Por Hannah Pérez  

Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, afirmó que la fuerte caída de STRC, la acción preferente perpetua de Strategy, forma parte de una dinámica “dolorosa pero necesaria” de final de ciclo para Bitcoin. El ejecutivo dijo que el mercado podría estar cerca de un piso y anticipó que una nueva fase alcista podría comenzar en otoño.

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  • Matt Hougan, CIO de Bitwise, dijo que Bitcoin podría estar cerca de un piso de mercado.
  • El ejecutivo calificó la caída de STRC como una dinámica clásica de final de ciclo.
  • STRC llegó a cotizar cerca de USD $75 frente a su valor nominal de USD $100.
  • Strategy modificó su marco de capital el 29 de junio y habilitó ventas periódicas de Bitcoin para financiar dividendos.

 

 

Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, considera que la reciente turbulencia alrededor de Strategy y su acción preferente STRC puede ser una señal de que Bitcoin (BTC) está acercándose a un piso de mercado.

En declaraciones citadas por The Block, Hougan describió la liquidación de STRC como una parte “dolorosa pero necesaria” del ciclo cripto actual. A su juicio, el episodio refleja una dinámica típica de final de ciclo: salida de capital apalancado, castigo a estructuras financieras frágiles y limpieza de estrategias que funcionaron mientras el mercado subía, pero se vuelven problemáticas cuando Bitcoin cae.

Bitcoin perdió la zona de USD $60.000 a finales de junio, alcanzando su nivel más bajo desde 2024. Hougan atribuyó buena parte de esa presión al estrés generado por STRC, el instrumento de capital preferente perpetuo que Strategy usa como parte de su estructura para financiar compras de Bitcoin y pagar dividendos a inversionistas.

La lectura de Bitwise no niega el daño de corto plazo. STRC cayó con fuerza, MSTR también sufrió presión y Bitcoin entró en una fase de debilidad marcada. Pero Hougan interpreta el proceso como un ajuste que suele preceder una recuperación, no necesariamente como el inicio de una crisis estructural para Strategy o para BTC.

STRC rompe con su valor nominal

STRC fue lanzada el año pasado con un valor nominal objetivo de USD $100 y un rendimiento inicial de 9%. Strategy había indicado que elevaría ese rendimiento en incrementos de 0,25 a 0,50 puntos porcentuales cuando el precio de STRC se alejara por debajo de USD $100, con el objetivo de atraer compradores y sostener la cotización cerca de par.

Durante un tiempo, el mecanismo funcionó. La tasa subió hasta 11,5%, el precio se mantuvo cerca de USD $100 y los inversionistas aportaron USD $10.500 millones al instrumento, ayudando a financiar las compras de Bitcoin de Strategy.

Pero el equilibrio se rompió cuando Bitcoin y las acciones MSTR comenzaron a caer. Los inversionistas empezaron a dudar de que Strategy pudiera, o quisiera, seguir pagando los dividendos de STRC bajo condiciones de mercado adversas. La preferente perdió su ancla de USD $100 y llegó a cotizar cerca de USD $75.

Hougan reconoció que la preocupación era razonable, pero la consideró exagerada. Según sus cálculos, Strategy mantiene aproximadamente USD $49.600 millones en Bitcoin y USD $2.600 millones en efectivo, frente a USD $6.800 millones en deuda y USD $15.500 millones en capital preferente. Para el CIO de Bitwise, esa estructura sería suficiente para cubrir 28 años de obligaciones de dividendos si la empresa vendiera su Bitcoin al precio actual.

El verdadero riesgo: discrecionalidad del dividendo

El problema, según Hougan, no era tanto la capacidad matemática de Strategy para pagar, sino la incertidumbre sobre si la compañía decidiría hacerlo.

STRC permite a Strategy suspender el dividendo a su discreción. Esa característica introdujo un riesgo de confianza: incluso si el balance parece suficiente, los inversionistas no tienen una garantía absoluta de pago continuo.

La caída de STRC reflejó precisamente esa tensión. El mercado empezó a exigir un rendimiento mucho mayor para compensar el riesgo percibido. A USD $75, el rendimiento efectivo del instrumento ya había subido a 15,4%, muy por encima de su tasa nominal de 11,5%.

