Por Canuto  

Las opciones apenas representan una fracción del mercado de perpetuos en criptomonedas, pero Nick Forster, CEO de Derive, sostiene que el sector está cerca de un punto de inflexión. La mayor sofisticación de los participantes, el crecimiento de los activos tokenizados y el recuerdo de liquidaciones extremas podrían impulsar una nueva etapa para el trading onchain.
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  • Derive calcula que las opciones cripto equivalen a entre 3% y 4% del mercado de perpetuos, muy por debajo del tamaño relativo que tienen en las finanzas tradicionales.
  • Nick Forster afirma que las opciones ofrecen protección frente a liquidaciones dependientes de la trayectoria, aunque exigen acertar con el plazo y pagar una prima.
  • La plataforma busca competir con Deribit mediante nuevos mercados, opciones sobre activos como HYPE y una arquitectura onchain con margen de portafolio.

 

Un mercado que todavía no alcanza su potencial

Las opciones siguen siendo uno de los grandes segmentos ausentes en la expansión de las finanzas cripto. Aunque los contratos perpetuos se convirtieron en herramientas populares para especular con apalancamiento y descubrir precios, las opciones todavía representan una proporción reducida del trading digital. En Crypto’s Biggest Trading Market Is Still Missing, el canal Bankless conversó con Nick Forster, cofundador y CEO de Derive, sobre las razones de ese rezago y las condiciones que podrían cambiarlo.

Forster explicó que las opciones suelen ser el último segmento en madurar dentro de un mercado financiero, porque requieren una diversidad de participantes mucho mayor que otros instrumentos. No basta con reunir a compradores y vendedores direccionales: también hacen falta operadores que cubran riesgos, generen rendimiento, vendan volatilidad y mantengan cotizaciones competitivas para una gran cantidad de precios de ejercicio y vencimientos.

En el caso de las criptomonedas, esa estructura tardó aún más en aparecer porque la especulación de corto plazo dominó el mercado durante años. Bitcoin y ETH ofrecían una base relativamente estable para construir productos derivados, pero muchas altcoins impulsadas por narrativas de temporada apenas mantenían liquidez durante semanas, un plazo insuficiente para formar mercados profundos de opciones.

El ejecutivo considera que esa situación está cambiando con la aparición de tokens que cuentan con comunidades de tenedores más duraderas y sofisticadas, además de la llegada de acciones, materias primas y otros activos del mundo real tokenizados. A su juicio, ambos fenómenos amplían la cantidad de activos aptos para estrategias de cobertura y generación de ingresos, lo que facilita la formación de mercados de opciones más sólidos.

Opciones y perpetuos cumplen funciones distintas

Los contratos perpetuos y las opciones pueden permitir ganancias desproporcionadas cuando el operador acierta con su visión, pero exponen al capital a riesgos distintos. Un perpetuo no tiene fecha de vencimiento y puede conservarse mientras el margen lo permita, aunque el financiamiento, las liquidaciones y los movimientos bruscos del precio pueden destruir una posición antes de que se cumpla la tesis del inversor.

Forster señaló que el desplome del 10 de octubre, al que identificó como un punto de inflexión, mostró con claridad ese problema. Según su explicación, operadores que mantenían posiciones aparentemente cubiertas podían ser eliminados por una mecha extrema, una liquidación puntual o una alteración de la liquidez en un exchange, incluso cuando su análisis direccional terminaba siendo correcto. Esta es la interpretación de Forster sobre el episodio, no una atribución causal independiente de todos los factores que provocaron la caída.

Una opción comprada limita la pérdida inicial a la prima pagada, aunque obliga al operador a acertar también con el momento. Si el precio no supera el nivel necesario antes del vencimiento, la posición puede terminar en cero, mientras que un perpetuo podría conservar valor si el activo finalmente se recupera y el trader evita la liquidación durante el trayecto.

Para ilustrar la diferencia, Forster describió una operación sobre ETH con vencimiento en marzo de 2027: un usuario compró calls con precio de ejercicio de USD $5.000 y vendió calls de USD $7.000, en una estructura conocida como call spread. La estrategia habría exigido USD $300.000 en primas y podría pagar cerca de USD $20 millones si ETH llegara a USD $7.000, un retorno bruto aproximado de 66 veces el capital inicial, antes de considerar la prima y otros costos. Replicar ese resultado con un perpetuo exigiría asumir un apalancamiento extremo y un elevado riesgo de liquidación.

