Por Canuto  

Coinbase presentó sus acciones tokenizadas como valores reales respaldados por títulos en custodia, con opciones de canje, dividendos y futuros derechos de voto. Sin embargo, los prospectos muestran que esos beneficios dependen de verificaciones, intermediarios offshore, impuestos y restricciones que mantienen fuera del producto a los inversores estadounidenses.
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  • Brian Armstrong afirmó que los tokens de Coinbase representan acciones reales y no productos sintéticos o instrumentos de deuda.
  • Los tenedores verificados pueden solicitar el canje, mientras los dividendos suelen reinvertirse después de impuestos y comisiones.
  • Los productos se ofrecen bajo Regulation S a inversores elegibles fuera de EE. UU. y ya superaron USD $730,9 millones en volumen mensual.

Coinbase defendió un modelo de acciones tokenizadas respaldado por valores reales, en lugar de instrumentos sintéticos que únicamente siguen el precio de una empresa cotizada. La propuesta busca conectar a inversores e instituciones fuera de Estados Unidos con un mercado de renta variable estadounidense valorado en más de USD $70 billones, mediante tokens negociables en blockchain y vinculados a acciones mantenidas en custodia.

Brian Armstrong, director ejecutivo de Coinbase, afirmó que la estructura combina respaldo total, derechos de canje y beneficios asociados con los títulos subyacentes, aunque esos derechos dependen de reglas contractuales y controles regulatorios. El diseño ya incluye dividendos y contempla derechos de voto, pero no convierte automáticamente a cada usuario de una billetera en accionista registrado de Apple, Nvidia, Meta o Alphabet.

Un token respaldado por acciones, no por una promesa de precio

En una publicación atribuida a @brian_armstrong, Armstrong presentó los Coinbase Tokenized Stocks como valores reales totalmente respaldados, sin sintéticos ni instrumentos de deuda. También sostuvo que los tokens pueden canjearse por las acciones subyacentes y que la incorporación de dividendos, transferencias onchain y futuros derechos de voto podría ampliar el acceso internacional al mercado bursátil estadounidense.

Coinbase lanzó sus primeros tokens nativos de acciones en Base el 24 de agosto, inicialmente vinculados con Apple, Nvidia, Meta y Alphabet. Los productos se negocian bajo los tickers AAPLc, NVDAc, METAc y GOOGLc, utilizan el estándar B20 de Base y están destinados a inversores no estadounidenses que cumplan los requisitos de elegibilidad establecidos por el emisor.

La mecánica comienza cuando participantes autorizados compran las acciones correspondientes antes de trasladarlas a una cuenta de custodia segregada. Coinbase Onchain SPV Ltd., constituida en el Abu Dhabi Global Market, emite formalmente los valores, mientras Alpaca Securities actúa como corredor y custodio para comprar, vender y mantener las acciones estadounidenses subyacentes.

Alpaca está registrada ante la Securities and Exchange Commission como corredor-distribuidor y pertenece a la Financial Industry Regulatory Authority y a la Securities Investor Protection Corporation. Aun así, las acciones no se mantienen en una cuenta de corretaje individual para cada usuario del token, sino para la compañía offshore emisora, una diferencia importante frente a la propiedad convencional de acciones.

La propiedad económica pasa por una estructura offshore

Los prospectos describen cada token como un interés benéfico proporcional en un conjunto de acciones depositadas, por lo que el titular obtiene derechos económicos definidos por los documentos del producto. En el caso de NVDAc, el título legal de las acciones subyacentes generalmente permanece en el fideicomiso y el tenedor del token no aparece directamente en el registro de accionistas de Nvidia.

La estructura establece que las acciones en custodia se mantienen en fideicomiso para los tenedores elegibles, y señala que esos activos podrían permanecer separados de los bienes del emisor en caso de quiebra o insolvencia. Esa protección depende, sin embargo, de la validez del fideicomiso bajo la legislación del Abu Dhabi Global Market y de las condiciones específicas aplicables a cada producto.

Galaxy Research cuestionó la descripción de Coinbase de que el usuario posee “una acción real que realmente posee”, porque los propios materiales hablan de un derecho directo sobre una acción. Según ese análisis, el modelo utiliza un envoltorio de terceros en el que la relación legal del titular pasa por la compañía de propósito especial offshore, en vez de establecerse directamente con la empresa que emitió la acción.

Galaxy también indicó que no encontró evidencia de que Apple, Nvidia, Meta o Alphabet hubieran patrocinado los tokens de Coinbase. En un modelo de terceros, los términos de la entidad de tokenización determinan cómo se transmiten los dividendos, la votación y el canje, de modo que la exposición económica no equivale necesariamente a todos los derechos de un accionista registrado.

Canjes, dividendos y derechos de voto con condiciones

Los usuarios verificados que Coinbase clasifica como “vested holders” pueden pedir el canje por las acciones subyacentes, dólares estadounidenses o una criptomoneda compatible como USDC. El emisor cobra una comisión de canje de 0,05%, y antes de procesar la solicitud puede revisar la identidad, la ubicación, el estatus frente a sanciones y la información relacionada con controles contra el lavado de dinero.

