Por Canuto  

Aswath Damodaran, el prestigioso ‘Decano de Valoración’, ha encendido las alarmas sobre el gasto masivo en inteligencia artificial de Meta, Alphabet y Microsoft. Su preocupación: los retornos sobre el capital invertido se están desplomando, mientras el mercado ya habría alcanzado el ‘pico de IA’.
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  • Damodaran señala que el retorno marginal sobre el capital invertido en las grandes tecnológicas ha caído de forma ‘asombrosa’.
  • Alphabet y Microsoft muestran signos de retorno en la nube, con crecimiento acelerado y carteras de pedidos récord, pero el flujo de caja se comprime.
  • El mercado alcanzó el ‘pico de IA’ hace meses, según el profesor, quien anticipa más consolidación y correcciones.
  • La brecha entre el gasto en Capex y el retorno en efectivo podría persistir durante años, advierte Damodaran.

Damodaran enciende las alarmas

El profesor de finanzas de NYU Stern, Aswath Damodaran, conocido como el “Decano de Valoración”, ha encendido las alarmas sobre el gasto masivo en inteligencia artificial (IA) de las grandes tecnológicas. En una entrevista con CNBC, mencionó específicamente a Meta (NASDAQ:META), Alphabet (NASDAQ:GOOG) y Microsoft (NASDAQ:MSFT).

Su principal preocupación son los retornos sobre el capital invertido (ROIC). Damodaran analizó el retorno marginal sobre el capital invertido en las Cinco Magnas, excluyendo a Tesla y Nvidia.

El estudio midió el cambio en los ingresos operativos en comparación con el cambio en el capital invertido para esas tres empresas. La caída, dijo, es “bastante asombrosa dada la magnitud de estas empresas”.

El profesor advierte que estas compañías están gastando decenas de miles de millones en Capex de IA, sin desacelerar. A menos que las ganancias comiencen a igualar ese gasto, surgirá un tipo de empresa muy diferente: más intensiva en capital, con menores retornos sobre el capital invertido.

Damodaran no ve nada inherentemente malo en ello, pero considera que los inversores no están acostumbrados a los riesgos de poseer un negocio más pesado y de menor retorno. En el espacio de la IA en general, cree que el mercado alcanzó el “pico de IA” hace unos meses.

Según el artículo de Yahoo Finance, Damodaran espera más consolidación y corrección por delante. Ve el reciente aumento posterior a las ganancias como una señal de cuán desesperados están los inversores por tener exposición.

La fuente menciona que los alcistas tienen argumentos para responder, especialmente en el caso de Alphabet. Los ingresos de Google Cloud aumentaron un 82% interanual, acelerándose desde el 63% del trimestre anterior.

El margen operativo en la nube se duplicó a más del 35.6% desde el 20.7% del año pasado. La clave: el margen se amplió mientras el crecimiento se aceleraba, por lo que el crecimiento no se obtuvo con descuentos.

La cartera de pedidos alcanzó los USD $514 mil millones, un aumento desde USD $106 mil millones del año anterior. La dirección espera convertir más de la mitad de eso en un plazo de 24 meses.

Así que, del lado de la demanda, el retorno se está mostrando: la capacidad que se construye está en gran parte pre-vendida. Pero la preocupación de Damodaran sobre el flujo de caja también es real.

Alphabet: crecimiento en la nube, pero flujo de caja negativo

El Capex de Alphabet se duplicó a USD $44.9 mil millones en el trimestre. La compañía registró su primer flujo de caja libre negativo, con -USD $5.9 mil millones.

La dirección elevó la guía de Capex para 2026 a entre USD $195 y USD $205 mil millones, y señaló un 2027 con cifras aún mayores. La deuda a largo plazo se disparó hacia los USD $98 mil millones.

Estos números reflejan una estrategia agresiva de construcción de infraestructura para IA. La empresa está invirtiendo en centros de datos y chips propios, como los TPU.

El retorno en ingresos de la nube es innegable, pero el costo de oportunidad de ese crecimiento es la presión sobre el balance. Los inversores deberán evaluar si la rentabilidad futura compensa el endeudamiento actual.

Damodaran no descarta que estas inversiones rindan frutos a largo plazo. Su preocupación es el tiempo: el pago en efectivo se retrasa respecto al gasto, y esa brecha podría persistir durante años.

Mientras tanto, Alphabet sigue siendo uno de los principales jugadores en IA, con productos como Gemini y su integración en el buscador. La demanda parece sólida, pero los mercados financieros son impacientes.

Microsoft: Azure acelera, pero los márgenes se comprimen

Los últimos resultados de Microsoft pintan un cuadro similar. Azure creció un 43%, acelerándose desde el 40% del trimestre anterior, superando la propia guía de la compañía de 39-40%.

