Por Canuto  

El rendimiento de los bonos japoneses a dos años alcanzó 1,746%, su mayor nivel en más de tres décadas, mientras el yen sigue debilitándose. El movimiento encarece el carry trade que ha financiado activos de riesgo como Bitcoin y eleva el riesgo de ventas forzadas si los inversores desarman sus posiciones.
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  • El rendimiento japonés a dos años subió a 1,746%, mientras los swaps reflejan una probabilidad cercana al 88% de un alza del Banco de Japón en septiembre.
  • Japón destinó USD $97.000 millones a intervenir el mercado cambiario, pero el yen volvió a cotizar cerca de 160,20 por dólar.
  • Bitcoin y Ethereum llegaron a perder hasta 20% en agosto de 2024 cuando se cerraron posiciones financiadas con yenes.

El mercado japonés está enviando una señal relevante para los activos de riesgo globales: el rendimiento de los bonos gubernamentales a dos años alcanzó 1,746% el lunes, su nivel más alto en más de 31 años. El movimiento refleja expectativas de nuevas decisiones del Banco de Japón y, al mismo tiempo, encarece una estrategia financiera que durante décadas permitió tomar yenes baratos para comprar activos con mayor rendimiento en el extranjero. Bitcoin, por su elevada sensibilidad a la liquidez y al apetito especulativo, aparece entre los mercados que podrían resentir un cierre acelerado de esas posiciones.

Los contratos de swaps citados en el reporte descuentan aproximadamente 88% de probabilidad de que el Banco de Japón eleve nuevamente sus tasas en septiembre. Esa expectativa ya está incorporada en buena medida por los operadores, por lo que la decisión podría funcionar menos como una sorpresa inmediata y más como una confirmación del cambio de régimen monetario japonés. La pregunta central para los mercados no es únicamente cuánto suban las tasas, sino cuántos inversores todavía mantienen operaciones construidas sobre un yen barato.

Japón sube las tasas, pero el yen continúa debilitándose

El Banco de Japón llevó su tasa de política a 1% en junio, el nivel más alto desde 1995, y el incremento comenzó a trasladarse también a los vencimientos más largos de la deuda soberana. El rendimiento del bono japonés a 10 años se ubica cerca de 2,93%, una cifra que muestra cómo las presiones sobre el mercado de renta fija no se concentran únicamente en los instrumentos de corto plazo. En condiciones normales, una subida de rendimientos debería hacer más atractiva la moneda para los inversores internacionales.

Sin embargo, el yen no ha respondido de esa manera. La moneda se negoció a 160,16 por dólar el viernes y volvió a tocar 160,20 el lunes, lo que evidencia que el aumento de las tasas japonesas no ha bastado para detener su depreciación. Para los operadores, esta divergencia plantea dudas sobre si los diferenciales de intereses siguen siendo el factor dominante en el mercado cambiario.

Tokio desplegó 15,4 billones de yenes, equivalentes a cerca de USD $97.000 millones, entre el 30 de julio y el 26 de agosto para respaldar a su moneda. La operación incluyó una inusual intervención conjunta con Estados Unidos el 31 de julio, pero sus efectos se han mostrado frágiles porque el yen ya perdió más de la mitad de las ganancias obtenidas después de esas medidas. La persistencia de la debilidad cambiaria sugiere que las autoridades enfrentan fuerzas de mercado difíciles de contrarrestar con intervenciones puntuales.

El problema adquiere mayor dimensión porque el aumento de los rendimientos también incrementa las pérdidas de quienes mantienen bonos japoneses, mientras el Gobierno continúa realizando una fuerte emisión de deuda. Esa combinación puede alimentar preocupaciones sobre la confianza en los activos japoneses, incluso cuando el Banco de Japón adopta una postura más restrictiva. Desde esta perspectiva, las tasas más altas no necesariamente resuelven la presión sobre el yen y podrían, en ciertos momentos, intensificar la tensión en el mercado de bonos.

La brecha de rendimientos pierde fuerza como motor del carry trade

El carry trade del yen consiste, en términos sencillos, en pedir prestada la moneda japonesa a un costo relativamente bajo y utilizar esos fondos para comprar activos extranjeros con rendimientos potencialmente superiores. Mientras el yen permanezca estable o se debilite, el inversor puede beneficiarse de la diferencia entre el costo del financiamiento y el retorno de la inversión. Pero una apreciación brusca del yen eleva el valor de la deuda al momento de devolverla y puede obligar a cerrar posiciones con rapidez.

El diferencial entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y japoneses a dos años se redujo a 2,64%, frente a una brecha cercana a 5% durante sus máximos de 2023 y 2024. En otras palabras, aproximadamente la mitad del incentivo de rendimiento que respaldaba el carry trade ha desaparecido. Esa compresión no implica que todas las operaciones hayan terminado, pero sí reduce el colchón disponible para absorber movimientos adversos en el tipo de cambio.

