Por Canuto  

GSR y Turtle lanzan Hare, una plataforma de evaluación de crédito para bóvedas DeFi. GSR comprometió USD $100 millones, en su mayor parte mediante una línea de crédito, para la nueva iniciativa. La propuesta busca analizar riesgos que los registros en cadena no revelan, mientras el reporte difundido junto al anuncio incluye cifras financieras que no cuadran entre sí.
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  • Hare examinará riesgos de mercado, activos, contratos inteligentes y contrapartes, además de estimar cuánto dinero puede recuperarse bajo estrés.
  • La plataforma debutará en Aave con bóvedas para stablecoins en USD y activos de oro como PAXG y PAXGy.
  • El reporte destaca el crecimiento de las bóvedas, aunque sus cifras de depósitos e ingresos contienen discrepancias aritméticas que conviene tener presentes.

GSR y Turtle lanzan Hare para evaluar el crédito oculto en DeFi

GSR y Turtle anunciaron Hare, una plataforma de evaluación de crédito para bóvedas de finanzas descentralizadas (DeFi). GSR comprometió USD $100 millones para la iniciativa, en su mayor parte mediante una línea de crédito. Hare pretende analizar riesgos que no aparecen en los exploradores de blockchain, como la solvencia de prestatarios externos y la posibilidad real de recuperar activos durante una crisis. El reporte de Alea Research difundido por KuCoin presenta el lanzamiento en un momento de expansión de las bóvedas administradas por curadores.

El planteamiento parte de una diferencia clave: los contratos inteligentes pueden mostrar con transparencia qué operaciones ocurren en cadena, pero no necesariamente revelan qué respalda el colateral ni si una entidad externa podrá cumplir sus obligaciones. Hare buscará cubrir esa brecha mediante análisis institucional de activos y contrapartes, además de pruebas de liquidez para estimar los tiempos de retiro bajo presión. La plataforma empezará con dos bóvedas en Aave, una para stablecoins vinculadas al dólar y otra enfocada en oro tokenizado.

La brecha de crédito detrás de las bóvedas DeFi

Una bóveda seleccionada reúne depósitos y los asigna a distintas oportunidades de préstamo bajo parámetros establecidos por un curador. Aunque las posiciones y las reglas de los contratos pueden consultarse en cadena, parte del respaldo puede depender de gestores de fondos, prestatarios o entidades que operan fuera de ella. Por eso, la transparencia de las transacciones no equivale automáticamente a conocer la solvencia de quienes deben devolver el dinero.

El informe sostiene que Hare evaluará cuatro capas de riesgo: mercado, activo, contrato inteligente y contraparte. También analizará la calidad de los activos subyacentes y el efectivo que los depositantes podrían recuperar ante condiciones extremas, en lugar de limitarse a revisar el código de la bóveda. Connor Milner, CEO de Hare, describió el objetivo como una labor de suscripción de crédito para emisores que buscan llevar activos a la cadena y conectarlos con asignadores de capital.

La pérdida de confianza alrededor de xUSD, vinculada a Stream Finance, aparece como ejemplo de las limitaciones de una revisión exclusivamente técnica. El 4 de noviembre de 2025, Stream anunció que suspendía los retiros después de que su gestor de fondos externo revelara pérdidas de hasta USD $93 millones en activos; xUSD perdió rápidamente su paridad. Mercados de préstamo seleccionados en Morpho y Euler aceptaban el token como colateral y, según el reporte, también recibieron el impacto.

En ese episodio, los contratos inteligentes de los protocolos pudieron ejecutar las reglas previstas, pero no tenían forma de determinar si el gestor externo era solvente. La pérdida de valor del colateral trasladó el riesgo a los depositantes de las bóvedas que lo aceptaban, pese a que el origen del problema estaba fuera del alcance del código auditado. Hare propone complementar la revisión técnica con modelos de estrés que indiquen qué parte del capital podría retirarse de inmediato y cuál requeriría esperar plazos como T+7 o períodos mayores.

Capital de GSR, distribución de Turtle y estreno en Aave

El modelo reparte funciones entre las tres partes: GSR comprometió USD $100 millones, principalmente mediante una línea de crédito; Hare dirige la evaluación de crédito y Turtle conecta las bóvedas con posibles depositantes. El reporte no detalla las condiciones completas del compromiso, sus límites ni si contempla protección de pérdidas para los depositantes. La operación empieza con la estructuración y generación de activos por parte de emisores, seguida por la conexión con asignadores de capital.

