Por Canuto  

Ray Dalio sostiene que el crecimiento de las ganancias ha ayudado a las acciones a soportar el aumento de los rendimientos de los bonos, pero advierte que ese margen se reduce. También prevé un deterioro del flujo de caja libre y más presión sobre los bonos mientras gobiernos y empresas buscan financiamiento.
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  • Dalio afirma que el crecimiento de las ganancias ha amortiguado el impacto del alza de los rendimientos, aunque esa ventaja relativa se está estrechando.
  • El fundador de Bridgewater Associates recomienda observar el flujo de caja libre, que espera que se deteriore aunque las ganancias empresariales sigan mejorando.
  • A su juicio, la venta global de bonos podría continuar por la competencia entre gobiernos y empresas por el capital.

Ray Dalio advierte que las acciones pierden su margen frente a los bonos

El inversor considera que el crecimiento de las ganancias todavía respalda a la renta variable, pero el aumento de los rendimientos y el debilitamiento esperado del flujo de caja podrían reducir ese apoyo.

Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, advirtió que las acciones podrían quedar más expuestas al aumento de los rendimientos de los bonos y a una generación de caja corporativa más débil. En una entrevista con CNBC durante la Cumbre de Asia 2026 del Milken Institute, en Singapur, sostuvo que las ganancias han ayudado hasta ahora a compensar el encarecimiento del financiamiento, aunque el margen para absorber nuevas subidas se está agotando.

Su señal de cautela no equivale a anticipar una caída inminente de las ganancias ni una corrección bursátil inmediata. Dalio dijo que las condiciones financieras todavía no se han endurecido lo suficiente como para frenar de manera significativa el crédito y el gasto, pero describió un ciclo en el que el deterioro de algunos indicadores podría aumentar la vulnerabilidad del mercado si continúa la presión sobre las tasas.

Un margen más estrecho entre acciones y bonos

El argumento de Dalio parte de la comparación entre el rendimiento esperado de las acciones y el de los bonos. Según explicó, la renta variable entró en el ciclo actual con una ventaja considerable frente a la deuda, y el crecimiento de las ganancias contribuyó a mantener atractivo ese rendimiento relativo incluso cuando subían los costos de endeudamiento.

Ese equilibrio puede cambiar cuando las cotizaciones bursátiles aumentan al mismo tiempo que los bonos ofrecen rendimientos más altos. En ese escenario, la brecha que hacía más atractivas a las acciones se reduce y los inversionistas cuentan con menos compensación potencial por asumir el riesgo de la renta variable, una dinámica que, en opinión de Dalio, deja menos protección frente a nuevas alzas de tasas.

El inversor describió esta fase como un tramo del ciclo en el que las tasas pueden subir sin provocar necesariamente una caída de las acciones, siempre que las ganancias y el rendimiento esperado mantengan suficiente apoyo. Sin embargo, advirtió que cuando ese colchón comienza a disminuir, el mercado entra en una etapa más avanzada y la resistencia de los precios accionarios puede debilitarse.

Dalio añadió que ya empiezan a ampliarse los diferenciales de crédito, otro indicio que, a su juicio, merece atención junto con la relación entre acciones y bonos. La ampliación de esos diferenciales refleja un cambio en las condiciones del financiamiento corporativo, aunque el inversionista no afirmó que ese proceso ya hubiera provocado una contracción decisiva del crédito o del gasto.

Ganancias contables y efectivo disponible

Dalio también pidió a los inversionistas que no se concentren exclusivamente en las ganancias reportadas al evaluar la salud de las empresas. A su entender, las compañías pueden mostrar beneficios crecientes y, al mismo tiempo, enfrentar una situación de liquidez más complicada si destinan recursos a inversiones sin generar suficiente efectivo disponible después de esos desembolsos.