Durante cuatro décadas, el yen siguió de cerca la evolución de ese diferencial de tasas, según el análisis citado por BeInCrypto. Ahora ambas variables se han separado: la brecha entre los rendimientos continúa reduciéndose, mientras la moneda japonesa mantiene su trayectoria descendente. Esta divergencia apunta a que otros factores, incluidos los temores sobre la deuda y la confianza en los bonos, podrían estar pesando más que el atractivo relativo de las tasas de interés.

Para los mercados internacionales, el riesgo no depende solamente de una próxima decisión del Banco de Japón. También importa la acumulación de posiciones que todavía utilizan al yen como fuente de financiamiento, porque una modificación repentina del tipo de cambio puede convertir una operación rentable en una pérdida que exija ventas inmediatas. Ese mecanismo conecta a la deuda japonesa con acciones, materias primas, criptomonedas y otros activos que reciben capital cuando las condiciones de liquidez son favorables.

Por qué Bitcoin queda expuesto a un cierre de posiciones

Bitcoin suele beneficiarse cuando los inversores buscan mayores retornos y disponen de financiamiento barato, pero esa misma característica lo vuelve vulnerable cuando cambia el apetito por el riesgo. Una liquidación del carry trade puede llevar a los operadores a vender activos líquidos para devolver los préstamos en yenes, incluso si la tesis de largo plazo sobre esos activos no se ha modificado. En ese escenario, el precio cae por la necesidad de reducir apalancamiento, no necesariamente por un deterioro específico de la red de Bitcoin.

Agosto de 2024 ofreció un ejemplo del mecanismo. Bitcoin y Ethereum llegaron a perder hasta 20% cuando los inversores cerraron posiciones financiadas con yenes, una reacción que mostró cómo una perturbación originada en el mercado cambiario japonés puede transmitirse rápidamente al ecosistema de criptomonedas. La experiencia no garantiza que se repita con la misma intensidad, pero sirve como referencia para medir el riesgo de una nueva apreciación abrupta del yen.

En el momento descrito por el reporte, Bitcoin cotizaba en USD $79.087, con un avance de 1,3% en 24 horas. El activo también había caído por debajo de USD $77.000 durante la semana anterior, después de comentarios de tono restrictivo atribuidos al presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, lo que deja al mercado atento a dos posibles fuentes de presión monetaria en lugar de una sola.

La decisión del Banco de Japón en septiembre, por tanto, importa menos como un shock inesperado que como un marcador para evaluar la velocidad del ajuste. Con una probabilidad de 88% ya reflejada en los precios de los swaps, una subida en línea con las expectativas podría producir una reacción limitada, mientras que cualquier señal sobre futuras alzas o sobre la reducción de la liquidez tendría mayor capacidad de mover al mercado.

El riesgo que todavía permanece en el mercado

La principal advertencia para Bitcoin no consiste en asumir que toda posición financiada con yenes se liquidará de inmediato, sino en reconocer que una parte del riesgo puede seguir acumulándose mientras los operadores esperan condiciones más favorables. Si el yen se fortalece bruscamente, el costo de cerrar esos préstamos aumentará y las ventas podrían concentrarse en activos con mercados profundos, entre ellos BTC y ETH. La presión sería especialmente visible si coincide con señales restrictivas de otros bancos centrales.

El comportamiento reciente del yen complica la lectura tradicional del mercado. Aunque una moneda más débil suele favorecer las estrategias de financiamiento en esa divisa, la caída del yen junto con el incremento de los rendimientos japoneses también puede reflejar incertidumbre sobre la deuda y la capacidad de las autoridades para recuperar confianza. Esa tensión hace que el tipo de cambio sea un indicador insuficiente por sí solo para calcular el riesgo de las operaciones apalancadas.

Para los participantes del mercado cripto, el diferencial de tasas, el rendimiento de los bonos japoneses y la cotización del par USD/JPY se convierten en variables de seguimiento junto con los flujos propios de Bitcoin. Ninguno de esos indicadores predice por sí mismo la dirección inmediata de BTC, pero su combinación puede revelar cuándo se deterioran las condiciones que sostienen la demanda especulativa. El episodio de 2024 demuestra que el contagio puede ocurrir con rapidez cuando muchos operadores intentan salir al mismo tiempo.

El escenario descrito no equivale a una señal definitiva de caída para Bitcoin, porque la probabilidad de una subida del Banco de Japón ya está ampliamente descontada y el precio del activo registraba un avance diario. Sí representa, en cambio, una advertencia sobre la fragilidad de una liquidez global que durante años dependió de costos de financiamiento muy bajos en Japón. Mientras las posiciones abiertas continúen acumulándose, cualquier giro brusco del yen podría volver a convertir una decisión monetaria japonesa en un problema para los activos de riesgo.

La información sobre los rendimientos, las intervenciones cambiarias y el comportamiento de Bitcoin fue publicada por BeInCrypto en su análisis sobre el carry trade japonés y los mercados de criptomonedas.

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Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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