Hare planea lanzar dos productos en Aave. USD Earn agrupará stablecoins principales vinculadas al dólar en un fondo dirigido a asignaciones grandes e incluirá una opción de tasa fija, que el equipo presenta como una herramienta para mitigar la dilución del rendimiento cuando crecen los depósitos. Gold Earn aceptará PAXG y PAXGy, y ofrecerá cero comisiones durante su período inicial de lanzamiento.

La propuesta de oro se relaciona con el funcionamiento de PAXGy, activo lanzado por Paxos Labs el 24 de septiembre, según el reporte. Su mecanismo genera ingresos comerciales mediante el arrendamiento del respaldo de oro físico a refinerías, joyeros, mineros y bancos creadores de mercado de lingotes; esos ingresos se acumulan en el valor de rescate del token. Sin embargo, sus titulares también quedan expuestos al incumplimiento crediticio de quienes arriendan el oro y deben superar verificaciones para realizar rescates.

Hare dice que utilizará un mecanismo de liquidez por niveles para evaluar tanto el crédito de los arrendatarios de PAXGy como las opciones de salida de los depositantes. El reporte indica que la oferta circulante de PAXG aumentó 45% durante el último año, hasta unas 435.000 onzas troy, mientras el precio del oro subió 3% en el mismo período. Ese conjunto creciente de tenedores de activos respaldados por oro constituye el público potencial de Gold Earn, aunque la evaluación del riesgo de arrendamiento seguirá siendo central.

Crece la curación y aumenta la competencia entre gestores

El análisis atribuye al tercer trimestre de 2026 depósitos totales de USD $8.960 millones en bóvedas seleccionadas, un aumento trimestral de 28%, frente al avance de 1,9% del segundo trimestre. También señala que las bóvedas captaron USD $1.300 millones en nuevos fondos durante el período, más del triple de los USD $394 millones del trimestre anterior, y que la apreciación de los tokens añadió USD $670 millones. Estas cifras dibujan una expansión importante, aunque el propio desglose publicado presenta una diferencia que no se puede reconciliar.

En concreto, el reporte describe un saldo inicial de USD $7.000 millones, más USD $1.300 millones de entradas netas, USD $569 millones de ingresos por intereses y USD $670 millones por apreciación, para un saldo final declarado de USD $8.960 millones. La suma de los componentes enumerados da USD $9.539 millones, una diferencia de USD $579 millones frente al total informado. Por ello, las cifras de crecimiento deben leerse como datos atribuidos al análisis, no como una conciliación contable consistente.

La entrada de GSR amplía la participación de firmas tradicionales de creación de mercado en la curación de préstamos DeFi, junto a Wintermute, Galaxy y Keyrock. Armitage, subsidiaria de Wintermute, llegó a Morpho el 19 de mayo y elevó sus depósitos de USD $56,4 millones a USD $131,5 millones durante el tercer trimestre, un crecimiento de 133%, superior al promedio sectorial de 28% citado en el reporte. Galaxy lanzó una bóveda seleccionada en Morpho el 16 de julio para sus 2.400 clientes institucionales de Fireblocks, mientras Keyrock también administra una bóveda dedicada en esa plataforma.

Hare, en cambio, opta por concentrar su apuesta en Aave y suscribir los activos subyacentes que origina, mientras Turtle enlaza los depósitos con sus canales de distribución. Al 30 de junio, Steakhouse, Sentora y Gauntlet controlaban conjuntamente 74,7% de los depósitos; en el tercer trimestre, según el reporte, captaron 64% de los nuevos fondos. Entre los curadores que más depósitos netos sumaron figuran Sentora, con USD $461 millones; Steakhouse, con USD $347 millones; K3 Capital, con USD $181 millones; Hyperithm, con USD $148 millones; RockawayX, con USD $138 millones, y Armitage, con USD $74 millones.

Aave abre espacio a curadores externos y al análisis especializado

Aave avanza hacia un esquema de curación modular que permite la participación de gestores externos e independientes. A comienzos de octubre, su DAO votó a favor de una propuesta de Sentora para implementar un marco Hub-Spoke de curación externa en Aave V4. El sistema permitiría a los curadores administrar el filtro de colateral, los parámetros de riesgo, las curvas de tasas de interés y la configuración de oráculos.

