Por Canuto  

Los rendimientos reales ajustados por inflación alcanzaron niveles no vistos en más de una década, impulsados por la emisión masiva de bonos de las grandes empresas de IA y los déficits gubernamentales. Esto podría frenar las bolsas y el crecimiento económico global.
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  • Rendimientos reales en máximos históricos: Los bonos indexados a la inflación de EE. UU. a 30 años rondan el 3%, el nivel más alto en 18 años; Reino Unido y Alemania también marcan máximos de más de una década.
  • Deuda corporativa por IA se duplica: Alphabet, Amazon y Meta emitieron casi USD $220.000 millones en bonos en 2026, más del doble que todo 2025, mientras los gobiernos siguen endeudándose.
  • Riesgo para acciones y crecimiento: El aumento de los costos reales de endeudamiento amenaza con ahogar la rotación hacia el riesgo y frenar la economía, según analistas.

Los mercados globales observan con cautela un fenómeno que podría cambiar el panorama financiero: los rendimientos reales de los bonos soberanos, ajustados por inflación, escalaron a sus niveles más altos en más de una década en las principales economías. Este incremento, impulsado por la emisión masiva de deuda de las empresas gigantes de inteligencia artificial y por los persistentes déficits fiscales, eleva los costos de endeudamiento para gobiernos y corporaciones, y enciende las alarmas sobre un posible impacto negativo en las bolsas y en el crecimiento económico mundial.

Según datos de Reuters, los rendimientos reales a 30 años de Estados Unidos, medidos a través de bonos indexados a la inflación, se acercan al 3%, un nivel no visto desde hace 18 años. De manera similar, los rendimientos reales a 10 años de Reino Unido y Alemania se negocian en sus cotas más altas en más de una década, lo que refleja una presión global sobre los costos de financiamiento ajustados por inflación.

La avalancha de bonos de los gigantes de la IA

El principal catalizador de este aumento es la creciente demanda de capital por parte de los llamados “hiperescaladores” de IA, empresas como Alphabet, Amazon y Meta, que han emitido casi USD $220.000 millones en bonos hasta ahora en 2026. Esta cifra representa más del doble de los USD $108.000 millones emitidos durante todo 2025, según datos de LSEG, lo que satura un mercado que ya enfrenta una oferta abundante por parte de los gobiernos.

Vivek Paul, estratega jefe de inversiones para el Reino Unido en el BlackRock Investment Institute, describió la situación como “una competencia por el capital que es relativamente sin precedentes en tiempos recientes”. Paul añadió que “debido a cosas como la expansión de la IA que sigue acelerándose, la dinámica de escasez de capital se está acelerando y se está viendo eso en los rendimientos de los bonos”.

Este flujo de bonos corporativos se suma a un endeudamiento gubernamental que no cede. El déficit presupuestario de EE. UU. se proyecta en alrededor del 6% del PIB, equivalente a USD $1,9 billones este año; Francia alcanza el 5% y el Reino Unido el 4%. Al Cattermole, gerente sénior de cartera de renta fija en Mirabaud Asset Management, señaló que en Europa el gasto en defensa, la seguridad energética y la inversión en infraestructuras son impulsores más relevantes que el gasto en IA específicamente.

Los mercados también anticipan subidas de tipos de interés, lo que tiende a presionar al alza los rendimientos reales. Max Kitson, estratega europeo de tasas en Barclays, destacó que el crecimiento económico relativamente fuerte, particularmente en Estados Unidos, es un factor importante, y recordó que los bancos centrales ya no compran bonos, algo que anteriormente suprimía los rendimientos.

El impacto en las acciones y en la economía

Los rendimientos reales son un punto de referencia para los costos de endeudamiento ajustados por inflación. Si un bono paga un rendimiento nominal del 3% y se espera una inflación del 2%, su rendimiento real es de aproximadamente el 1%. Recientemente, los rendimientos reales han sido más determinantes que las expectativas de inflación, que se mantienen estables a pesar de tensiones como el conflicto con Irán.

Teóricamente, unos rendimientos reales más altos deberían reducir el atractivo de las acciones, ya que los inversores pueden obtener mejores retornos ajustados por inflación en bonos, mientras que los flujos de caja futuros de las empresas se descuentan a una tasa mayor. Hasta ahora, las bolsas han ignorado esta advertencia, alcanzando máximos históricos gracias a ganancias corporativas excepcionales y economías resilientes. JPMorgan ha elevado sus pronósticos de ganancias para el S&P 500, y los datos de LSEG I/B/E/S muestran que las utilidades de las empresas europeas de primera línea crecerían a su ritmo más rápido desde finales de 2022.

Sin embargo, Matt King, fundador de Satori Insights, adopta una postura más pesimista. King sostiene que las grandes tecnológicas están quemando su efectivo y recurrirán cada vez más al crédito, momento en el que el aumento de las tasas reales comenzará a afectar. “Esperamos que los rendimientos reales continúen subiendo hasta que ahoguen el endeudamiento que los ha estado impulsando, y la rotación hacia el riesgo que ha estado alimentando el repunte de las acciones”, dijo en una nota.

El encarecimiento del crédito también podría frenar el consumo y la inversión de empresas y hogares, desacelerando el crecimiento económico. Ashok Bhatia, director de inversiones en Neuberger, estima que los rendimientos reales de EE. UU. aún están por debajo del rango del 3% al 4% donde se produciría un impacto significativo en la economía. “Pero el nivel actual es una señal de advertencia de que el crecimiento, aunque actualmente sólido del 1,5% al 2%, podría comenzar a verse amenazado”, advirtió.

Bhatia se muestra cauto ante los bonos de larga duración por las preocupaciones sobre la política fiscal, mientras que Kitson de Barclays considera que los rendimientos reales podrían continuar al alza, ya que no existe apetito político para reducir los déficits presupuestarios. “Los factores estructurales que sustentan estos aumentos en los rendimientos todavía están ahí”, afirmó Kitson, y añadió: “No hay razón para pensar que vayan a desaparecer pronto”.

La combinación de una oferta de bonos sin precedentes, un crecimiento económico sostenido y la ausencia de compras de los bancos centrales crea un cóctel que mantiene elevados los costos reales de financiamiento. Esto no solo representa un desafío para los mercados de acciones, sino también un riesgo para la estabilidad económica global, en un momento en que la inteligencia artificial exige cada vez más capital para sostener su expansión.

Los inversores deberán vigilar de cerca la evolución de los rendimientos reales, pues su trayectoria determinará en gran medida la dirección de las bolsas y la salud de la economía real en los próximos trimestres. Como señalan los analistas, la competencia por el capital apenas comienza, y sus consecuencias podrían ser más profundas de lo que muchos anticipan.


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