Los ingresos totales aumentaron un 18% hasta USD $90 mil millones. La cartera de pedidos comerciales (obligaciones de desempeño restantes) alcanzó los USD $678 mil millones, un aumento del 84% interanual.

Al igual que Alphabet, el gasto se traduce en un crecimiento más rápido, no solo en capacidad inactiva. La dirección enfatizó que la demanda sigue superando la oferta.

El retorno se ve en la monetización del gasto: Microsoft está reduciendo a casi la mitad el tiempo para poner nuevas GPUs en línea. La eficiencia operativa es clave para justificar la inversión.

Pero la advertencia de Damodaran también se sostiene aquí. El Capex alcanzó los USD $41 mil millones en el trimestre y se prevé que llegue a USD $50 mil millones el próximo trimestre, y USD $175 mil millones para el año calendario.

El flujo de caja libre cayó un 23% a USD $19.6 mil millones, incluso cuando el flujo de caja operativo creció un 30%. La dirección guió a una caída de aproximadamente un punto en los márgenes operativos para el año fiscal 2027.

Microsoft sigue siendo positivo en flujo de caja libre, a diferencia de Alphabet, pero el mismo patrón se aplica: se comprimen los márgenes y se estrecha el flujo de caja mientras se construye. La compañía está apostando fuerte por la IA generativa, con inversiones en OpenAI y su propia infraestructura.

El veredicto sobre Damodaran: tiene razón en cuanto a que los retornos sobre el capital están siendo presionados. Los inversores están asumiendo un negocio más pesado y más intensivo en capital.

¿El pico de IA ya quedó atrás?

Damodaran cree que el mercado alcanzó el “pico de IA” hace meses, lo que implica que la euforia especulativa está decayendo. Según el artículo, espera más consolidación y corrección en el sector.

Las recientes subidas posteriores a las ganancias son interpretadas como un signo de desesperación de los inversores por tener exposición a la IA. Eso sugiere que las valoraciones podrían estar infladas.

Los datos de retorno marginal sobre capital invertido muestran que las empresas están gastando muchísimo, pero los ingresos operativos no crecen al mismo ritmo. Esa divergencia es la base de su advertencia.

Sin embargo, el propio Damodaran reconoce que no hay nada inherentemente malo en ser una empresa intensiva en capital. El problema es que los inversores no están acostumbrados a los riesgos de un negocio de menor retorno.

Los alcistas señalan que las carteras de pedidos masivas y el crecimiento acelerado en la nube demuestran que la demanda es real. Pero el profesor insiste en que el retorno en efectivo es lo que importa.

La pregunta clave es si estos gigantes podrán mantener el ritmo de inversión sin sacrificar su rentabilidad. La respuesta podría definir la próxima década para las tecnológicas.

Implicaciones para los inversores

La advertencia de Damodaran no es un llamado a vender, sino a reconsiderar las expectativas de crecimiento. Las empresas podrían transformarse en negocios con menores márgenes y mayor apalancamiento.

Si los retornos no igualan el gasto en IA, las acciones podrían enfrentar una corrección. El profesor ya lo anticipa: habrá más consolidación en el sector.

Para los inversores en criptomonedas y tecnologías emergentes, la señal es clara: la infraestructura de IA es un sumidero de capital, al menos en el corto plazo. La confianza en el largo plazo es necesaria, pero no suficiente.

Alphabet y Microsoft muestran señales concretas de retorno en la nube, con márgenes en expansión y carteras de pedidos sólidas. Pero el flujo de caja libre negativo de Alphabet es un punto rojo.

La deuda de Alphabet se disparó, y la guía de Capex sigue subiendo. Si la demanda no se convierte en ganancias reales, el peso financiero podría ser insostenible.

Damodaran sugiere que los inversores deberían exigir más transparencia sobre el retorno esperado del CapEx en IA. La mera promesa de crecimiento ya no basta.

La historia también afecta el sentimiento general del mercado, incluido el ecosistema cripto. Las acciones tecnológicas suelen marcar el tono del apetito por riesgo global.

Si las grandes tecnológicas tambalean por la sobreinversión en IA, los activos especulativos como Bitcoin podrían experimentar volatilidad. Los inversores deben estar preparados.

En resumen, la advertencia de Damodaran es un llamado a la cautela. El gasto en IA no tiene un retorno garantizado, y el mercado podría estar enfrentando un punto de inflexión.

La fuente, Yahoo Finance, destaca que el profesor ve el pico de IA ya superado, y eso tiene implicaciones profundas para toda la economía digital.


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