Por Canuto  

Arthur Hayes sostiene que Scott Bessent está recurriendo a una estrategia de liquidez similar a la de Janet Yellen, mientras las recompras de bonos parecen pequeñas frente a la deuda estadounidense y Bitcoin observa el siguiente impulso de los mercados.

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  • Arthur Hayes compara las medidas de liquidez de Scott Bessent con las aplicadas por Janet Yellen a finales de 2023.
  • La caída de aproximadamente USD $2,4 billones en la facilidad RRP coincidió con avances de Bitcoin y del Nasdaq 100, según su análisis.
  • Hayes considera insuficientes las recompras por USD $20.000 millones frente a una deuda federal cercana a USD $40 billones y anticipa volatilidad.

 

 

Arthur Hayes sostiene que Scott Bessent está repitiendo los errores de Janet Yellen al intentar contener el aumento de los rendimientos del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos mediante herramientas de liquidez.

El exejecutivo de BitMEX compara el enfoque de ambos secretarios y afirma que Washington continúa buscando financiamiento más barato mientras mantiene un elevado gasto público. Su argumento vincula la gestión de la deuda estadounidense con el comportamiento de Bitcoin y otros activos de riesgo, aunque se trata de una interpretación de Hayes y no de una confirmación oficial del Tesoro.

La tesis aparece en el texto de Hayes titulado “Same Same But Different”, donde presenta una escena satírica ambientada en Pacha para ilustrar el encuentro entre Bessent, al que apoda su “Buffalo Bill”, y Yellen. En el relato, Yellen se burla de Bessent porque una operación de recompra logró calmar los rendimientos durante apenas una sesión. El punto central, según Hayes, es que ambos utilizarían mecanismos diferentes en apariencia, pero terminarían recurriendo a la liquidez cuando el costo de financiar al Gobierno vuelve a presionar al mercado.

El precedente de Yellen en el Tesoro de EE. UU.

Hayes sitúa el inicio de su análisis a finales de 2023, cuando Yellen modificó la composición de las emisiones del Tesoro para vender más letras y menos bonos de vencimiento largo. Las letras vencen en un plazo de hasta un año y suelen funcionar como instrumentos cercanos al efectivo para los fondos del mercado monetario. Esa característica las convirtió en una alternativa especialmente atractiva para inversionistas que buscaban activos denominados en dólares con una duración reducida.

El cambio también interactuó con la facilidad de recompra inversa de la Reserva Federal, conocida como RRP, que pagaba un rendimiento cercano a la tasa de fondos federales. De acuerdo con la explicación de Hayes, una mayor oferta de letras elevó suficientemente sus rendimientos para incentivar a los fondos monetarios a retirar efectivo de la facilidad de la Fed y colocarlo en deuda del Tesoro. El proceso ocurrió mientras las tasas oficiales se mantenían cerca de 5,3%, un nivel que el análisis ubica como el más alto desde 2008.

La facilidad RRP mantenía alrededor de USD $2,5 billones antes de que comenzara ese desplazamiento de fondos, pero para el 20 de enero de 2025, fecha en que Bessent asumió el cargo, el saldo se había reducido a aproximadamente USD $100.000 millones. Hayes interpreta la diferencia, cercana a USD $2,4 billones, como liquidez liberada hacia los mercados financieros.

En su lectura, ese flujo ayudó a explicar el avance de Bitcoin y del Nasdaq 100, aunque una coincidencia temporal no demuestra por sí sola que la caída de la RRP haya causado esas subidas.

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años también se alejó del umbral del 5% durante ese periodo, un movimiento relevante porque esa referencia influye en las hipotecas, los bonos corporativos y el crédito al consumidor. Hayes afirma que tanto Yellen como Bessent buscan evitar que los rendimientos permanezcan por encima de ese nivel, debido al impacto que tendría sobre el costo general del financiamiento. Su interpretación describe la emisión activa del Tesoro como una forma indirecta de modificar las condiciones de liquidez sin que la Fed tenga que abandonar formalmente su política monetaria.

Las recompras de Bessent

El desafío de Bessent, según Hayes, consiste en financiar las necesidades del Gobierno federal sin provocar un salto desordenado en los rendimientos. Las letras del Tesoro ofrecen una vía relativamente sencilla para captar demanda, porque muchos inversionistas desean instrumentos de corto plazo respaldados por el Gobierno de Estados Unidos. El análisis conecta ese circuito con el mercado cripto a través de las stablecoins USDT, emitida por Tether, y USDC, asociada a Circle Internet Group.

Hayes también plantea que la Reserva Federal podría facilitar esa demanda mediante el programa de gestión de reservas, creando reservas bancarias y comprando letras del Tesoro. En su interpretación, John Williams, presidente de la Reserva Federal de Nueva York, tendría un papel central en la administración de ese proceso. Sin embargo, el texto presenta esta descripción como el análisis de Hayes y no como una declaración oficial de Williams o de la Reserva Federal.

