Por Canuto  

La Asociación de Transferencia de Valores pidió a la SEC que otorgue prioridad regulatoria a las acciones tokenizadas autorizadas por sus emisores, mientras Wall Street y las empresas cripto compiten por construir un mercado bursátil basado en blockchain.
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  • La STA sostiene que una acción tokenizada real debe estar autorizada por el emisor y registrada en su libro oficial de accionistas.
  • Los modelos de terceros pueden ofrecer custodia o exposición sintética, pero también añaden riesgos de plataforma, contraparte y confusión sobre los derechos del inversionista.
  • La decisión de la SEC podría definir el futuro de un mercado de valores tokenizados que ya mueve aproximadamente USD $2.000 millones.

La batalla sobre la propiedad de acciones en blockchain se dirige a los reguladores de Washington

La Asociación de Transferencia de Valores pidió a la SEC que favorezca las acciones tokenizadas patrocinadas por emisores frente a los productos creados por intermediarios. El grupo advierte que la propiedad legal, los derechos de los accionistas y la integridad del mercado podrían quedar difuminados.

Una disputa por la definición de propiedad

La carrera para trasladar acciones tradicionales a redes blockchain está entrando en una etapa decisiva en Estados Unidos. La discusión ya no se limita a la tecnología, pues ahora se concentra en definir qué producto puede llamarse realmente una acción tokenizada.

La Asociación de Transferencia de Valores, conocida como STA, representa a agentes de transferencia que mantienen los registros oficiales de accionistas. Entre sus miembros se encuentran instituciones relevantes de Wall Street.

El grupo envió una carta a la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos, conocida como SEC, mientras la agencia analiza reglas para permitir que valores tradicionales operen sobre vías blockchain.

La STA pidió que los reguladores otorguen un trato preferencial a los tokens autorizados por la empresa emisora. Según su posición, esos activos deben aparecer en el registro oficial de accionistas y otorgar derechos equivalentes a los de una acción convencional.

La organización calificó la distinción como fundamental. En su carta, sostuvo que un token patrocinado por el emisor representa una acción real u otro valor de la corporación, mientras que un producto externo puede representar una relación financiera diferente.

Tres modelos compiten en el mercado

Los agentes de transferencia cumplen una función central en la infraestructura bursátil. Mantienen los registros legales de propiedad, procesan transferencias, gestionan acciones corporativas y determinan quién posee formalmente los valores.

En el modelo patrocinado por el emisor, la empresa autoriza las acciones tokenizadas y las incorpora a su registro oficial. El inversionista conserva así una relación legal directa con la compañía.

Los modelos de terceros funcionan de otra manera. En una estructura de custodia, una entidad regulada conserva las acciones subyacentes y emite tokens que representan los intereses de propiedad de los inversionistas.

Los productos sintéticos ofrecen únicamente exposición económica al precio de una acción. Por lo general, no conceden propiedad directa, derechos de voto, dividendos ni un reclamo legal directo contra la compañía emisora.

La SEC reconoció estas diferencias en una declaración de su personal publicada en enero. El documento separó los valores tokenizados de custodia y los productos sintéticos, aunque no constituye una orientación formal de toda la Comisión.

La advertencia sobre los tokens de terceros

La STA argumentó que los titulares de tokens creados por plataformas externas enfrentan riesgos adicionales. Entre ellos mencionó el riesgo de crédito, la custodia, las operaciones y la dependencia de la plataforma que emite el activo.

El grupo también alertó sobre la posibilidad de que los inversionistas confundan un producto sintético con una acción real. Esa confusión podría debilitar los derechos de los accionistas y complicar la responsabilidad legal en caso de problemas.

La carta pidió que cualquier exención de innovación, programa piloto, posición de no acción o marco permanente se aplique únicamente a los modelos patrocinados por emisores.

La STA también solicitó que la SEC exija el consentimiento del emisor antes de que una plataforma comercialice un producto como una acción tokenizada de una empresa pública.

Además, recomendó exigir divulgaciones claras y salvaguardas de cumplimiento para los modelos de terceros que eventualmente reciban autorización regulatoria.

