Por Canuto  

La SEC de Estados Unidos propuso derogar la Regla 611 de la Regulación NMS, un cambio que podría remover la principal traba legal para que las acciones tokenizadas de empresas estadounidenses se negocien sobre infraestructuras DeFi basadas en AMM. La medida, aún sujeta a comentarios públicos, es vista por parte de la industria como un giro estructural con impacto directo sobre los mercados de RWA y la convergencia entre Wall Street y blockchain.

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  • La SEC propuso rescindir la Regla 611 y la Regla 610(e), pilares de la actual estructura de enrutamiento de órdenes en acciones de EE. UU.
  • Según Alex Thorn, de Galaxy Digital, el cambio eliminaría una de las mayores barreras estructurales para acciones tokenizadas en DeFi.
  • La propuesta sustituiría el esquema actual por un marco de mejor ejecución aplicado a brokers, lo que haría más viable el uso de AMM.

 

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) propuso esta semana rescindir la Regla 611 de la Regulación NMS, junto con la Regla 610(e). Para el mercado cripto, la lectura inmediata es que podría caer la principal barrera legal que ha impedido escalar las acciones tokenizadas estadounidenses dentro de ecosistemas DeFi.

La propuesta entra ahora en un período de comentarios públicos de 60 días antes de avanzar hacia una norma final. Si el proceso prospera, el cambio marcaría una de las reformas más importantes para la intersección entre mercados de capitales tradicionales, blockchain y finanzas descentralizadas.

La noticia tiene peso porque la Regla 611, también llamada Regla de Protección de Órdenes, ha gobernado desde 2005 la lógica de ejecución en acciones estadounidenses. Su diseño exige que las órdenes no se ejecuten a un precio peor que la mejor cotización protegida disponible en otro mercado registrado.

Ese principio ayudó a consolidar el vínculo entre cada operación bursátil y la Mejor Oferta y Mejor Precio Nacional (NBBO). Sin embargo, esa misma mecánica chocaba de frente con la forma en que funcionan los creadores de mercado automatizados, o AMM, dentro de DeFi.

Vale señalar que las acciones tokenizadas son versiones digitales en blockchain de títulos bursátiles tradicionales. En el caso que analiza la industria, se trata de instrumentos respaldados 1:1 por acciones subyacentes custodiadas por entidades calificadas, con posibilidad de circular y negociarse sobre infraestructura onchain.

Por qué la Regla 611 era un obstáculo directo para DeFi

En un AMM, el precio no surge del enrutamiento hacia la mejor cotización nacional entre bolsas registradas. Surge de una fórmula algorítmica asociada al estado de la liquidez en una piscina en el momento preciso de la ejecución.

Esa diferencia técnica no era menor. Bajo la estructura actual, una piscina AMM que ofreciera acciones tokenizadas de Estados Unidos podía terminar ejecutando operaciones a precios distintos del mejor precio protegido disponible en otro mercado regulado.

Alex Thorn, jefe de investigación de Galaxy Digital, describió esta incompatibilidad como una de las mayores barreras estructurales para el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas en DeFi. A su juicio, la propuesta de la SEC representa “uno de los mayores desbloqueos para las acciones tokenizadas”.

Thorn sostuvo además que cualquier piscina AMM que listara acciones tokenizadas de EE. UU. “cometería ejecuciones a través de trading constantemente y, argumentablemente, sería un centro de comercio ilegal”. La afirmación resume el conflicto regulatorio que la industria venía señalando desde hace tiempo.

La Regla 610(e) profundizaba ese problema porque prohíbe cotizaciones bloqueadas y cruzadas. En la práctica, un AMM no puede detener automáticamente una negociación cada vez que exista una mejor cotización en otro lugar, por lo que quedaría en una situación de incumplimiento casi permanente.

El punto central es que el choque no dependía solo de voluntad empresarial o diseño de producto. Era una incompatibilidad estructural entre el modo en que la regulación bursátil clásica protege la ejecución y el modo en que DeFi calcula y liquida operaciones en cadena.

El cambio propuesto por la SEC y su efecto sobre acciones tokenizadas

La sustitución que plantea la SEC no es simplemente eliminar una obligación sin reemplazo. La agencia propone migrar hacia un marco de mejor ejecución basado en principios, aplicado a nivel de corredores de bolsa y dealers, en vez de imponer el control transacción por transacción sobre cada centro de negociación.

Ese giro es el que, según los analistas del sector, vuelve viable a las acciones tokenizadas sobre AMM. Bajo este esquema, los intermediarios que conecten a clientes con piscinas DeFi tendrían que demostrar políticas razonablemente diseñadas para lograr la mejor ejecución en términos generales.

