Por Hannah Pérez  

El mNAV es “engañoso” el mejor de los casos y “deshonesto” en el peor, aseguró un jefe de investigación de NYDIG. El comentario se produjo luego de la fusión histórica de Semler Scientific y Strive, ambas con tesorerías Bitcoin.

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  • El mNAV es “engañoso” el mejor de los casos y “deshonesto” en el peor, aseguró NYDIG.
  • La métrica se calcula al dividir la valoración de una empresa entre el valor de sus reservas cripto.
  • Histórica fusión entre Semler Scientific y Strive, ambas con tesorerías Bitcoin, motivó los comentarios.
  • Las tesorerías cripto enfrentan una “espiral descendente” por colapso de los mNAV.

La firma de investigación financiera NYDIG ha emitido un llamado urgente a las empresas con tesorerías de criptomonedas para que dejen de utilizar la métrica mNAV, argumentando que es “engañoso” en el mejor de los casos y “deshonesto” en el peor.

La métrica mNAV (las siglas para múltiplo del Valor Neto de los Activos), se calcula dividiendo la capitalización de mercado de una empresa entre el valor de sus reservas de criptomonedas, ha sido un pilar para evaluar la estabilidad de estas firmas, pero NYDIG advierte que genera una falsa impresión de solidez y amplifica riesgos sistémicos en un sector saturado.

Greg Cipolaro, jefe global de investigación de NYDIG, criticó el mNAV en una nota reciente, afirmando: “En el mejor de los casos, es engañoso; en el peor, es deshonesto“, y urgió su eliminación total de los reportes de la industria.

NYDIG asegura que la métrica mNAV falla

Según NYDIG, el mNAV falla al no considerar los negocios operativos u otros activos que poseen la mayoría de las grandes empresas con tesorerías de criptomonedas, conocidas como Digital Asset Treasuries (DAT), las cuales generan valor más allá de sus tenencias en Bitcoin. Además, utiliza “acciones en circulación asumidas” que pueden incluir deuda convertible no cumplida, lo que distorsiona la realidad.

“Los tenedores de convertibles exigirían efectivo, no acciones, a cambio de su deuda. Esta es una responsabilidad mucho más onerosa para una DAT que simplemente emitir acciones“, explicó Cipolaro. Agregó que esta deuda convertible, esencialmente “cosecha de volatilidad” (deuda más opciones de compra), incentiva a las DAT a maximizar la volatilidad de su equity, exacerbando inestabilidades.

El llamado de NYDIG surge en medio de una crisis en el sector DAT, que ha entrado en un “espiral descendente” debido al colapso del mNAV. Datos de Artemis Analytics revelan un deslizamiento de tres meses en los mNAVs de tesorerías en Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) y Solana (SOL), alcanzando mínimos en septiembre, en línea con una corrección en los precios del mercado.

Varias firmas prominentes han caído por debajo del nivel crítico de 1.0, lo que impide su expansión al no poder recaudar fondos con prima para comprar más cripto. El banco Standard Chartered atribuye esto a la saturación del mercado. La estrategia de adquisición de Bitcoin de Strategy inspiró a más de 200 compañías similares a incorporar criptomonedas como activos de reserva de tesorería, y muchas de ellas ahora luchan por la sostenibilidad, forzando una consolidación inevitable. Jugadores dominantes como Strategy y Bitmine se espera que absorban a competidores más débiles con valoraciones bajas.

Strategy y otros ejemplos de caídas de mNAV

Ejemplos ilustran la fragilidad: el mNAV de Strategy cayó de más de 6.0x en 2021 a menos de 2,0x a mediados de 2025, sugiriendo una pérdida de confianza inversora y problemas de dilución. La compañía dirigida por Michael Saylor vio su múltiplo NAV descender de 1,75x en junio a 1.24x en septiembre, limitando sus compras de Bitcoin.

Otro caso dramático es el colapso de la acción NAKA de KindlyMD, que se desplomó 55% en un día y 96% desde mayo. El histórico detractor de las criptomonedas, Peter Schiff, comparó el modelo con “esquemas Ponzi construidos sobre una pirámide“, citando el caso NAKA como prueba de riesgos inherentes.

En contraste, las tesorerías enfocadas en Ethereum muestran resiliencia gracias a los rendimientos de staking, que proporcionan ingresos adicionales y destacan el valor de estrategias generadoras de rendimiento para la sostenibilidad. Cipolaro enfatizó que “la diferencia menguante entre los precios de las acciones y los activos cripto ha hecho al sector más frágil, con preocupaciones inversoras sobre desbloqueos de tokens, cambios en la dirección corporativa y falta de enfoques únicos de tesorería contribuyendo al declive“.

Histórica fusión entre dos DAT

El contexto inmediato incluye la histórica adquisición de Semler Scientific (SMLR) por Strive Asset Management (ASST) en un acuerdo todo en acciones, la primera fusión entre dos DAT con Bitcoin, creando una entidad combinada con más de 10.900 BTC en tesorería y aumentando el NAV por acción –visto por inversores DAT como una medida de “rendimiento“.

Actualmente, hay 194 firmas públicas con algún tipo de tesorería de Bitcoin que controlan conjuntamente más de 1 millón de BTC, y muchas cotizan por debajo de su mNAV, sugiriendo más adquisiciones inminentes.

Mientras NYDIG recomienda abandonar el mNAV, Standard Chartered pronostica que solo unas pocas mantendrán primas mNAV mediante estrategias disciplinadas y creativas, con las más pequeñas enfrentando posiblemente un “espiral de la muerte” con mNAVs deprimidos. La capacidad de combinar acumulación de cripto con fortaleza operativa determinará el éxito de las DAT en el entorno cambiante.

Artículo redactado con ayuda de IA, editado por DiarioBitcoin

Imagen de Unsplash


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