Los agentes de transferencia defienden su papel

Ann Bowering, CEO de servicios para emisores en Computershare North America, dijo que empresas cotizadas han expresado preocupación por los productos tipo wrapper. Estos productos pueden parecer acciones de una compañía, aunque permanezcan fuera de sus registros, canales de gobernanza y sistemas de comunicación.

Computershare actúa como agente de transferencia de más de la mitad de las empresas que integran el índice S&P 500. Su posición refleja el interés de los operadores tradicionales en conservar una función central dentro de la nueva infraestructura digital.

Fiona Chalmers, CEO global de servicios para emisores en Computershare, afirmó que la innovación y la integridad del mercado deben avanzar juntas. También señaló que las decisiones regulatorias actuales influirán en el acceso futuro de empresas e inversionistas a las acciones tokenizadas.

Equiniti, otro agente de transferencia importante en Estados Unidos y Reino Unido, respaldó una separación clara entre acciones autorizadas por emisores y productos creados por terceros.

Dan Kramer, CEO de Equiniti, sostuvo que un token no autorizado por el emisor ni registrado mediante su agente de transferencia no debe considerarse una acción tokenizada. A su juicio, se trata de un instrumento sintético que expone a inversionistas y emisores a riesgos sin recursos legales suficientes.

El registro directo también está bajo presión

La STA pidió modernizar el Sistema de Registro Directo, conocido como DRS. El grupo considera que el proceso actual para mover acciones entre cuentas de corredores vinculadas a la DTCC y los registros de agentes de transferencia es demasiado lento.

Según la organización, esa lentitud crea fricciones innecesarias para la tokenización patrocinada por emisores. Un sistema más ágil facilitaría las transferencias entre custodia tradicional y registros basados en blockchain.

La Depository Trust & Clearing Corporation, o DTCC, ocupa una posición central en la compensación y liquidación de valores estadounidenses. La entidad procesó USD $4,7 cuatrillones en transacciones de valores durante el año pasado.

Su filial, la Depository Trust Company, ofrece servicios de custodia y activos sobre más de USD $100 billones en valores. Por esa razón, cualquier transición hacia registros digitales deberá coordinarse con la infraestructura existente.

La STA pidió a la SEC trabajar con la DTCC y los agentes de transferencia para acelerar estos movimientos. El objetivo sería evitar que el sistema tradicional pierda competitividad frente a productos blockchain que prometen liquidaciones más rápidas.

Un mercado de USD $2.000 millones

El mercado de acciones tokenizadas tiene un valor aproximado de USD $2.000 millones. La mayor parte sigue el modelo sintético de terceros y está liderada por Ondo Finance y xStocks de Kraken.

En general, esos productos todavía no están disponibles para inversionistas minoristas estadounidenses. Esa limitación refleja tanto las dudas regulatorias como la dificultad de establecer derechos legales uniformes en distintas jurisdicciones.

Figure y Securitize emitieron sus propias acciones en blockchain. Ambas compañías siguen un modelo patrocinado por el emisor, en el que la empresa participa directamente en la creación y el registro del activo.

Dinari opera bajo un modelo de custodia y fue la primera plataforma de patrimonio tokenizado en obtener registro como corredor-dealer en Estados Unidos. Su estructura busca conservar las acciones subyacentes mientras representa los intereses de los inversionistas mediante tokens.

A comienzos de julio, Ondo Finance avanzó hacia un modelo de custodia mediante su agente de transferencia autorizado y Broadridge. Esta última gestiona votaciones por poder, divulgaciones regulatorias y comunicaciones con accionistas.

Wall Street y las empresas cripto aceleran sus planes

El debate gana relevancia porque varias compañías preparan productos de valores basados en blockchain. Coinbase reveló planes para introducir acciones estadounidenses en cadena, mientras Robinhood amplió sus acciones tokenizadas a usuarios de 120 países.

Nasdaq recibió aprobación de la SEC para probar operaciones con valores tokenizados. Además, contactó a Kraken para distribuir acciones tokenizadas a escala global.