No necesitarían garantizar, en cambio, que cada intercambio atómico cumpla de forma exacta con la NBBO de los mercados tradicionales. Para la arquitectura onchain, esa diferencia es enorme porque elimina el requisito que volvía casi imposible operar legalmente a escala.

La comisionada Hester Peirce respaldó la iniciativa y afirmó que la actual Regla de Protección de Órdenes había “contribuido a fomentar el desorden”. Según su visión, la norma estimuló la proliferación de bolsas y restringió la innovación más de lo que realmente protegió a los inversionistas.

La propuesta se enmarca dentro de Project Crypto, una iniciativa lanzada por la SEC en agosto de 2025 para modernizar el marco regulatorio aplicable a activos digitales y tecnología blockchain en los mercados estadounidenses. Dentro de ese programa, la derogación de la Regla 611 sería hasta ahora la pieza de mayor alcance estructural.

Más allá del entusiasmo del sector cripto, todavía no existe una aprobación definitiva. La consulta pública de 60 días podría derivar en ajustes, reaperturas de comentarios o nuevas versiones antes de una votación final.

RWA, exenciones retrasadas y la presión competitiva internacional

Las acciones tokenizadas forman parte del universo de activos del mundo real, o RWA, una de las áreas donde el capital institucional ha venido construyendo infraestructura con mayor constancia. La idea es trasladar instrumentos financieros tradicionales a redes blockchain con trazabilidad, liquidación programable y acceso más flexible.

En ese frente, plataformas como Robinhood y Kraken han estado desarrollando capacidades vinculadas a acciones tokenizadas. El interés de estas firmas sugiere que la tokenización ya no se percibe como una curiosidad experimental, sino como una posible capa operativa para mercados regulados.

Según la información recogida por la fuente original, la SEC había preparado una exención de innovación separada para versiones tokenizadas auténticas de acciones estadounidenses listadas en bolsa. Esas versiones estarían respaldadas 1:1 por acciones subyacentes mantenidas en custodia calificada.

Sin embargo, el lanzamiento de esa exención fue pospuesto el mes pasado después de que funcionarios de bolsas tradicionales expresaran preocupaciones sobre la ejecución. En ese contexto, la derogación de la Regla 611 resolvería la incompatibilidad principal que volvía jurídicamente delicada aquella exención.

El Washington Research Group de TD Cowen espera una votación final de la SEC sobre la derogación para el primer trimestre de 2027. Esa previsión asume un ciclo regulatorio estándar de comentarios y posibles repropuestas dentro del proceso de modernización de la Regulación NMS.

La presión no proviene solo de actores locales. La reciente reclasificación de criptoactivos en Japón como instrumentos financieros muestra que otras jurisdicciones están avanzando en paralelo y elevando la competencia por atraer infraestructura y actividad asociada a mercados tokenizados.

Wall Street ya construye y el debate entra en una nueva fase

El trasfondo de esta discusión es que la tokenización ya dejó de ser una hipótesis de laboratorio para buena parte de las finanzas tradicionales. Grandes instituciones llevan tiempo probando sistemas de liquidación onchain, custodia programable y emisión de representaciones digitales de activos convencionales.

Citi, DTCC y un número creciente de prime brokers ya están involucrados en infraestructura de liquidación en cadena. Eso significa que, incluso antes de una definición regulatoria plena, el sector financiero ha seguido invirtiendo en los rieles técnicos necesarios.

Desde esa óptica, la Regla 611 aparecía como el último gran obstáculo normativo para que el comercio de acciones tokenizadas estadounidenses basado en AMM pudiera operar a gran escala. La propuesta de la SEC no garantiza por sí sola un mercado maduro, pero sí remueve un freno que la industria consideraba decisivo.

También conviene subrayar que un marco de mejor ejecución seguirá exigiendo controles, políticas internas y responsabilidad por parte de los intermediarios. La flexibilización no equivale a ausencia de supervisión, sino a un cambio en el punto regulatorio donde se evalúa la calidad de la ejecución.

Para los defensores de DeFi, esa transición podría habilitar nuevos modelos de mercado donde la liquidez programable conviva con activos regulados. Para los mercados tradicionales, en cambio, el reto será aceptar una estructura de negociación menos dependiente del enrutamiento centralizado entre bolsas registradas.

Por ahora, la señal política es clara: Washington estudia seriamente adaptar las reglas del mercado accionario a la realidad de la tokenización. Si la propuesta avanza, el ecosistema de RWA podría entrar en una etapa de expansión mucho más acelerada dentro de Estados Unidos.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA.

 


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