La liquidación del mercado y la eventual venta de las acciones pueden retrasar el pago, mientras que una orden de canje no garantiza que el usuario reciba el valor mostrado al enviarla. Los precios pueden cambiar durante las verificaciones de cumplimiento, la liquidación o la venta de los títulos, una exposición adicional que no aparece de la misma forma en una operación instantánea dentro de una billetera.

Los usuarios también pueden comprar los tokens mediante exchanges descentralizados sin completar previamente toda la verificación del emisor, pero Coinbase los considera “unvested” hasta que aprueben las condiciones requeridas. Esos titulares pueden transferir o negociar los activos en mercados permitidos, aunque no tienen derechos reconocidos de canje o voto, ni pueden solicitar las acciones subyacentes antes de obtener el estatus correspondiente.

Los dividendos tampoco suelen llegar como pagos directos a las billeteras. El prospecto establece que el emisor generalmente reinvierte el efectivo recibido en más acciones, ajustando la relación de depósito y aumentando la cantidad de renta variable representada por cada token, después de descontar impuestos y comisiones.

Impuestos, voto indirecto y límites regulatorios

Las distribuciones a tenedores no estadounidenses normalmente están sujetas a una retención fiscal estadounidense del 30%, salvo que un tratado establezca una tasa menor. Además, el emisor cobra una comisión equivalente al 5% del valor bruto de los dividendos u otras distribuciones, por lo que las acciones corporativas, los gastos y los impuestos pueden modificar con el tiempo la proporción de acciones representada por cada token.

Como consecuencia, un token no necesariamente representa para siempre exactamente una acción entera, incluso si esa fue la relación inicial del producto. La votación también opera de forma indirecta: los tenedores “vested” pueden enviar instrucciones al emisor, que luego puede intentar votar las acciones en custodia en su nombre, sujeto a la legislación, los plazos disponibles y las limitaciones prácticas.

El mecanismo difiere del voto de un accionista convencional, quien normalmente envía una instrucción de representación directamente a la empresa cotizada. Algunos derechos pueden limitarse o no estar disponibles en determinadas jurisdicciones, una advertencia que refuerza la necesidad de revisar el prospecto antes de asumir que la tokenización reproduce todas las facultades de una acción tradicional.

Los productos no están disponibles para personas estadounidenses y no fueron registrados bajo la Securities Act de 1933 ni ante reguladores estatales de valores en Estados Unidos. Coinbase los ofrece offshore bajo Regulation S, una exención para determinadas transacciones de valores realizadas fuera del país, y prohíbe su oferta, venta o entrega dentro de Estados Unidos o para beneficio de una persona estadounidense.

El volumen crece pese a la exclusión estadounidense

La restricción no impidió que la negociación de acciones tokenizadas creciera en Base. Los datos del 13 de septiembre mostraron un récord diario de USD $100 millones en volumen dentro de exchanges descentralizados, mientras Token Terminal registró USD $730,9 millones durante los 30 días anteriores para toda la categoría medida.

Aerodrome concentró USD $557,1 millones, equivalentes al 76% del total, y Uniswap v4 añadió otros USD $139,3 millones. Estas cifras reflejan actividad de mercado en productos tokenizados, pero no demuestran por sí mismas que cada titular tenga una relación directa con la compañía que emitió la acción subyacente.

Después del lanzamiento inicial, Coinbase amplió la oferta con productos vinculados a Amazon, Microsoft, Strategy, SanDisk, Tesla y la empresa privada SpaceX. El estándar B20 de Base permite incorporar verificaciones de identidad definidas por el emisor, controles de transferencia y otras restricciones de cumplimiento dentro de billeteras y aplicaciones descentralizadas.

Los clientes estadounidenses cuentan en cambio con acciones convencionales y fondos cotizados mediante Coinbase Capital Markets, una operación de corretaje separada que pertenece a FINRA. Ese servicio admite negociación 24/5 y utiliza Apex Clearing para la ejecución, la custodia y la liquidación, mientras los tokens offshore quedan reservados para participantes elegibles fuera del país.

La Securities and Exchange Commission ha sostenido que colocar un valor en una blockchain no lo saca del alcance de las leyes federales de valores. En su orientación sobre valores tokenizados, la agencia distinguió entre productos patrocinados por el emisor y tokens creados por terceros, que pueden otorgar propiedad benéfica, derechos sobre valores o únicamente exposición económica al precio.

El modelo de Coinbase intenta ofrecer una alternativa más cercana a la tenencia de acciones que un derivado sintético, pero su funcionamiento depende de custodios, una entidad offshore, verificaciones y condiciones de canje. Para los inversores internacionales, la propuesta promete acceso continuo y herramientas onchain; para el mercado, también plantea preguntas sobre propiedad, protección legal y el alcance real de los derechos asociados con cada token.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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