Por Canuto  

Nscale prepara una OPI en Nueva York con una valoración objetivo de USD $30.000 millones, pero algunos inversores preferirían un precio menor. Los retrasos en sus centros de datos, la salida de Microsoft de un proyecto y la concentración de sus contratos agregan presión a la operación.
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  • Un grupo de inversores considera más atractiva una valoración de entre USD $16.000 millones y USD $19.000 millones, frente a los USD $30.000 millones que busca Nscale.
  • La empresa declaró USD $103.400 millones en contratos y activos firmados a finales de agosto, aunque solo una pequeñaparte estaba en funcionamiento.
  • Los retrasos en Noruega y Loughton coinciden con señales de menor apetito por las cotizaciones de infraestructura de IA.

Una valoración ambiciosa antes de comenzar la comercialización

Nscale, una compañía británica que alquila capacidad de cómputo para entrenar y ejecutar modelos de inteligencia artificial, busca una valoración cercana a USD $30.000 millones para su planeada salida a bolsa en Nueva York. Sin embargo, un grupo de inversores consultado por Bloomberg considera que un rango de entre USD $16.000 millones y USD $19.000 millones tendría más posibilidades de atraer compradores. La diferencia deja en evidencia que la cifra objetivo todavía no representa un precio acordado con el mercado.

Nscale anunció el 18 de septiembre que presentó ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) una declaración de registro para su oferta pública inicial. La compañía planea cotizar en la Bolsa de Nueva York con el símbolo NSCL y busca recaudar hasta USD $3.000 millones. Pero, según Bloomberg, todavía no había comenzado formalmente la comercialización de sus acciones y no se habían tomado decisiones definitivas sobre la valoración. Por eso, las estimaciones actuales describen expectativas en una etapa preliminar, no el resultado final de la operación.

Las cifras disponibles muestran una distancia significativa entre las distintas referencias de valor de la compañía. Su última ronda privada la valoró en aproximadamente USD $15.000 millones, mientras que The Telegraph situó la posible valoración de la cotización en hasta USD $35.000 millones. En ese contexto, el rango que algunos inversores juzgan más atractivo quedaría por encima del precio de la última ronda, pero por debajo del objetivo de USD $30.000 millones.

Para una empresa que aún no ha iniciado la promoción formal de sus acciones, esa brecha importa porque la valoración influye en cuánto capital puede obtener y en qué condiciones. Una expectativa más alta puede favorecer a accionistas existentes si encuentra compradores, pero también puede dificultar la demanda si los inversores consideran que el precio no refleja los riesgos del negocio. La información disponible no indica que Nscale haya aceptado ajustar su objetivo ni que haya fijado el precio de la oferta.

Contratos de gran tamaño, con concentración y capacidad aún pendiente

En la documentación presentada para su OPI, Nscale reportó USD $103.400 millones en contratos firmados y activos a finales de agosto. La cifra es considerable, aunque no significa que todo ese volumen estuviera generando actividad operativa: solo una pequeñaparte estaba ya en funcionamiento. Para evaluar el alcance comercial de la empresa, por tanto, es importante distinguir entre los compromisos declarados y la infraestructura que efectivamente podía prestar servicio.

La cartera también presenta una concentración relevante en pocos clientes. Microsoft y Anthropic representan alrededor del 85% del total, según informó Bloomberg, de modo que una parte sustancial de la actividad declarada depende de la relación con esas dos compañías. Esa proporción no demuestra por sí sola que los contratos vayan a incumplirse, pero vuelve especialmente importante seguir la evolución de los acuerdos y la capacidad de Nscale para poner en marcha los centros que deben atenderlos.

La valoración también tiene consecuencias para quienes ya financiaron a la compañía. En septiembre, Nscale obtuvo USD $3.360 millones mediante pagarés convertibles previos a la OPI, en una operación liderada por Third Point. Nvidia asumió además un compromiso adicional de USD $1.000 millones. Los pagarés se convertirán en acciones con descuento y tienen un precio de conversión limitado a una valoración de USD $30.000 millones.

Ese límite conecta la discusión sobre el valor bursátil con las condiciones de financiación anteriores a la cotización. Si la valoración de la OPI se sitúa en torno al tope, los términos de conversión pueden resultar distintos de los que aplicarían con un precio más elevado, aunque la información publicada no detalla el efecto exacto para cada inversor. En cualquier caso, la cifra de USD $30.000 millones no es solo una aspiración de mercado: también está vinculada a la conversión de esos pagarés.

Retrasos de infraestructura y señales de un mercado más exigente

Entre las preocupaciones atribuidas a los inversores figuran los retrasos en las instalaciones de Nscale y un enfriamiento del mercado para las cotizaciones de infraestructura de inteligencia artificial. El sitio insignia de la empresa en Noruega acumula cerca de seis meses de demora, de acuerdo con Bloomberg. En un negocio que depende de instalaciones capaces de alojar y operar equipos de cómputo, postergar proyectos puede complicar el paso de los contratos firmados a la prestación efectiva del servicio.

La situación de Loughton, en Essex, añade otro elemento de incertidumbre. Microsoft se retiró de un acuerdo para ser el principal inquilino del centro de datos que Nscale planeaba construir allí, y los operadores de la red no esperan suministrar energía al sitio hasta la década de 2030. La salida de Microsoft ocurrió en el periodo previo a la OPI, aunque la información disponible no establece que ese cambio haya provocado por sí solo una modificación de su calendario.

Las dudas no se limitan a Nscale: otras empresas de infraestructura de IA han encontrado obstáculos para cotizar. A comienzos de este mes, la operadora australiana de centros de datos Firmus abandonó su OPI después de registrar una débil demanda de los inversores. Ese caso ofrece un antecedente para el sector, pero no permite concluir que Nscale vaya a cancelar su propia operación, que todavía no había iniciado formalmente la comercialización de acciones.

También pesó el desempeño reciente de CoreWeave, una de las compañías de nube de IA que ya cotiza en bolsa. Sus acciones cayeron alrededor de un 25% durante la semana pasada, su peor resultado semanal desde noviembre, según Bloomberg. Ese movimiento y el retiro de Firmus conforman un contexto de mercado menos favorable para las empresas del sector, aunque no determinan por sí mismos el precio que alcanzará Nscale ni la demanda que recibirá.

El siguiente punto clave será comprobar si la empresa comienza la comercialización y qué valoración presenta finalmente ante potenciales compradores. Hasta entonces, conviven una cifra elevada de contratos declarados, una parte limitada de capacidad ya operativa y proyectos con demoras o cambios de inquilino. La decisión de los inversores dependerá de cómo ponderen ese potencial frente a la ejecución pendiente, mientras Nscale mantiene su plan de cotizar en Nueva York bajo el símbolo NSCL.


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