El indicador que destacó fue el flujo de caja libre, es decir, el efectivo que queda después de cubrir los gastos y las inversiones de una empresa. Su preocupación es que una firma pueda registrar mejores resultados contables mientras su capacidad de convertir esos resultados en caja se deteriora, una diferencia relevante para valorar su margen de maniobra y su necesidad de financiamiento.

Consultado sobre la posibilidad de que las empresas sostengan un fuerte crecimiento de las ganancias en el tercer trimestre, Dalio respondió que esperaba que las ganancias continuaran mejorando, pero que el flujo de caja libre podía deteriorarse. No presentó esa previsión como una caída ya confirmada de los beneficios, sino como un riesgo que, según él, los participantes del mercado deberían ponderar junto con las cifras de ganancias.

La advertencia adquiere especial importancia en un entorno donde las empresas buscan recursos para invertir en tecnologías emergentes, incluida la inteligencia artificial. Dalio vinculó ese esfuerzo inversor con una competencia más amplia por el capital, aunque no atribuyó a una compañía concreta ni a un proyecto específico el posible deterioro de los flujos de caja que anticipa.

La presión sobre los bonos y el costo del financiamiento

El fundador de Bridgewater también prevé que la venta global de bonos tenga más recorrido. Su explicación combina las necesidades de financiamiento de los gobiernos, que toman deuda para cubrir déficits fiscales, con las de las empresas que buscan capital para sus inversiones, una concurrencia que puede elevar la presión sobre los rendimientos si la oferta de deuda supera el apetito de los compradores.

Dalio calificó el escenario como un mercado bajista de bonos y dijo que, a su juicio, el movimiento podría continuar. La nota de CNBC situó los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos cerca de máximos de varias décadas, mientras los inversionistas lidian con déficits públicos elevados, inflación persistente y endeudamiento relacionado con la inversión en inteligencia artificial.

Si el costo de pedir prestado sigue aumentando, gobiernos y empresas deberán competir en condiciones más exigentes por los fondos disponibles. Dalio considera que, con el tiempo, los mayores costos pueden obligar a reducir el crédito y el gasto, lo que perjudicaría la actividad económica y podría trasladar presión a los mercados de acciones.

Por ahora, el inversor no dijo que ese ajuste ya haya alcanzado una magnitud suficiente para frenar de forma marcada la actividad. Su lectura es que el proceso de endurecimiento apenas comienza y que el crecimiento de las ganancias aún sostiene a la renta variable, incluso mientras aparecen señales de debilitamiento en las condiciones crediticias.

Qué vigilar en la lectura de Dalio

La advertencia reúne tres variables que el mercado puede seguir de manera conjunta: los rendimientos de los bonos, la brecha entre el retorno esperado de la renta variable y el de la deuda, y la evolución del flujo de caja libre. Ninguna de ellas, tomada por separado, confirma una caída bursátil inminente; el planteamiento de Dalio es que su combinación puede reducir la capacidad de las acciones para resistir tasas más altas.

También importa distinguir entre ganancias empresariales y efectivo disponible, porque ambas medidas describen aspectos distintos del desempeño de una compañía. Si los beneficios crecen mientras las inversiones absorben caja, los resultados positivos no necesariamente eliminan las necesidades de liquidez, según el razonamiento expuesto por el inversor.

En el frente de la deuda, la competencia por el capital conecta las decisiones fiscales de los gobiernos con los planes de inversión de las empresas. Esa presión puede mantener al alza los rendimientos, pero Dalio no fijó un plazo ni ofreció una cifra para anticipar cuánto podría durar la venta de bonos o hasta qué nivel llegarían las tasas.

Por eso, sus comentarios plantean una advertencia sobre el balance de riesgos y no un pronóstico categórico de desplome. Mientras las ganancias sigan brindando apoyo, las acciones podrían tolerar tasas más altas; si el colchón se estrecha y el crédito pierde fuerza, el mercado tendría menos margen para absorber nuevos costos de financiamiento.


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