La propuesta busca evitar que cada decisión de riesgo dependa del prolongado proceso interno de revisión de proveedores dentro de la DAO. En ese esquema, la capacidad de evaluación independiente de cada curador adquiere más peso, lo que coincide con el servicio que Hare intenta ofrecer. El informe también señala que Aave colabora con GSR en infraestructura para bóvedas y mecanismos de curación, mientras Chainlink aportaría fuentes de datos y precios de oráculo, y Hypernative se encargaría del monitoreo de seguridad continuo.

La curación también tiene un modelo de ingresos ligado a una porción de los intereses generados por las bóvedas. Para el tercer trimestre, el reporte cifra en USD $56,9 millones los intereses destinados en conjunto a depositantes y curadores, de los cuales estos últimos retuvieron USD $3,9 millones, equivalente a una participación de 6,8%. La proporción habría bajado levemente desde 7% en el segundo trimestre, y entre curadores con ganancias superiores a USD $1 millón variaba de 1,2% para Gauntlet a 11,7% para Sentora.

El análisis calcula que, por cada USD $100 de intereses, los depositantes reciben USD $93,17 y los curadores USD $6,83, con diferencias relevantes entre gestores. Ese reparto puede hacer atractiva la actividad a gran escala, pero las proyecciones de ingresos divulgadas en el mismo documento no concuerdan con sus propios porcentajes. Con un rendimiento de 2,9% y una participación de 6,8%, un curador que gestione USD $1.000 millones obtendría cerca de USD $1,97 millones al año, no USD $20 millones; para USD $100 millones, el cálculo ronda USD $197.000.

Las proyecciones económicas y la distribución todavía exigen cautela

El reporte también plantea que, si el rendimiento subiera a 5%, el curador de una bóveda de USD $1.000 millones ganaría USD $34 millones anuales, y que con una participación de 20% sus ingresos alcanzarían USD $58 millones. Sin embargo, aplicando esas tasas a USD $1.000 millones, los resultados son USD $3,4 millones y USD $5,8 millones, respectivamente. La diferencia de un factor de diez sugiere un error aritmético en las proyecciones difundidas, no una estimación que pueda presentarse sin advertencia.

Milner compara Hare con dos modelos de curación existentes: uno parecido a un fondo de cobertura que busca comisiones por rendimiento y otro que depende de incentivos de tokens y recompensas de liquidez. Hare, según esa descripción, pone en el centro la generación y suscripción de activos, mientras los emisores asumirían costos de listado y distribución. Turtle cobraría tarifas a los protocolos que reciben depósitos, y su red abarcaría billeteras de autocustodia, exchanges centralizados y neobancos digitales.

El sistema de Turtle asignaría a cada depósito un identificador del distribuidor que lo originó, de modo que ese canal mantenga una participación en los ingresos mientras los fondos permanezcan en la bóveda. Esta estructura intenta vincular la captación de capital con un pago identificable, en vez de tratar todos los depósitos como si hubieran llegado por la misma vía. GSR afirma que Hare también se apoyará en una red de más de 110 contrapartes institucionales.

El lanzamiento completa parte de una estrategia más amplia de GSR para ofrecer servicios de mercados de capitales en cripto. La firma, activa en la creación de mercado desde 2013, gastó USD $57 millones en marzo para adquirir las consultoras Autonomous y Architech, y había acordado en octubre de 2025 comprar un corredor-distribuidor estadounidense regulado por FINRA, según el reporte. Hare se presenta como una nueva pieza de ese ecosistema, aunque el alcance real de su evaluación dependerá de la información disponible sobre emisores, prestatarios y activos fuera de cadena.

La propuesta de Hare aborda un problema concreto: una bóveda transparente no elimina el riesgo de que falle una contraparte externa ni garantiza que los depositantes recuperen sus fondos con rapidez. El compromiso financiero de GSR, la distribución de Turtle y las pruebas de liquidez podrían aportar nuevas herramientas, pero la iniciativa aún tendrá que demostrar cómo publica sus evaluaciones y cómo responde ante pérdidas. Además, las inconsistencias numéricas del reporte sobre depósitos e ingresos aconsejan separar el atractivo del proyecto de las cifras que todavía requieren aclaración.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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