Por Canuto  

El costo de asegurar la deuda de empresas vinculadas con la inteligencia artificial aumentó, una señal de que los inversores comienzan a cuestionar cuándo las enormes inversiones del sector producirán retornos sostenibles. Los swaps de incumplimiento crediticio de Oracle, Nvidia y Meta muestran cómo esa preocupación ya se refleja en el mercado de crédito.
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  • Los CDS funcionan como una protección frente al incumplimiento de bonos y aumentan de precio cuando crece el riesgo percibido.
  • El comercio de CDS corporativos vinculados con tecnología alcanzó casi USD $650 millones en el segundo trimestre.
  • Oracle registra un diferencial cercano a 200 puntos básicos, por encima de Nvidia, Meta y el índice de grado de inversión.

La presión llega también al mercado de bonos

Las acciones de las empresas que impulsan el auge de la inteligencia artificial han enfrentado presión durante varias semanas. Ahora, sus bonos también muestran señales de tensión, mientras aumenta el costo de proteger la deuda emitida por compañías como Oracle, Nvidia y Apple frente a un posible incumplimiento.

El movimiento refleja una preocupación más amplia entre los inversores: todavía no está claro cuándo los miles de millones de dólares destinados a la inteligencia artificial comenzarán a generar retornos proporcionales. La incertidumbre no implica necesariamente que las empresas vayan a incumplir sus obligaciones, pero sí revela un mayor escrutinio sobre la sostenibilidad de sus planes.

Las compañías tecnológicas han recaudado miles de millones de dólares mediante deuda durante este año para financiar sus inversiones en inteligencia artificial. Nvidia, una de las principales beneficiarias del auge de los chips y la infraestructura para IA, acudió por primera vez a los mercados de bonos.

El costo de construir sistemas y centros de datos para inteligencia artificial es tan elevado que incluso resultados empresariales espectaculares no han logrado disipar todas las dudas. Algunos inversores cuestionan cuánto tiempo podrán mantenerse los retornos futuros frente al volumen de capital que exige el sector.

Según Reuters, la demanda de swaps de incumplimiento crediticio relacionados con empresas de inteligencia artificial aumentó recientemente. Estos instrumentos, conocidos como CDS, se hicieron especialmente relevantes durante la crisis financiera de 2008 y ahora vuelven a llamar la atención por el comportamiento de la deuda tecnológica.

Qué es un swap de incumplimiento crediticio

Un CDS es un derivado financiero que ofrece protección contra el riesgo de que un emisor de bonos, como una empresa o un gobierno, no cumpla sus obligaciones de deuda. El instrumento permite transferir ese riesgo a otra entidad a cambio de pagos periódicos.

Los compradores de bonos esperan recibir intereses durante la vida del título y recuperar el capital cuando llegue su vencimiento. Sin embargo, siempre existe la posibilidad de que el emisor no realice alguno de esos pagos o enfrente un evento crediticio.

En términos prácticos, un CDS funciona de manera similar a un seguro contra un incumplimiento. El comprador paga una prima al vendedor de la protección, mientras este último asume la responsabilidad financiera si ocurre una bancarrota, un impago u otro evento reconocido por el contrato.

Los contratos se negocian como un diferencial de crédito, expresado en puntos básicos. Cuanto mayor es la percepción de riesgo sobre un emisor, mayor suele ser el diferencial que el comprador debe pagar para obtener cobertura.

Un CDS cotizado a 100 puntos básicos cuesta USD $1 al año por cada USD $100 de deuda asegurada. El precio no representa una predicción automática de incumplimiento, pero sí funciona como una referencia sobre cuánto valoran los participantes del mercado la protección frente a ese escenario.

El crecimiento del mercado de CDS

El mercado de CDS de un solo nombre, que cubre la deuda de un único emisor, tiene un valor aproximado de USD $9 billones, según la Asociación Internacional de Swaps y Derivados. Esa cifra representa una fracción pequeña frente a los mercados globales de bonos, que superan los USD $150 billones en valores de deuda pendientes, de acuerdo con el Banco de Pagos Internacionales.

La deuda soberana constituye el segmento más grande del mercado de CDS. Durante el segundo trimestre, los swaps vinculados con Arabia Saudita fueron los más negociados, con un promedio diario nocional cercano a USD $500 millones, según datos de la Corporación de Depósito y Clearing.

El promedio diario de operaciones de CDS en todo el mercado alcanzó USD $16.000 millones durante el segundo trimestre. El dato representa un aumento frente a los USD $13.000 millones registrados durante el mismo periodo del año anterior.

Los bancos siguen dominando el mercado de CDS corporativos, aunque las empresas tecnológicas han ganado una participación creciente. Las operaciones relacionadas con el sector llegaron a casi USD $650 millones en el segundo trimestre.

