USD $132.400 millones en letras del Tesoro estadounidense y acuerdos de recompra inversa, préstamos de corto plazo respaldados por esos títulos.

La cifra de beneficio operativo no equivale al aumento del colchón porque excluye los cambios de precio del oro y Bitcoin, mientras que la atestación sí incorpora esas variaciones en sus cifras de reservas. Por eso, el margen aumentó USD $1.660 millones en nueve meses, muy por debajo de los USD $4.500 millones de beneficio operativo neto informados por la empresa.

La diferencia entre ambas cifras no significa, por sí sola, que Tether haya perdido una cantidad equivalente de ganancias: describen medidas distintas y la atestación refleja el valor de los activos, además de otros componentes de las reservas. El dato relevante para los tenedores es que el colchón, calculado sobre el balance informado, creció menos que el beneficio operativo acumulado durante el mismo periodo.

En el segundo trimestre, el margen había caído a USD $4.110 millones mientras bajaban los precios del oro y Bitcoin, pese a que Tether había reportado entonces otro beneficio trimestral de USD $1.500 millones. La publicación del 30 de octubre mostró un rebote de USD $3.840 millones frente al cierre de ese trimestre, pero el comunicado no explicó qué factores específicos impulsaron la recuperación.

El repunte del margen no elimina la exposición a los activos volátiles

El aumento del colchón es un cambio favorable respecto del cierre del segundo trimestre, pero no altera la comparación con las tenencias de BTC. Según la atestación, Tether contaba con USD $8.370 millones en Bitcoin, unos USD $420 millones más que los USD $7.950 millones disponibles como margen de reserva.

La compañía también mantenía oro y Bitcoin por un valor combinado de USD $27.450 millones. Un cálculo de BeInCrypto, elaborado a partir de las cifras de la atestación, estima que una caída conjunta de 29% en el valor de esos dos activos bastaría para eliminar por completo el colchón de reservas.

Ese porcentaje es un escenario de sensibilidad, no una predicción de que ambos activos vayan a caer ni una afirmación de que el respaldo de USDT ya tenga un déficit. Expone, en cambio, cuánto puede influir la valoración de esas posiciones en el excedente que separa los activos de las obligaciones, un margen que puede ampliarse o reducirse sin que cambie de inmediato la cantidad de tokens en circulación.

El oro, Bitcoin, los préstamos garantizados y otras inversiones sumaban USD $47.700 millones, equivalentes al 25% de las reservas. En noviembre de 2025, cuando esa participación era del 24%, S&P Global Ratings asignó a USDT su calificación más baja de estabilidad, descrita como “débil”, y señaló la exposición a Bitcoin por encima del colchón, además de la falta de divulgación sobre custodios y contrapartes.

Los activos líquidos y la advertencia sobre condiciones de mercado

La defensa de Tether frente a esas preocupaciones es que el resto de sus reservas concentra activos de menor volatilidad, principalmente títulos del Tesoro estadounidense, acuerdos de recompra inversa y efectivo. La atestación informó que esos componentes sumaban USD $139.600 millones, alrededor del 73% de las reservas, según la descripción de la compañía recogida en el informe.

La proporción es importante para entender el balance completo, pero no elimina la sensibilidad de los activos expuestos a cambios de precio. La misma atestación de BDO respaldó los totales informados y advirtió que las valoraciones presuponen condiciones normales de negociación, en lugar de un escenario de estrés en los mercados.

La distinción limita lo que puede concluirse a partir de las cifras publicadas: una valoración bajo condiciones habituales no demuestra cómo se comportaría cada activo si los mercados atravesaran una situación extrema. Tampoco significa que los activos de Tether no puedan venderse, sino que el informe no basa sus valores en una hipótesis de negociación bajo presión.

Paolo Ardoino, director ejecutivo de Tether, afirmó en el comunicado que la responsabilidad de la empresa es mantener la confianza en USD₮ cuando sus usuarios más la necesiten, incluso si los mercados y los sistemas financieros enfrentan presión. La declaración expresa el compromiso de la compañía, mientras que la atestación aporta las cifras con las que los lectores pueden evaluar la composición de las reservas y sus márgenes.

Un margen que ha oscilado mientras USDT circula cerca de USD $183.500 millones

Durante el periodo descrito, el colchón fluctuó entre USD $8.230 millones y USD $4.110 millones dentro de un mismo año, mientras la cantidad de USDT en circulación se mantuvo cerca de USD $183.500 millones. Esa estabilidad relativa de la circulación contrasta con las variaciones del margen y ayuda a explicar por qué los movimientos de valoración pueden recibir tanta atención en el análisis del respaldo.

La diferencia entre el volumen de tokens y el colchón no debe interpretarse como una medida directa de pérdidas ni como prueba de que los tenedores no puedan recuperar sus fondos. El dato permite observar que el excedente informado es pequeño frente a la escala de USDT en circulación y que su evolución depende, entre otros factores, de la valoración de distintos activos de reserva.

Tether anunció que KPMG emitió una opinión sin salvedades sobre sus estados financieros de 2025, en lo que describió como su auditoría financiera inaugural. Ese trabajo se refiere a esos estados financieros y no sustituye la atestación trimestral de reservas preparada por BDO. La auditoría no elimina las preguntas que plantea la composición de las inversiones ni cambia las cifras del tercer trimestre, que muestran que el valor del colchón puede moverse junto con los mercados. Tether anunció la auditoría de KPMG.

En conjunto, el balance del tercer trimestre presenta dos señales simultáneas: el margen de reservas se recuperó con fuerza desde el cierre de junio y las ganancias operativas siguieron siendo elevadas, pero la posición en Bitcoin continuó por encima de ese colchón. Para los tenedores de USDT, la cuestión central no es solo cuánto gana Tether, sino cuánto exceden sus reservas a sus obligaciones y qué parte de ese margen depende de activos cuyos precios fluctúan.


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