Por Canuto  

K33 sostiene que la financiación de Strategy mediante acciones preferentes STRC elevó en USD $725 millones sus obligaciones anuales de dividendos. Aunque esa vía ayudó a la empresa a comprar casi 100.000 BTC durante el primer semestre, el costo acumulado podría reducir rápidamente la ventaja frente a una estrategia alternativa, según los cálculos de la firma.
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  • Strategy tenía 848.250 BTC al 12 de octubre, apenas 4.947 BTC más que el saldo hipotético calculado por K33.
  • La expansión de STRC habría elevado en USD $725 millones las obligaciones anuales de dividendos preferentes, hasta USD $1.560 millones.
  • La reserva en dólares podría cubrir alrededor de 42 meses de dividendos, pero K33 cuestiona el costo de mantenerla frente al cupón de STRC.

El costo creciente de financiar Bitcoin con acciones preferentes en Strategy

Una ventaja estrecha frente al escenario alternativo

Strategy tenía 848.250 BTC al 12 de octubre, pero la diferencia frente a un escenario hipotético elaborado por K33 era mucho menor de lo que sugiere el tamaño de la tesorería: apenas 4.947 BTC. En ese cálculo alternativo, la compañía habría terminado con 843.303 BTC si hubiera evitado en gran medida financiar compras con sus acciones preferentes STRC durante el primer semestre de 2026.

El ejercicio no describe lo que Strategy hizo, sino que estima qué saldo habría alcanzado con decisiones distintas sobre financiación y uso del efectivo. Vetle Lunde, jefe de investigación de K33, retiró del cálculo unos USD $7.500 millones recaudados mediante STRC en los primeros seis meses del año y reasignó otros recursos a compras de Bitcoin.

En concreto, el modelo supuso que los USD $4.000 millones destinados a la reserva en dólares entre mayo y agosto, junto con USD $1.600 millones utilizados para recomprar STRC, se habrían empleado en adquirir BTC. También asumió que la empresa habría evitado el 90% de los pagos de dividendos de STRC y habría dedicado esa diferencia a comprar el activo.

K33 mantuvo sin cambios la emisión de acciones comunes MSTR y calculó las adquisiciones hipotéticas usando promedios semanales del precio de Bitcoin. Esas decisiones metodológicas importan: el resultado depende de cómo se reasignan los fondos y no constituye una proyección de las tenencias futuras de Strategy ni una garantía de que la empresa hubiera podido ejecutar exactamente esas operaciones.

El costo anual de STRC y su equivalencia en BTC

Las acciones preferentes permitieron a Strategy captar recursos para comprar Bitcoin sin emitir más acciones comunes MSTR, pero también añadieron pagos periódicos de dividendos que la compañía debe atender. El informe estima que las obligaciones anuales de dividendos preferentes llegaron a USD $1.560 millones, frente a unos USD $830 millones al inicio del año.

De acuerdo con los cálculos de Lunde, la expansión de STRC explica USD $725 millones de ese aumento anual. La cifra pone en evidencia la tensión central del financiamiento: esta modalidad apoyó la compra de casi 100.000 BTC durante el primer semestre, pero elevó al mismo tiempo el compromiso de pagos que Strategy deberá sostener.

Para dimensionar ese costo, el analista valoró Bitcoin en USD $83.000 y calculó que los dividendos adicionales equivalen a unos 8.740 BTC al año. Bajo ese supuesto, el costo anual asociado a la expansión de STRC bastaría para borrar la diferencia de 4.947 BTC entre las tenencias reales de Strategy y el saldo del escenario alternativo en aproximadamente siete meses.

La comparación no significa que Strategy vaya a entregar BTC para pagar dividendos: traduce el valor de esos compromisos a una cantidad equivalente del activo. Lunde cuestionó de forma directa la decisión de recurrir a las preferentes y escribió que, a su juicio, el modelo de financiación «fue un error».

Reserva en dólares, recompras y próximos cambios

La reserva en dólares de Strategy ofrece un colchón para cubrir los dividendos y reduce, en principio, la posibilidad de que la empresa necesite vender Bitcoin para cumplir con esos pagos. K33 estimó que el efectivo disponible podría cubrir alrededor de 42 meses de dividendos, un plazo que aporta margen, aunque no elimina el costo económico de mantener la reserva.

La discusión se centra también en el rendimiento que ese efectivo podría generar frente al costo de las acciones preferentes. Lunde comparó un rendimiento supuesto del 4% para la reserva con un cupón del 12% en STRC y sostuvo que emitir acciones comunes sería una vía más eficiente para financiar futuras compras de BTC.

Strategy ha recomprado STRC con fuerza en las últimas semanas, según el informe, mientras sus acciones preferentes cerraron a USD $99,90 el 13 de octubre, ligeramente por debajo de su valor nominal de USD $100. La compañía propuso en septiembre trasladar STRC y otras tres clases de acciones preferentes a pagos diarios de dividendos, un cambio que todavía requiere aprobación de los accionistas.

Strategy señaló que ese posible ajuste no elevaría sus obligaciones regulares de dividendos, por lo que no modifica por sí solo el monto total de los compromisos descritos por K33. El miércoles, Bitcoin cotizaba con una baja de 0,3% en USD $82.863, según la página de precios citada por The Block; ese dato ofrece una referencia de mercado del momento, pero no altera el carácter hipotético del análisis sobre las decisiones de financiación.

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