Ese volumen aumentó 20% frente al primer trimestre y casi 600% en comparación con el año anterior. La expansión recibió impulso de nuevos participantes, entre ellos Meta, Nvidia y Alphabet, que ampliaron la presencia del sector tecnológico en este mercado.

Oracle, Nvidia y Meta muestran diferencias de riesgo

Los inversores de bonos suelen adquirir CDS mediante un intermediario, a menudo un banco de inversión. Después, el intermediario busca una entidad financiera que emita la protección sobre los bonos correspondientes.

Estos acuerdos se negocian en mercados extrabursátiles y no pasan por una cámara de compensación central. Por esa razón, las condiciones pueden depender de la disponibilidad de contrapartes y de la liquidez existente para cada emisor.

Los fondos de cobertura también participan en estas operaciones. Pueden vender CDS a inversores que buscan cubrir su exposición, aunque esa actividad implica asumir el riesgo de que ocurra un evento crediticio.

Los CDS de Oracle se negociaban alrededor de 200 puntos básicos, según datos de S&P Global Market Intelligence. El nivel se encuentra muy por encima del observado en otras empresas relacionadas con la inteligencia artificial.

Los swaps de Nvidia también aumentaron con fuerza durante la semana analizada, aunque permanecían por debajo de Oracle, cerca de 78 puntos básicos. Meta cotizaba alrededor de 93 puntos básicos, mientras un índice de CDS de grado de inversión se situaba cerca de 53 puntos básicos.

Por qué los CDS pueden amplificar el temor

Un CDS puede activar un pago cuando ocurre un evento crediticio, como una bancarrota o el incumplimiento de un emisor al no realizar los pagos establecidos en sus bonos. Las condiciones exactas dependen de las reglas aplicables al contrato y de la determinación formal del evento.

Cuando aumenta la preocupación sobre la solvencia de una empresa, los inversores suelen buscar más protección. Esa demanda adicional puede ampliar los diferenciales de CDS y encarecer el costo de asegurar la deuda.

El mercado también puede transmitir esa señal hacia los bonos. Si el riesgo percibido aumenta, algunos inversores podrían vender títulos de deuda, lo que presionaría sus precios y elevaría los costos de financiamiento para el emisor.

El encarecimiento de la deuda puede reforzar las dudas iniciales sobre la capacidad de una empresa para financiar sus proyectos. En el caso de la inteligencia artificial, esa dinámica resulta especialmente relevante por las enormes inversiones requeridas para construir infraestructura, adquirir equipos y ampliar la capacidad informática.

La negociación de CDS, además, puede ser relativamente escasa. Incluso en compañías grandes, el promedio diario de operaciones puede situarse en cifras de un solo dígito, por lo que transacciones pequeñas pueden generar movimientos desproporcionados en los precios.

Por ello, un aumento del diferencial no debe interpretarse de forma aislada como una confirmación de incumplimiento inminente. Sin embargo, sí ofrece una señal de que ciertos inversores están dispuestos a pagar más para limitar su exposición a una eventual sorpresa crediticia.

La pregunta sobre los retornos de la inteligencia artificial

El comportamiento de los CDS llega en un momento de entusiasmo intenso por la inteligencia artificial. Las empresas del sector han atraído capital para ampliar sus operaciones, pero el mercado comienza a examinar con mayor cuidado el costo y el plazo de esas inversiones.

La presión sobre los bonos no elimina los avances comerciales ni tecnológicos de las compañías involucradas. Más bien, muestra que los inversores de deuda evalúan una pregunta distinta a la de quienes compran acciones: si los flujos de caja futuros serán suficientes para respaldar las obligaciones financieras actuales.

La diferencia entre Oracle, Nvidia y Meta también indica que el mercado no asigna el mismo nivel de riesgo a todas las empresas vinculadas con la IA. Sus diferenciales reflejan percepciones distintas sobre deuda, liquidez, planes de inversión y capacidad esperada para generar ingresos.

La información disponible tampoco demuestra que el mercado espere un incumplimiento generalizado entre las compañías tecnológicas. El aumento de la demanda de CDS puede responder a estrategias de cobertura, operaciones especulativas o ajustes temporales en un mercado con liquidez limitada.

Aun así, el encarecimiento de la protección ofrece una advertencia para los inversores. El éxito de la inteligencia artificial dependerá no solo de sus avances técnicos, sino también de que los ingresos futuros justifiquen el enorme capital utilizado para financiar su expansión.

Si las dudas continúan, el mercado de crédito podría convertirse en un indicador importante del sentimiento hacia la IA. Un ciclo de ventas de bonos, mayores costos de endeudamiento y nuevas compras de protección podría alimentar las preocupaciones sobre la solvencia, aunque todavía no exista un incumplimiento concreto.


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