Por Canuto  

Michael Saylor calificó el panorama de Bitcoin como el inicio de un nuevo mercado alcista, mientras Strategy registró una ganancia operativa récord gracias a la revaluación de sus BTC. Sin embargo, el rendimiento de Bitcoin por acción cayó a terreno negativo y el costo de financiar la acumulación con STRC abrió un debate entre analistas.
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  • Strategy reportó una ganancia operativa de USD $20.900 millones en el tercer trimestre, impulsada casi por completo por la revaluación de sus tenencias de Bitcoin.
  • El rendimiento BTC de la empresa bajó a -3,7%, pese a que sus tenencias crecieron hasta BTC 848.517.
  • K33 cuestionó el costo de STRC, mientras Bitwise sostuvo que el mercado podría estar exagerando los riesgos financieros de Strategy.

Saylor proclama un nuevo mercado alcista, pero las cifras de Strategy exponen el costo de su apuesta

Strategy obtuvo resultados contables extraordinarios en el tercer trimestre, aunque sus propios indicadores reabrieron dudas sobre cuánto cuesta financiar su acumulación de Bitcoin. El rendimiento BTC de la compañía cayó a terreno negativo y el debate sobre STRC enfrenta a analistas que cuestionan sus dividendos con otros que consideran excesiva la prima de riesgo exigida por el mercado.

Michael Saylor describió el momento como el comienzo de un nuevo mercado alcista de Bitcoin, aludiendo a la adopción bancaria, el regreso de la demanda institucional y la cotización del activo por encima de su media móvil de 200 semanas. La lectura optimista coincidió con la publicación de ganancias récord de Strategy, pero también con cifras que muestran una brecha entre el aumento de sus reservas y la exposición a BTC que representa cada acción diluida.

Una ganancia récord que depende de la revaluación de Bitcoin

En sus resultados del tercer trimestre, publicados el 29 de octubre, Strategy reportó una ganancia operativa de USD $20.900 millones y un ingreso neto de USD $19.500 millones. Un año antes, la compañía había registrado cerca de USD $2.800 millones de ingreso neto, por lo que el salto interanual luce drástico, aunque su origen requiere contexto para entender qué refleja y qué no refleja sobre el negocio.

La ganancia operativa del trimestre provino casi por completo de una revaluación de USD $20.900 millones en las tenencias de Bitcoin, luego de cambios en el valor razonable de esos activos. No se trata, por tanto, de una señal equivalente a un crecimiento de ingresos recurrentes por ventas o servicios: la cifra contable depende de la cotización de BTC y puede revertirse si el precio cae en períodos posteriores.

Saylor sostuvo que los bancos adoptan cada vez más Bitcoin y que la demanda institucional volvió al mercado; también señaló que el activo cotizaba 21% por encima de su media móvil de 200 semanas. Con ese marco, declaró que la compañía se encuentra al comienzo del próximo mercado alcista, una afirmación que expresa su perspectiva sobre el ciclo y no una garantía de que el precio vaya a continuar subiendo.

Strategy aumentó sus tenencias 26% durante el año hasta BTC 848.517, valorados en aproximadamente USD $68.900 millones según el precio de referencia usado por la compañía el 23 de octubre. Aun así, acumular más monedas no garantiza que cada acción represente una porción mayor de la reserva, especialmente cuando la empresa emite capital para financiar compras y aumenta el número de acciones potencialmente diluidas.

El rendimiento BTC por acción cae pese a la acumulación

Al 25 de octubre, Strategy informó un rendimiento BTC de -3,7%, un retroceso frente al 4,5% que había reportado en julio. La caída de 8,2 puntos porcentuales se produjo mientras las tenencias pasaban de BTC 843.775 al cierre de julio a BTC 848.517 en octubre, lo que ilustra por qué el total de monedas no basta para evaluar el resultado de la estrategia.

La compañía calcula el rendimiento BTC comparando el cambio en sus tenencias con el número de acciones diluidas asumidas, de modo que el indicador intenta medir si la acumulación supera la posible dilución. No representa el retorno de inversión que recibió cada accionista ni equivale a una ganancia o pérdida directa en el precio de la acción, pero sí permite observar si el crecimiento de la reserva se traduce en más BTC por acción.

Otros indicadores también reflejaron el deterioro: la ganancia BTC de Strategy descendió a –BTC 24.947, mientras que su ganancia en dólares BTC se ubicó en -USD $2.030 millones. Este último cálculo utilizó un precio de Bitcoin de USD $81.200, correspondiente a la referencia del 23 de octubre, por lo que debe leerse dentro de la metodología y la fecha que acompañan esos datos.

