Por Canuto  

Millennium Management se aproxima a USD $100.000 millones en activos y prepara nuevos compromisos por USD $22.000 millones, mientras el crecimiento de los fondos multiestrategia concentra más capital en menos firmas y reabre el debate sobre los riesgos para el sistema financiero.
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  • Millennium Management administra cerca de USD $97.000 millones y cerrará el 1 de octubre nuevos compromisos por USD $22.000 millones.
  • La firma de Izzy Englander supera a Citadel y apuesta por capitalizar fondos pequeños para ampliar su plataforma de trading.
  • La concentración de capital en grandes fondos multiestrategia genera preocupación por posibles ventas simultáneas durante una crisis.

Millennium Management está cerca de ingresar al reducido grupo de fondos de cobertura que administran alrededor de USD $100.000 millones. Sus activos alcanzaron cerca de USD $97.000 millones, más del doble de lo que gestionaba hace seis años, según personas familiarizadas con sus operaciones, en una expansión que ha colocado a la firma de Izzy Englander por delante de varios de sus principales rivales.

El crecimiento no parece estar cerca de detenerse. Millennium cerrará el 1 de octubre nuevos compromisos por USD $22.000 millones, de los cuales llamará USD $2.000 millones ese día y desplegará el resto durante los siguientes cuatro años, mientras también evalúa captar otros USD $3.000 millones para un fondo de crédito menos líquido.

Una industria dominada por firmas cada vez más grandes

La evolución de Millennium ocurre durante una etapa excepcional para los fondos de cobertura, que administraban USD $5,6 billones a mitad de año, un aumento de 25% frente al cierre de 2024, según Hedge Fund Research. La escala actual contrasta con la imagen histórica de un gestor estrella rodeado por un equipo pequeño, concentrado en unas pocas apuestas de alto riesgo.

Bloomberg informó que AQR Capital Management superó este año los USD $140.000 millones en activos de fondos de cobertura y que podría haber rebasado ya los USD $150.000 millones, impulsada en gran medida por productos long-short con eficiencia fiscal. Esa estrategia, que busca utilizar pérdidas para reducir impuestos, ha crecido aproximadamente USD $1.000 millones por semana.

DE Shaw & Co. alcanzó USD $90.000 millones en activos de fondos de cobertura en julio, después de sumar USD $40.000 millones en apenas 19 meses, principalmente por el efecto de sus rendimientos. Sus dos fondos más grandes ya están cerrados a nuevos aportes, una señal de que algunas firmas prefieren proteger su capacidad de generar ganancias antes que seguir acumulando capital.

Two Sigma Investments también atrajo dinero de inversionistas y registró ganancias, con lo que elevó sus activos hasta USD $80.000 millones pese a la disputa pública entre sus fundadores multimillonarios. TCI Fund Management, dirigido por Chris Hohn, continuó su expansión con una estrategia concentrada en apenas 15 a 20 acciones, que mantiene durante unos nueve años en promedio, y administraba probablemente USD $77.000 millones tras registrar una ganancia de 6% hasta mediados de agosto.

El modelo de Millennium para seguir creciendo

Englander, de 77 años, ha construido Millennium alrededor de un modelo multiestrategia que distribuye el riesgo entre decenas o incluso cientos de equipos de trading, conocidos como pods. Cada grupo opera con independencia, pero utiliza la infraestructura central de la firma para acceder a sistemas regulatorios, tecnológicos, operativos y de gestión de riesgo en mercados globales.

La plataforma permite incorporar talento con rapidez y sumar firmas completas al ecosistema. Millennium capitalizó a Jain Global, un fondo de cobertura de USD $5.000 millones con siete líneas de negocio creado por Bobby Jain después de abandonar Millennium, y también respaldó en 2018 a Albar Capital Partners, de Javier Velazquez, que administraba USD $1.500 millones.

En ambos casos, las firmas dejaron fuera a sus propios clientes para gestionar capital exclusivamente para Millennium. La compañía espera cerrar más acuerdos similares, de acuerdo con personas familiarizadas con el asunto, una estrategia que le permite acceder a gestores experimentados sin construir desde cero cada equipo de inversión.

Los controles de riesgo forman la otra mitad de la fórmula. Si un equipo pierde 5%, su libro de operaciones se reduce a la mitad; con una pérdida de 7%, el gestor probablemente deja de trabajar para la firma, reglas que buscan limitar el impacto de una mala apuesta aunque el conjunto de la plataforma mantenga resultados positivos.

Rendimientos estables y capital de largo plazo

Millennium suele producir rendimientos anuales de al menos 10% y registra un rendimiento anualizado cercano a 14% desde su creación, por debajo del 19% de Citadel. Sin embargo, los inversionistas continúan aportando capital porque la firma ha entregado ganancias mensuales relativamente constantes, a menudo de 1% o 2%, y solo tuvo un año negativo desde su fundación: perdió 3,5% en 2008.