El impacto del crash del 10 de octubre

Según la interpretación de Forster, el episodio del 10 de octubre no solo afectó a los traders que utilizaban perpetuos, sino que también debilitó varias fuentes de rendimiento que habían ganado importancia dentro de la industria. El llamado basis trade perdió atractivo cuando el apalancamiento fue eliminado y las tasas se reajustaron, golpeando a fondos de cobertura, family offices y fondos líquidos que habían construido historiales de rendimiento con estrategias supuestamente neutrales al delta.

El ejecutivo también relacionó aquella caída con el deterioro de las valoraciones de numerosos tokens. A su juicio, varios equipos habían dependido de incentivos previos al lanzamiento, capital bloqueado y mercados OTC para sostener la apariencia de tracción, una estructura que quedó expuesta cuando los precios de los activos se desplomaron y se redujo el valor de las garantías.

Ese entorno llevó a más participantes a buscar alternativas para especular y generar ingresos. Las opciones ofrecían tres usos principales: tomar posiciones direccionales con pérdidas máximas definidas, comprar protección ante caídas y vender volatilidad sobre activos propios para obtener rendimiento, una práctica que puede aplicarse tanto a stablecoins como a criptomonedas y activos tokenizados.

El crecimiento, sin embargo, no implica que las opciones vayan a sustituir a los perpetuos. Forster describió a estos últimos como instrumentos contundentes, sencillos de utilizar y útiles para el descubrimiento rápido de precios, mientras que comparó las opciones con una navaja suiza capaz de construir coberturas, productos estructurados y múltiples perfiles de pago a partir de calls y puts.

La carrera por la liquidez onchain

La complejidad del producto también explica por qué las opciones tardaron en adaptarse a la infraestructura blockchain. Derive comenzó en 2021 con una arquitectura similar a un creador de mercado automatizado en una segunda capa, pero posteriormente adoptó un libro de órdenes fuera de la cadena y un sistema de solicitudes de cotización para mejorar el descubrimiento de precios y reducir la latencia.

En esa arquitectura, los componentes críticos permanecen en contratos inteligentes. El margen, la compensación y la liquidación pueden verificarse onchain, mientras que el sistema procesa las cotizaciones mediante software escrito en Rust y diseñado para operar con un rendimiento comparable al que esperan los operadores institucionales.

Derive utiliza margen de portafolio para evaluar de manera conjunta los activos y posiciones de una cuenta. El motor somete el portafolio a 27 escenarios de riesgo, incluyendo cambios en el precio al contado y en la volatilidad, y utiliza la peor pérdida estimada para calcular el margen necesario, lo que puede mejorar la eficiencia del capital frente a un esquema aislado.

Cuando una cuenta incumple sus requisitos, el protocolo puede activar una liquidación onchain abierta a participantes externos mediante una subasta holandesa. Si los descuentos y el fondo de seguros no bastan para cubrir la deuda, entran en juego reglas de desapalancamiento automático previamente definidas, una secuencia que, de acuerdo con Forster, busca hacer visible y verificable la gestión del riesgo.

Deribit mantiene el liderazgo

El dominio de la liquidez continúa siendo el principal obstáculo para los nuevos competidores. Forster estimó que Deribit conserva entre 70% y 75% del mercado de opciones cripto, pese a los intentos de plataformas como Bullish, Bybit y OKX por ganar participación, porque los grandes operadores tienden a concentrarse donde ya existen mejores precios y mayor profundidad.

Derive intenta romper ese efecto de red mediante una estrategia centrada en listar con rapidez activos que todavía no cuentan con mercados de opciones amplios. Forster destacó el caso de HYPE, token de Hyperliquid que la plataforma incorporó cuando cotizaba cerca de USD $20, antes de su posterior subida, y afirmó que Derive se convirtió en el mercado más líquido para sus opciones.

La empresa pretende repetir esa estrategia con otros activos digitales y con instrumentos vinculados a acciones y materias primas tokenizadas. También busca ofrecer una alternativa a los acuerdos bilaterales OTC, donde los participantes suelen asumir directamente el riesgo de crédito de la mesa con la que negocian y no siempre cuentan con información transparente sobre la solvencia de la contraparte.