La captación de fondos fue considerable: Strategy recaudó aproximadamente USD $21.200 millones mediante operaciones en los mercados de capitales durante los primeros diez meses de 2026. Solo en el tercer trimestre obtuvo USD $5.400 millones netos por ventas de acciones comunes, pero destinó USD $588,1 millones de esos fondos a comprar Bitcoin, una diferencia que alimenta las preguntas sobre el uso y el costo de ese capital.

Las compras y ventas del trimestre ayudan a completar el panorama: la compañía adquirió BTC 7.218 y vendió BTC 5.552, por lo que sus tenencias aumentaron en apenas BTC 1.666 durante ese período. La acción MSTR, en cambio, subió 76% en el tercer trimestre, por encima del avance de 43% de Bitcoin; además, Strategy acumuló una pérdida neta de USD $1.230 millones en los primeros nueve meses de 2026, en parte por caídas anteriores en el valor de sus activos digitales.

STRC enfrenta críticas por sus dividendos y recibe una defensa de Bitwise

El debate sobre el financiamiento se concentra en STRC, un valor preferente perpetuo de tasa variable que permite a Strategy captar recursos sin emitir de inmediato acciones comunes adicionales. Su tasa anualizada de dividendos es actualmente de 12%, lo que crea obligaciones recurrentes que la empresa debe atender junto con sus compras de Bitcoin. La magnitud de esos pagos es central para juzgar si el instrumento aporta valor o encarece la estrategia.

Strategy indicó que vendió cerca de USD $431,8 millones en Bitcoin durante 2026 para contribuir al financiamiento de dividendos preferentes y recompras de STRC. También gastó más de USD $2.000 millones para recomprar aproximadamente 20,98 millones de acciones de ese instrumento, mientras los dividendos preferentes acumulados pagados se acercaron a USD $1.500 millones.

Vetle Lunde, jefe de investigación de K33, planteó que Strategy podría haber acumulado casi la misma cantidad de Bitcoin con menos dependencia de STRC. Su ejercicio hipotético redirigió hacia BTC recursos destinados a reservas en dólares, recompras del valor y la mayoría de sus dividendos; con esos supuestos, la firma habría tenido BTC 843.303 al 12 de octubre, frente a BTC 848.250 en sus tenencias reales reportadas para esa fecha.

La diferencia entre ambos escenarios fue de apenas BTC 4.947, según el cálculo de K33, mientras que la expansión de STRC habría añadido obligaciones anuales por dividendos de aproximadamente USD $725 millones. El análisis reconstruyó una trayectoria semanal desde el 5 de enero hasta el 12 de octubre de 2026 a partir de un gráfico publicado y digitalizado, con saldos históricos redondeados; Lunde resumió su preferencia por una vía de acumulación más directa con la frase «gana la tortuga».

André Dragosch, jefe de investigación europea de Bitwise, ofreció una lectura distinta y cuestionó que Strategy tenga una calificación crediticia B-. A su juicio, algunos instrumentos de crédito de la compañía rinden como deuda de alto riesgo pese a mostrar características que él considera propias de una calidad crediticia de grado de inversión, por lo que estimó que una calificación cercana a AA o AAA podría acercar el rendimiento de STRC a 6%, frente a su nivel actual de 12%.

La comparación de Bitwise tiene límites porque STRC es un valor preferente perpetuo, no un bono corporativo convencional, y la exposición de Strategy a Bitcoin añade volatilidad y riesgos de estructura de capital que los indicadores tradicionales de liquidez no capturan por completo. K33 se enfoca en si el dividendo recurrente justifica la cantidad adicional de BTC obtenida, mientras Bitwise sostiene que los inversionistas podrían exigir una compensación excesiva por los riesgos de mantener el instrumento.

Strategy reportó cerca de USD $5.000 millones en activos designados en dólares y calculó que esa reserva cubriría 3,4 años de pagos de dividendos preferentes e intereses a las tasas actuales. Phong Le señaló que la empresa también realizó recompras sustanciales de STRC para respaldar la salud financiera del valor, aunque la existencia de liquidez no elimina las obligaciones que genera el esquema.

Después de la aprobación de los accionistas el 28 de octubre, Strategy prevé comenzar a distribuir dividendos de STRC diariamente a partir del 1 de noviembre, con disposiciones similares para otros valores preferentes en enero de 2027. El cambio modifica el calendario de distribución de los pagos, mientras la discusión de fondo sigue abierta: si el financiamiento preferente permite sostener una acumulación más eficiente o si sus costos terminan reduciendo el beneficio de añadir más Bitcoin a la tesorería.


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