Por Canuto  

La SEC evalúa derogar la Regla 611, que desde 2005 obliga a los corredores a buscar el mejor precio para sus clientes. Hyperliquid y Douro Labs, el equipo detrás de Pyth, presentaron una carta para que el regulador acepte precios onchain como referencia, argumentando que el NBBO no sirve para mercados que operan 24/7.
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  • El Hyperliquid Policy Center y Douro Labs presentaron una carta conjunta a la SEC apoyando la derogación de la Regla 611 y proponiendo usar oráculos onchain como referencia.
  • La carta alega que el NBBO no funciona para la negociación en blockchains porque los precios se fijan por fórmulas y los mercados no cierran los fines de semana.
  • La SEC ya votó en junio para eliminar la Regla 611 y la 610(e), en un movimiento respaldado por su presidente Paul Atkins.
  • Douro Labs desarrolló Pyth Pro, un servicio diseñado para cumplir con los cuatro requisitos que plantean para ser un ‘precio de referencia calificado’.

 

La visión de los mercados financieros, anclada durante dos décadas en un único punto de referencia nacional para el precio de las acciones, enfrenta ahora un desafío directo desde el ecosistema cripto. El Hyperliquid Policy Center (HPC), creado por la Hyper Foundation con 1 millón de tokens HYPE (alrededor de USD $30 millones en su lanzamiento), y Douro Labs, el principal contribuyente de la red de oráculos Pyth, presentaron el 18 de agosto de 2026 una carta conjunta ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) solicitando la revocación de la Regla 611, la normativa que desde 2005 obliga a los corredores a ejecutar órdenes al mejor precio disponible en el mercado, también conocida como regla de trade-through.

Los firmantes argumentan que esa regla, creada en la era de los centros de negociación tradicionales, no puede describir adecuadamente cómo se liquidan las operaciones bursátiles en blockchains públicas, donde las cotizaciones no siempre provienen de un libro de órdenes visible. En su lugar, instan a la SEC a permitir que los corredores utilicen fuentes de precios onchain independientes, como las que proporciona Pyth, cuando el punto de referencia nacional no se ajuste a la realidad de un mercado que opera las 24 horas, incluidos fines de semana y festivos. La carta, presentada bajo el expediente S7-2026-20, se registró el mismo día en que cerraba el período de comentarios, dejando ahora la decisión en manos del regulador, indica Cryptopolitan.

Una regla que definió la estructura del mercado

La Regla 611 es el núcleo de la Regulación NMS, el marco regulatorio adoptado en 2005 para modernizar la estructura de los mercados de valores estadounidenses. Esta regla establece que si un centro de negociación muestra una acción a USD $90,00 y otra la ofrece a USD $90,01, el corredor que gestiona la orden del cliente debe ejecutarla al mejor precio disponible, es decir, a USD $90,00, impidiendo así que se ejecute a un precio peor cuando existe una mejor oferta en otro lugar.

Para que este mecanismo funcione, todas las bolsas de EE. UU. deben reportar sus cotizaciones a los procesadores de información de valores (SIP), que consolidan esos datos en el llamado NBBO (Mejor Oferta y Demanda Nacional, por sus siglas en inglés). Este precio de referencia se convierte entonces en un estándar obligatorio para cada corredor que ejecuta una orden, independientemente de dónde encuentre liquidez. Sin embargo, ese sistema fue diseñado para un mundo donde los mercados abren y cierran a horas fijas, y donde el precio se forma a través de ofertas de compra y venta visibles en un libro de órdenes.

El 11 de junio, la SEC votó una propuesta para eliminar dos reglas: la propia Regla 611 y la Regla 610(e), que impide que las bolsas publiquen cotizaciones que se bloqueen o crucen entre sí. La iniciativa fue impulsada por el presidente de la SEC, Paul Atkins, quien se ha opuesto a la Regla 611 desde su creación, argumentando que la estructura de mercado ha evolucionado y que la regla ya no cumple su propósito original. Si la derogación se concreta, la responsabilidad de garantizar la mejor ejecución recaerá en el propio corredor, según las normas de protección al cliente de la FINRA, el organismo autorregulador del sector.

Por qué el punto de referencia nacional falla en blockchain

La principal afirmación de la carta conjunta es que el NBBO no es adecuado para los centros de negociación en blockchain, y los autores enumeran tres problemas estructurales. En primer lugar, el punto de referencia nacional suele estar inoperativo cuando se produce una operación onchain, porque los SIP no transmiten datos durante las noches, los fines de semana ni los días festivos, períodos en los que los exchanges descentralizados y los protocolos blockchain siguen funcionando con total normalidad.

En segundo lugar, el NBBO no refleja con precisión las condiciones onchain, ya que los grandes tenedores de activos, como los creadores de mercado automatizados (AMMs), no publican ofertas de compra ni de venta en un libro de órdenes, sino que determinan los precios mediante fórmulas matemáticas basadas en la liquidez del pool. Y en tercer lugar, los relojes no coinciden, porque actualizar una fuente en microsegundos no mueve la aguja para las órdenes que se liquidan en el límite de un bloque; la carta sitúa la latencia en aproximadamente 200 milisegundos en Hyperliquid, 400 en Solana, 12 segundos en Ethereum y unos 10 minutos en Bitcoin.

La carta insta a la SEC a aprobar un concepto que denominan “precio de referencia calificado”, que los corredores podrían usar para medir las órdenes onchain cuando el NBBO no exista o no sea representativo. Para ello, proponen cuatro pruebas que el precio de referencia debe cumplir: ser un agregado de cotizaciones de firmas independientes que normalmente fijan los precios, con datos reportados sobre actualidad y validación; utilizar métodos que sean resistentes a la manipulación; hacer públicos y fáciles de auditar a sus publicadores y a la lógica de cálculo; y garantizar verificaciones periódicas contra datos de los SIP y fuentes externas. Con esos estándares, los autores sugieren que Douro Labs ya construyó un servicio llamado Pyth Pro, diseñado específicamente para cumplir con estos requisitos.

Quién impulsa este cambio y por qué importa

El Hyperliquid Policy Center no es un actor neutral en esta discusión, y la carta deja claro que la propuesta busca alinear la regulación con la realidad de los mercados digitales. La Hyper Foundation lanzó el HPC en febrero de 2026 con una dotación de 1 millón de tokens HYPE, valorados en ese momento en unos USD $30 millones, y nombró a Jake Chervinsky, un abogado de criptomonedas con amplia experiencia, como director ejecutivo. La carta pide a la SEC que mantenga la política de mejor ejecución anclada en las normas de la FINRA en lugar de en las reglas de las bolsas individuales, y argumenta que las reglas adoptadas con efecto inmediato en junio por NYSE American, NYSE Arca, NYSE National y NYSE Texas entran en conflicto con esa política.

El argumento central es que las bolsas compiten por el mismo flujo de órdenes que deben regular, lo que crea un conflicto de intereses que no existe en el caso de los oráculos descentralizados. Si la SEC aceptara la propuesta, los corredores que operan en EE. UU. podrían usar precios de referencia como los de Pyth Pro para cumplir con su obligación de mejor ejecución, incluso cuando el NBBO no esté disponible o no refleje el precio real de un activo en el mercado onchain. La decisión, que ahora queda en manos de la SEC, podría redefinir la manera en que se conectan los mercados tradicionales con la economía de criptomonedas en los próximos años.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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