Hougan dijo que seguir elevando la tasa nominal para defender los USD $100 habría sido poco realista. Si Strategy hubiera llevado el cupón de 11,5% hacia niveles cercanos al rendimiento efectivo exigido por el mercado, podía haber generado más miedo sobre la sostenibilidad de esos pagos y sobre el origen del efectivo necesario para financiarlos.

En otras palabras, defender STRC a toda costa podía terminar agravando el problema. Strategy optó por cambiar el marco.

Strategy cambia su estrategia de capital

El 29 de junio, Strategy introdujo un nuevo marco de capital que permite vender Bitcoin periódicamente para financiar pagos de dividendos.

La empresa también dejó de comprometerse a subir automáticamente la tasa de STRC para defender el precio de USD $100. En adelante, la acción preferente podrá cotizar a un precio variable, mientras Strategy se reserva la posibilidad de recomprar STRC en el mercado abierto.

La reacción inicial fue positiva. Tanto MSTR como STRC subieron con fuerza tras el anuncio, señal de que el mercado recibió mejor una estrategia explícita de flexibilidad que una defensa rígida del valor nominal.

La decisión, sin embargo, marca un cambio importante. Strategy deja de ser vista exclusivamente como compradora unidireccional de Bitcoin. Bajo el nuevo marco, puede comprar o vender BTC dependiendo de condiciones de mercado, necesidades de dividendos y oportunidades de capital.

Hougan no espera ventas masivas. Señaló que nada obliga a Strategy a vender más de algunos miles de millones de dólares en Bitcoin por año. Pero sí considera que terminó la etapa en la que Strategy era el comprador dominante y constante que absorbía BTC sin importar el entorno.

Strategy ya no sería el gran motor de demanda

Durante años, Strategy funcionó como una de las principales narrativas alcistas de Bitcoin. La empresa acumuló BTC de forma agresiva, financiándose mediante deuda, acciones ordinarias y preferentes. Esa estrategia convirtió a Michael Saylor y a la compañía en símbolos de adopción corporativa.

Pero Hougan cree que ese papel dominante probablemente quedó atrás. Strategy seguirá siendo una ballena corporativa enorme, pero ya no necesariamente actuará como comprador automático de cada caída. Su estructura de capital se volvió más compleja y el mercado ahora exige mayor disciplina. Para el próximo ciclo, Bitwise apunta a otro tipo de comprador: instituciones financieras tradicionales.

Hougan citó varios ejemplos de demanda emergente, incluidos ETF propietarios de Bitcoin de Morgan Stanley, la incorporación de Bitcoin en carteras modelo de Wells Fargo, la reserva estratégica de Bitcoin de Texas y más de USD $50.000 millones en entradas acumuladas a ETF de Bitcoin desde 2024.

La tesis es que el próximo impulso alcista no dependerá tanto de Strategy, sino de una adopción más amplia en canales institucionales, asesores financieros, bancos, estados, fondos y carteras diversificadas.

Hougan descarta riesgo de liquidación en Strategy

Una de las preocupaciones recurrentes en el mercado es si una caída profunda de Bitcoin podría forzar liquidaciones o ventas desordenadas por parte de Strategy. Hougan descartó ese escenario como contrario a la matemática del balance.

Según el CIO de Bitwise, Bitcoin tendría que caer más de 70% y permanecer en esos niveles durante años para poner realmente en riesgo a Strategy. Su lectura es que la compañía tiene suficiente colchón de activos frente a deuda y obligaciones preferentes para resistir una corrección severa.

Esta postura busca diferenciar entre presión de mercado y riesgo de insolvencia. STRC puede caer, MSTR puede cotizar con descuento frente al valor neto de sus activos y Bitcoin puede sufrir volatilidad. Pero eso no implica necesariamente que Strategy esté cerca de una liquidación forzada.

El debate, aun así, no desaparecerá. La compañía ha creado una estructura compleja alrededor de un activo volátil. Mientras Bitcoin sube, esa estructura amplifica la narrativa alcista. Cuando BTC cae, los inversionistas empiezan a mirar cupones, vencimientos, preferentes, descuentos y liquidez con más severidad.

Comparación con GBTC en 2021

Hougan comparó la liquidación de STRC con el colapso de la prima de GBTC de Grayscale en 2021.

En aquel ciclo, inversionistas institucionales creaban acciones de GBTC a valor justo y luego las vendían en el mercado con primas de 20% a 50%. Ese arbitraje atrajo grandes sumas hacia Bitcoin mientras funcionó. Pero cuando la prima desapareció y luego se convirtió en descuento, la operación se desarmó y generó presión bajista.