La estrategia permitiría al Tesoro vender letras y utilizar los ingresos para recomprar valores de vencimiento más largo, con el objetivo de aliviar la presión sobre esos rendimientos. El 19 de agosto, Bessent añadió USD $20.000 millones a las recompras planificadas de bonos a largo plazo. Los rendimientos a 10 años cayeron y Bitcoin avanzó durante dos días, pero posteriormente la tasa superó el nivel que registraba antes del anuncio. La secuencia temporal no permite identificar por sí sola un catalizador confirmado para el movimiento de Bitcoin.

Para Hayes, el tamaño de la operación resulta insignificante frente a una deuda federal estadounidense cercana a USD $40 billones. Su crítica no sostiene que una recompra de USD $20.000 millones carezca de efecto alguno, sino que cuestiona su capacidad para cambiar de manera duradera la percepción del mercado cuando el volumen total de obligaciones es mucho mayor. La reacción temporal de los rendimientos reforzó, a su juicio, la idea de que los operadores podrían poner a prueba cualquier intervención limitada.

Bessent también respaldó un mayor uso de la facilidad FIMA, que permite a tenedores extranjeros, incluido Japón, obtener dólares creados por la Fed utilizando sus bonos del Tesoro como garantía, en lugar de vender esos títulos directamente. Hayes considera que esta herramienta puede reducir la presión vendedora sobre los bonos estadounidenses y mantener el acceso a dólares durante episodios de tensión. La medida, no obstante, no elimina el problema estructural de la deuda ni garantiza que los mercados acepten indefinidamente rendimientos más bajos.

Bitcoin ante la próxima ola

El escenario que Hayes considera más favorable para Bitcoin sería un compromiso explícito del Tesoro con recompras ilimitadas de bonos a 10 años o más si el rendimiento supera el 5%. Según su planteamiento, un anuncio de ese tipo podría impulsar inicialmente los precios de los bonos y reducir sus rendimientos, porque los participantes interpretarían que Bessent está dispuesto a respaldar la promesa con recursos significativos. La comparación implícita es con la política de control de la curva de rendimientos aplicada por el Banco de Japón.

Hayes advierte, sin embargo, que los mercados suelen probar la credibilidad de los programas de manipulación de precios que no consideran sostenibles desde el punto de vista económico.

En su escenario, los operadores podrían presionar nuevamente los rendimientos para comprobar si el Tesoro realmente cuenta con una “bazuca” de dólares suficiente para defender el umbral. Esa dinámica convertiría una medida diseñada para estabilizar el mercado en una fuente adicional de volatilidad si las autoridades no logran convencer a los inversionistas.

El analista prevé que las recompras de pequeña escala continúen mientras la tensión no alcance niveles severos, aunque utiliza el índice MOVE por encima de 130 como una de las señales que podrían marcar un cambio de régimen. Ese indicador refleja la volatilidad implícita del mercado de bonos del Tesoro y, en la lectura de Hayes, permitiría identificar cuándo la presión financiera exige una respuesta más agresiva. El texto no establece que ese umbral active automáticamente una intervención, sino que lo presenta como una referencia para vigilar el estrés del mercado.

Otra fuente potencial de liquidez sería la Cuenta General del Tesoro, cuyo saldo Hayes sitúa alrededor de USD $1 billón. Si el Tesoro redujera esa cuenta para financiar compras o pagos, el dinero podría regresar al sistema financiero y favorecer temporalmente a los activos de riesgo. La magnitud y el momento de cualquier uso dependerían de las decisiones oficiales, por lo que el análisis no equivale a una predicción confirmada de política pública.

Hayes espera que Bitcoin continúe subiendo si las condiciones de liquidez siguen mejorando, pero también anticipa retrocesos violentos durante el proceso. Su recomendación para los operadores que no trabajan a tiempo completo consiste en evitar el apalancamiento y mantener una exposición prudente a las criptomonedas mientras observan las decisiones de Bessent. La advertencia refleja un riesgo concreto: una narrativa alcista basada en liquidez puede impulsar el precio rápidamente, pero también revertirse cuando los rendimientos del Tesoro vuelven a subir.

El debate resume una tensión persistente entre la necesidad de financiar la deuda estadounidense y el deseo de mantener bajo control el costo de ese financiamiento. Para Hayes, las medidas de Yellen liberaron cerca de USD $2,4 billones mediante el desplazamiento de efectivo desde la RRP, mientras que la intervención de Bessent por USD $20.000 millones todavía luce pequeña frente al tamaño del mercado. Bitcoin queda así vinculado no solo a la demanda propia del ecosistema cripto, sino también a las decisiones de liquidez que adopten el Tesoro y la Reserva Federal. El motivo exacto de los movimientos recientes de Bitcoin no está identificado de forma concluyente en la información disponible.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA.

 


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