En opinión de Forster, la autocustodia y la verificabilidad son las ventajas centrales de las opciones onchain. Los usuarios pueden revisar el estado del margen, las reglas de liquidación y el funcionamiento del sistema mediante contratos inteligentes, mientras que los integradores pueden construir bóvedas, estrategias cuantitativas y productos estructurados sin depender de una cadena de proveedores externos.

Una oportunidad para productos financieros programables

La próxima versión de Derive, identificada como V3, busca convertir la plataforma en un protocolo más componible para desarrolladores y aplicaciones financieras. Forster dijo que la actualización incluirá mejoras en el motor de margen, carteras más complejas, mayor eficiencia de capital y funciones de préstamo y depósito con múltiples activos, además de simplificar la creación de productos sobre la infraestructura existente.

La tesis de la empresa es que las opciones pueden permanecer ocultas detrás de interfaces sencillas, en lugar de exigir que cada usuario comprenda todas sus variables técnicas. Un neobanco, una aplicación de inversión o una bóveda podrían ofrecer una estrategia de rendimiento con una cobertura definida, mientras que el motor de opciones ejecutaría la estructura subyacente de manera transparente.

Forster también planteó que las opciones podrían ampliar los usos de las acciones tokenizadas, que actualmente pueden servir como garantía para préstamos, pero todavía cuentan con pocas herramientas nativas para generar rendimiento. Una opción cubierta podría permitir que un inversor obtenga ingresos a cambio de aceptar la venta del activo por encima de un precio acordado, con un perfil de riesgo que puede describirse previamente.

El mismo enfoque podría aplicarse a protocolos de finanzas descentralizadas que necesiten proteger garantías denominadas en BTC o ETH frente a caídas violentas. Las coberturas embebidas podrían actuar como una capa de absorción de riesgo para stablecoins sobrecolateralizadas y otros sistemas de préstamo, aunque su eficacia dependería de la liquidez, los parámetros de liquidación y la solvencia de los contratos que las ejecuten.

Más opciones no garantizan una subida de precios

Un mercado de opciones profundo puede influir en los precios cuando los operadores y los creadores de mercado deben cubrir sus exposiciones. Forster recordó el caso de un operador conocido como Arrows, quien habría adquirido grandes cantidades de opciones sobre empresas tecnológicas y sobre el Nasdaq, obligando a los intermediarios a comprar los activos subyacentes para cubrir su exposición y amplificando el movimiento alcista.

Ese mecanismo guarda relación con los llamados gamma squeezes, en los que las coberturas de los intermediarios intensifican una variación inicial del mercado. Sin embargo, la existencia de un gran volumen de opciones no significa automáticamente que el precio de un activo vaya a subir, porque el efecto puede revertirse cuando las posiciones se cierran o los fundamentos no respaldan la valoración alcanzada.

El impacto más duradero de un mercado de opciones líquido podría aparecer en los diferenciales y en la calidad de ejecución. Una mayor participación permite repartir mejor el riesgo, abaratar las coberturas y reducir la dependencia de operaciones aisladas, factores que pueden hacer que un activo resulte más accesible para inversores institucionales y minoristas.

Forster espera que las opciones se conviertan en una oferta obligatoria para muchos exchanges, aunque advierte que incorporar ese producto sobre un motor diseñado únicamente para perpetuos resulta técnicamente difícil. La expansión podría impulsar integraciones de terceros y modelos de marca blanca, mientras las plataformas especializadas suministran la infraestructura de riesgo y los nuevos participantes construyen interfaces más sencillas.

Por ahora, el mercado sigue lejos de alcanzar la escala relativa de las finanzas tradicionales. Forster estimó que las opciones representan entre 3% y 4% del mercado de perpetuos cripto, una proporción que tendría que multiplicarse aproximadamente entre 30 y 40 veces para acercarse al nivel observado en TradFi, donde las opciones pueden superar ligeramente a los perpetuos en importancia relativa.

La brecha deja una oportunidad enorme, pero también muestra la dificultad del desafío: las opciones necesitan liquidez, participantes sofisticados, activos con vida prolongada y sistemas de margen capaces de procesar múltiples escenarios. Si esas condiciones convergen, el trading cripto podría avanzar hacia un mercado donde perpetuos y opciones no compitan por reemplazarse, sino que funcionen como herramientas complementarias para especulación, cobertura y generación de rendimiento.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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