Por Canuto  

Google ha orquestado una compleja estructura financiera con Broadcom, Morgan Stanley, Apollo, Blackstone y mineros de criptomonedas para dar a Anthropic acceso a USD $35 mil millones en chips de IA, manteniendo el riesgo fuera de su balance. Una apuesta de USD $200 mil millones que podría tambalearse si los ingresos de Anthropic no se multiplican por 30.
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  • Google y Broadcom crearon un vehículo de propósito especial para que Anthropic arriende TPU por USD $35 mil millones, con inversores externos y garantía de Broadcom.
  • Mineros de criptomonedas como TeraWulf, Cipher Digital y Hut 8 proveen energía y centros de datos, respaldados por garantías de Google que suman 2,4 gigavatios.
  • El acuerdo total compromete USD $200 mil millones y depende de que Anthropic aumente sus ingresos entre 20 y 30 veces para 2029.

Google ha ejecutado uno de los programas de financiación de infraestructura más grandes de la historia, según el Financial Times. La compañía se asoció con Broadcom, Apollo, Blackstone, Morgan Stanley y varias empresas de minería de criptomonedas para financiar las ventas de sus chips de IA a Anthropic.

El acuerdo se centra en las Unidades de Procesamiento Tensorial (TPU), que Google desarrolla con Broadcom desde 2016. Estos chips ahora se venden a clientes externos y desafían el dominio de Nvidia en el procesamiento de IA.

Los chips se venden en ‘Pods’, bastidores de servidores que conectan miles de TPU en un solo sistema. Anthropic necesita enormes cantidades de hardware, pero no tiene calificación crediticia para comprarlo directamente.

Un esquema financiero sin precedentes

Ni Google, ni Broadcom, ni Anthropic quieren los chips en sus balances. Los bancos no prestarán a Anthropic los ese dinero, y las otras empresas ya tienen deuda elevada.

Morgan Stanley creó un vehículo de propósito especial llamado Compute SPV, que compra los chips y los alquila a Anthropic. Inversores externos, principalmente Apollo y Blackstone, aportan el capital.

La estructura se usó por primera vez en junio, cuando Compute SPV adquirió alrededor de un gigavatio de hardware TPU por USD $35 mil millones. Esto equivale a aproximadamente un millón de TPU.

Broadcom actúa como garante, cubriendo unos USD $30 mil millones de la compra si Anthropic deja de pagar el arrendamiento. Este vehículo sirvió como modelo para acuerdos posteriores.

El mayor acuerdo hasta la fecha es de abril, que cubre la venta de 3,5 gigavatios de hardware TPU de Google a Broadcom para Anthropic. Los archivos financieros de Broadcom listan USD $128 mil millones en compromisos de compra hasta 2028, casi todo vinculado a las TPU de Google.

Mineros de criptomonedas como aliados energéticos

Financiar los chips resuelve solo la mitad del problema, porque Google también necesita centros de datos con energía suficiente. La compañía recurre a mineros de criptomonedas que ya tienen acceso a grandes cantidades de electricidad.

TeraWulf es el primero en recibir una garantía de Google, que cubre un centro de datos de 360 megavatios en Nueva York. Morgan Stanley empaquetó esa garantía en un bono de construcción de USD $3.200 millones.

Google recibió una participación accionaria en TeraWulf a cambio. El mismo modelo se extiende a otros mineros, incluidos Cipher Digital y Hut 8.

Hasta ahora, Google ha respaldado diez proyectos con una capacidad combinada de 2,4 gigavatios. La empresa enfrenta hasta USD $44 mil millones en obligaciones si cada arrendamiento entra en incumplimiento, pero solo registra USD $815 millones de ese pasivo en su balance.

La estructura permite que Google mantenga la mayor parte de la exposición fuera de sus libros, una práctica contable que ha llamado la atención de analistas.

La ventaja del costo de capital de Google vs. Nvidia

El respaldo financiero de Google ya está cambiando la economía de la infraestructura de IA. Los proyectos de centros de datos respaldados por Google piden prestado a una tasa de interés mediana del 7,1%, mientras que los operadores de neocloud que dependen de Nvidia pagan 9,3%.

Los analistas de Jefferies llaman a esa diferencia ‘una desventaja estructural de costo de capital’ para las empresas en el ecosistema de Nvidia. Esto podría acelerar la adopción de TPU por parte de clientes que buscan reducir costos.

Sin embargo, el acuerdo conlleva un riesgo sustancial. USD $200 mil millones en contratos dependen de que Anthropic continúe realizando sus pagos de arrendamiento.

Google se sienta en ambos lados del negocio: es inversor en Anthropic y proveedor de sus chips. Un informe de The Information señala que Anthropic se comprometió a gastar alrededor de USD $200 mil millones en Google Cloud durante cinco años a cambio de cinco gigavatios de capacidad de servidor.

Ese acuerdo representa más del 40% de los ingresos futuros comprometidos de Google en la nube. Junto con OpenAI, Anthropic representa aproximadamente la mitad de los USD $2 billones en cargas de trabajo pendientes en la nube de Amazon, Microsoft, Google y Oracle.

La apuesta de USD $200 mil millones

Ambas startups, OpenAI y Anthropic, cuentan con que sus ingresos crezcan de 20 a 30 veces para 2029. Si ese crecimiento se desacelera o se estanca, toda la estructura podría desmoronarse.

El Financial Times describe que el esquema de financiación permite a Google mover el riesgo fuera de su balance, pero no eliminarlo. Los inversores externos, Apollo y Blackstone, asumen parte del riesgo a cambio de retornos atractivos.

Broadcom, como garante, tiene una exposición significativa: USD $30 mil millones en el primer vehículo. Si Anthropic incumple, Broadcom tendría que cubrir la deuda.

La participación de mineros de criptomonedas añade una capa extra de complejidad, ya que dependen de la volatilidad del precio de Bitcoin y de la regulación energética.

A pesar de los riesgos, la estructura permite a Google competir de manera agresiva en el mercado de chips de IA. El costo de capital más bajo que el de Nvidia podría inclinar la balanza en favor de las TPU.

Por ahora, la estrategia parece funcionar, pero el colapso de uno de los eslabones podría desatar efectos en cadena. La apuesta de USD $200 mil millones es la más grande de Google en infraestructura de IA, y su éxito depende de que Anthropic cumpla sus metas de crecimiento.


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