Ese perfil explica por qué Englander puede priorizar la diversificación sobre las ganancias extraordinarias de un solo año. La firma superó a Point72 Asset Management, de Steve Cohen, y a Balyasny Asset Management, ambas con menos de USD $60.000 millones, mientras en los últimos cuatro años también rebasó a Citadel, de Ken Griffin, que administra aproximadamente USD $77.000 millones.

La apuesta por aumentar activos no siempre coincide con la estrategia de sus competidores. Varias firmas dejaron de buscar dinero nuevo y algunas, incluida Citadel, devuelven ganancias a sus clientes al final de cada año porque temen que un volumen excesivo reduzca los rendimientos, mientras Bridgewater Associates cayó muy por debajo de USD $100.000 millones después de años de desempeño débil.

Millennium retiene además el capital durante más tiempo que sus rivales, lo que le proporciona una base más previsible para desplegar estrategias. Los clientes comprometen el dinero durante tres o cuatro años y, una vez utilizado, no pueden retirarlo durante cinco años, frente a períodos de permanencia de tres o cuatro años en competidores cercanos.

La concentración de capital abre un debate financiero

El tamaño creciente de los fondos multiestrategia genera inquietud entre algunos inversionistas institucionales, que temen que demasiado efectivo termine concentrado en un número reducido de administradores. Wendy Li, cofundadora de Ivy Invest, advirtió que muchos de estos fondos invierten de manera parecida y podrían vender activos al mismo tiempo cuando las condiciones del mercado se deterioren.

Li señaló que resulta relativamente sencillo ponderar los riesgos de un fondo long-short de renta variable, pero que los grandes fondos cuantitativos y multiestrategia plantean una dificultad distinta. Sus numerosas posiciones, modelos y equipos pueden ocultar qué factor provocaría una pérdida relevante hasta después de que el problema ya se haya manifestado.

La preocupación no implica que Millennium enfrente una crisis ni que sus controles hayan fallado. El punto central es que la concentración de capital puede amplificar los movimientos del mercado si varias firmas adoptan posiciones semejantes, reciben solicitudes de liquidez al mismo tiempo o reducen su exposición de forma coordinada durante una caída. Se trata de un riesgo potencial, no de una explicación confirmada para un movimiento concreto del mercado.

El fenómeno también refleja un cambio en la demanda de los clientes. Lindsay Costigan, ejecutiva de ventas de servicios principales en TD Securities, describió la antigua industria como un entorno de apuestas concentradas y poco transparentes, mientras que ahora los inversionistas buscan plataformas diversificadas capaces de producir retornos constantes incluso con volatilidad.

Englander cambia de rumbo y busca nuevos inversionistas

La expansión actual resulta especialmente significativa porque Millennium estuvo cerca de tomar la decisión contraria. Después de una etapa de rendimientos inferiores hace una década, Englander discutió devolver parte de los aproximadamente USD $35.000 millones que administraba entonces, según otra persona familiarizada con el asunto.

La firma tuvo uno de sus mejores años en 2020 y, desde entonces, el fundador decidió apostar por un crecimiento mucho mayor. Millennium recaudó otros USD $10.000 millones en 2024 y agotó en agosto los últimos USD $5.000 millones de ese fondo de efectivo, por lo que ahora se prepara para volver a llenar sus reservas con los nuevos compromisos anunciados para octubre.

El crecimiento también transformó la fortuna de Englander, estimada en USD $32.000 millones y ubicada en el puesto 75 del Índice de Milmillonarios de Bloomberg al 4 de septiembre. El fundador de Brooklyn ha podido ampliar la plataforma sin abandonar su preferencia por ganancias regulares, una combinación que atrae a inversionistas menos interesados en apuestas espectaculares que en preservar capital y sumar retornos.

Los inversionistas adinerados representan entre 30% y 40% de los activos de Millennium, una proporción que podría impulsar la próxima etapa de expansión. Wendy Li sostuvo que las firmas más grandes tienen ventaja para distribuir sus productos mediante plataformas bancarias y asesores registrados que atienden a personas con patrimonio elevado, lo que puede hacer que los gigantes sean todavía más grandes.

Si Millennium supera los USD $100.000 millones y mantiene rendimientos anuales cercanos a su historial, sus activos totales podrían superar los USD $130.000 millones en los próximos años. La cifra consolidaría una transformación profunda de la industria, aunque también aumentaría la presión para demostrar que una plataforma con cientos de equipos puede crecer sin convertir su propia escala en una fuente de vulnerabilidad.

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Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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