Para Hougan, STRC representa una dinámica similar. Capital que buscaba alto rendimiento y baja volatilidad entró en una estructura ligada a Bitcoin, un activo que por naturaleza no ofrece estabilidad. Ese capital no estaba realmente preparado para la volatilidad del mercado cripto y debía salir antes de que el ciclo pudiera tocar fondo.

La comparación sugiere que los finales de ciclo no solo limpian apalancamiento en exchanges o derivados. También eliminan productos financieros que intentan envolver Bitcoin en estructuras aparentemente más estables, hasta que la volatilidad del activo subyacente rompe esa ilusión.

Señales que Bitwise observa para un piso

Hougan mencionó varios indicadores que está observando para identificar un posible piso de mercado.

Uno es que MSTR cotice con descuento frente a su valor neto de activos, o NAV. Esto indicaría que el mercado ya no está pagando prima por la estructura de Strategy y podría estar descontando pesimismo extremo.

Otro es el Crypto Fear and Greed Index acercándose a mínimos históricos, señal de miedo generalizado entre inversionistas minoristas. También observa tasas de financiamiento de Bitcoin negativas, lo que ocurre cuando más traders apuestan por caídas que por subidas en mercados perpetuos.

Estas señales no garantizan un piso, pero suelen aparecer cerca de fases de capitulación. Cuando la mayoría de operadores está posicionada bajista, el apalancamiento alcista ya fue liquidado y las primas especulativas desaparecen, el mercado puede estar más cerca de estabilizarse.

Andre Dragosch, jefe de investigación europea de Bitwise, ofreció una lectura similar en X. Dijo que julio podría marcar el cambio de Bitcoin desde un régimen bajista hacia uno alcista. Según Dragosch, una reversión fuerte en acciones de semiconductores podría provocar una respuesta más moderada de la Reserva Federal, y su escenario base es que el mercado anticipe un piso antes del consenso general, que ubica hacia octubre.

Bitwise espera nuevo mercado alcista en otoño

Hougan dijo que espera que un nuevo mercado alcista de Bitcoin tome forma hacia otoño, aunque reconoció que los pisos solo son evidentes en retrospectiva.

La precisión es importante. El CIO de Bitwise no afirma que el mínimo ya esté confirmado, sino que las condiciones actuales se parecen a fases finales de limpieza. STRC se desplomó, Strategy ajustó su marco, Bitcoin perdió niveles clave, el sentimiento se deterioró y los inversionistas más frágiles están saliendo.

En la lógica de ciclo, este tipo de dolor puede ser necesario antes de un nuevo tramo alcista. El mercado elimina estructuras débiles, reduce apalancamiento, castiga excesos y obliga a los compradores restantes a tener mayor convicción.

Para Bitcoin, la pregunta ahora es si los nuevos compradores institucionales podrán reemplazar el papel que Strategy y los flujos iniciales de ETF jugaron en fases anteriores. Si esa demanda aparece, la corrección de junio podría verse como una capitulación. Si no aparece, el mercado podría seguir enfrentando presión.

Una transición para Bitcoin y Strategy

El análisis de Bitwise plantea que Bitcoin está atravesando una transición de ciclo y de liderazgo.

Strategy ya no sería el comprador dominante e incondicional. STRC dejó de comportarse como un instrumento estable cerca de USD $100. El mercado empezó a exigir claridad sobre dividendos y ventas de BTC. A la vez, bancos, gestores, ETF, estados y asesores podrían convertirse en los nuevos motores de demanda.

Esa transición puede ser turbulenta. Bitcoin no solo necesita recuperar precio; también necesita demostrar que la demanda institucional profunda puede sostener el mercado cuando se debilitan compradores emblemáticos como Strategy.

Hougan ve en la caída de STRC una señal de final de ciclo, no de colapso. Su tesis es que el mercado está cerca de tocar fondo precisamente porque las estructuras que dependían de confianza, rendimiento elevado y baja volatilidad están siendo purgadas.

La advertencia final es que los pisos no se reconocen en tiempo real. Pero para Bitwise, el dolor actual tiene una función: limpiar el exceso que impide el próximo ciclo. Si la lectura es correcta, la venta masiva de STRC podría quedar como uno de los episodios que marcaron el cierre de la fase bajista y prepararon el terreno para un nuevo mercado alcista hacia otoño.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA

 


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