La Bolsa de Nueva York se asoció con Securitize para desarrollar infraestructura de valores tokenizados. Estas iniciativas muestran que el interés ya involucra a bolsas tradicionales, corredurías y firmas nativas de criptomonedas.

La DTCC planea comenzar en julio las pruebas de su propia plataforma de valores tokenizados. La entidad prevé un lanzamiento más amplio en octubre.

El servicio permitirá a las empresas emitir versiones blockchain de activos que ya se encuentran bajo custodia. La propuesta busca preservar los mismos derechos de propiedad y protecciones legales de los valores convencionales.

Las voces que piden reglas diferenciadas

Joris Delanoue, CEO y cofundador de Fairmint, dijo que blockchain puede modernizar a los agentes de transferencia, pero no reemplazarlos por completo. Fairmint es el primer agente de transferencia registrado en la SEC que opera de forma nativa en cadena.

Delanoue afirmó que el registro de accionistas autorizado por el emisor sigue siendo la fuente de verdad legal. En su opinión, una blockchain puede hacer que ese registro sea programable, interoperable y accesible en tiempo real.

Carlos Domingo, CEO de Securitize y miembro de la STA, advirtió que la proliferación de tokens sintéticos puede fragmentar el mercado. También señaló que esa expansión podría dificultar la supervisión por parte de los reguladores.

Louis Froelich, socio del bufete Womble Bond Dickinson, pidió no descartar los tokens de terceros. Recordó que opciones, futuros y swaps ya ofrecen exposición al precio de acciones sin entregar propiedad directa.

Froelich explicó que la novedad está en la capacidad de blockchain para distribuir esos instrumentos con mayor eficiencia y alcance. Sin embargo, anticipó que la ausencia de voto, dividendos o reclamo directo podría llevarlos a negociarse con descuento frente a las acciones subyacentes.

El desacuerdo sobre el futuro regulatorio

Gabe Otte, CEO de Dinari, dijo que varias preocupaciones de la STA son válidas, pero se aplican principalmente a los productos sintéticos. A su juicio, los modelos de custodia regulada deben evaluarse por separado.

Otte sostuvo que los modelos patrocinados por emisores y los de custodia pueden ofrecer verdadera propiedad accionaria. Por ello, consideró necesario diferenciarlos de los productos que solo proporcionan exposición económica.

Alan Konevsky, CEO de tZERO, coincidió en que el patrocinio del emisor conserva una relación directa entre compañías e inversionistas. Sin embargo, espera que el mercado admita varios modelos conformes y económicamente significativos.

Eli Cohen, director legal de Centrifuge, interpretó la carta de la STA como una defensa del mercado de los agentes de transferencia. Según su análisis, estos intermediarios reciben pagos de los emisores y podrían perder relevancia si los productos externos se expanden.

Cohen también consideró importante el llamado a modernizar el DRS. Afirmó que el sistema actual depende por completo de la DTC y resulta demasiado lento para competir con las estructuras sintéticas.

Una decisión que puede definir el mercado

La SEC todavía no ha propuesto reglas formales específicas para los valores tokenizados. La agencia evalúa una exención de innovación destinada a fomentar estos productos, pero aún no se conocen su calendario ni su alcance.

La decisión regulatoria deberá resolver si los tokens de terceros son una amenaza para la integridad del mercado o una clase distinta de instrumento financiero. La respuesta también definirá qué derechos deben recibir los compradores.

El modelo patrocinado por el emisor ofrece una ruta más cercana a la acción tradicional. El modelo de custodia puede preservar la propiedad mediante un intermediario regulado, mientras que el modelo sintético prioriza la exposición al precio.

La diferencia tendrá consecuencias prácticas para el voto, los dividendos, las comunicaciones corporativas, la custodia y la responsabilidad ante fallas operativas. También influirá en la forma en que las bolsas y los corredores distribuyan estos productos.

Mientras Wall Street y las empresas cripto compiten por un mercado potencialmente de varios billones de dólares, la SEC deberá establecer límites que permitan innovar sin confundir exposición económica con propiedad legal. El resultado puede determinar cómo se desarrollarán las acciones tokenizadas en Estados Unidos.


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