Por Canuto  

Una cartera registró ganancias de USD $1,28 millones en Papertrade durante las primeras horas del exchange, que ofrece hasta 1.000x de apalancamiento. Según un análisis de The Block, el operador negoció ETH en Hyperliquid mientras mantenía posiciones en Papertrade; después, la cuenta sufrió una liquidación de unos USD $450.000 y el protocolo anunció límites más estrictos.
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  • Los datos de operaciones atribuidos por The Block a una cartera muestran cerca de USD $1,28 millones en ganancias durante las primeras horas de Papertrade.
  • La cuenta negoció aproximadamente USD $231 millones en ETH en Hyperliquid y abrió después posiciones cortas por USD $297 millones en Papertrade.
  • Papertrade dijo que reforzaría los límites de interés abierto tras detectar intentos de manipulación; The Block señaló que no pudo verificar algunas afirmaciones de la empresa.

Una cartera habría ganado USD $1,28 millones tras operar ETH en Papertrade

Una cartera registró alrededor de USD $1,28 millones en ganancias en Papertrade durante las primeras horas del exchange, que ofrece hasta 1.000x de apalancamiento y utiliza como referencia los precios de Hyperliquid. Según un análisis de transacciones publicado por The Block, el operador abrió grandes posiciones en Papertrade y negoció ETH en Hyperliquid mientras esas posiciones estaban abiertas. El reporte describió esas operaciones como intentos de influir en el precio de referencia, aunque los datos por sí solos no confirman la intención del operador.

Tras los episodios, Papertrade anunció cambios en sus límites de interés abierto, es decir, en el tamaño de las posiciones que pueden permanecer abiertas. La misma cartera perdió luego cerca de USD $450.000 cuando liquidaron 30 posiciones cortas, aunque los registros de Papertrade todavía mostraban retiros netos por unos USD $1,28 millones.

Cómo se conectaban Papertrade y el precio de ETH

Papertrade comenzó a operar el sábado 10 de octubre a las 10:00 a. m., hora del Este de Estados Unidos, en HyperEVM, la capa de contratos inteligentes de la blockchain de Hyperliquid. El exchange determina el precio de cada operación con el punto medio entre la mejor oferta de compra y la mejor oferta de venta disponibles en Hyperliquid. Por ese mecanismo, los cambios de precio en ese mercado pueden reflejarse en la referencia utilizada por Papertrade.

Según la descripción del mecanismo recogida por The Block, Papertrade toma el lado contrario de cada posición mediante un fondo compartido financiado con USDC. Las pérdidas de los operadores contribuyen a ese fondo, mientras que los usuarios que pierden reciben tokens PAPER. Por eso, tanto el precio de referencia como las reglas para abrir y cerrar posiciones son relevantes para el protocolo.

El apalancamiento anunciado llega a 1.000x, una proporción que amplifica el efecto de los movimientos del activo sobre el margen de una posición. En los términos descritos por la fuente, una variación de 0,1% equivale al margen completo de una operación con ese nivel de apalancamiento. Esto ayuda a explicar por qué cambios pequeños en el precio de ETH podían tener consecuencias financieras significativas.

La cartera identificada como 0x2025…840e abrió posiciones grandes en Papertrade y, según el análisis, compró o vendió miles de ETH en Hyperliquid antes de cerrarlas. Los registros muestran que una compra de aproximadamente ETH 6.060 entre las 6:01 p. m. y las 6:02 p. m. del sábado coincidió con un aumento del precio de cerca de USD $3, equivalente a 0,12%. A las 6:03 p. m., una venta de ETH 5.210 coincidió con una caída de unos USD $3,50. Esos datos muestran la secuencia de operaciones y movimientos, pero no bastan por sí solos para establecer que las primeras causaron los segundos.

Ganancias, retiros y una liquidación posterior

El volumen de operaciones de esa cartera en ETH dentro de Hyperliquid alcanzó cerca de USD $231 millones durante la noche del sábado, y el operador pagó alrededor de USD $52.000 en comisiones, según el análisis de sus transacciones. La página de portafolio de Papertrade mostraba USD $1,28 millones en ganancias sobre un volumen de USD $3.180 millones. Esta última cifra describe la actividad registrada en esa cuenta, no el volumen total del exchange.

Los registros de Papertrade también mostraban retiros por aproximadamente USD $2,48 millones frente a depósitos cercanos a USD $1,2 millones. Entre esas salidas hubo un retiro individual de USD $1,54 millones a las 6:06 p. m. La diferencia entre retiros y depósitos coincidía con unos USD $1,28 millones, aunque esa comparación no determina por sí sola el origen ni el resultado final de cada operación.

A las 7:13 p. m., la cartera abrió 30 posiciones cortas sobre ETH con apalancamiento de 660x y un valor nocional combinado de USD $297 millones. Durante los tres minutos siguientes vendió cerca de ETH 6.590 en Hyperliquid; según los registros descritos en el reporte, el precio llegó a USD $2.504,40. La secuencia temporal no permite atribuir de forma concluyente ese movimiento a las ventas.

A diferencia de las posiciones iniciales, que duraron apenas minutos, esos cortos permanecieron abiertos durante más de tres horas. Papertrade los liquidó a las 10:31 p. m., cuando ETH cotizaba a USD $2.509,95. La operación dejó una pérdida aproximada de USD $450.000 y la interfaz del protocolo atribuyó a esa pérdida la emisión de alrededor de 17,6 millones de tokens PAPER para la cartera.

Respuesta del protocolo y dudas sobre el fondo

Papertrade afirmó el domingo por la mañana que los intentos nocturnos de manipulación sobre BTC y ETH no reflejaban un fallo en el diseño del mecanismo, que, según la empresa, llevaba seis meses desarrollando. Atribuyó la posibilidad de esas operaciones a que había establecido límites de interés abierto laxos para atender la demanda del lanzamiento y dijo que comenzó a endurecerlos tanto en cadena como en el relayer.

La empresa también señaló que la cola de lanzamiento hacía impredecibles los tiempos de apertura y cierre de las operaciones. Además, sostuvo que el trader que obtuvo ganancias durante la noche habría devuelto casi todas mediante cuentas nuevas, y que algunos usuarios aceptaron revertir operaciones manipuladas a cambio de conservar los tokens PAPER que habían recibido.

The Block indicó que no pudo verificar esas afirmaciones y que, según los registros de Papertrade, los retiros de la cartera 0x2025 todavía superaban sus depósitos en cerca de USD $1,28 millones. La diferencia entre lo que afirmó el protocolo y el balance de retiros que mostraban sus registros deja sin confirmar cuánto de las ganancias iniciales regresó efectivamente al fondo.

Papertrade aseguró que su fondo de liquidez contiene USD $5 millones y que ha pagado USD $25 millones a los stakers de PAPER. Un gráfico difundido por el protocolo mostraba que el balance del fondo descendió desde unos USD $5 millones hasta cerca de USD $2,4 millones antes de recuperarse, aunque la información disponible no detalla en ese gráfico todos los movimientos que explican el cambio.

Antecedentes en Hyperliquid

Papertrade fue cofundado por dos traders que se identifican como Jez y Blurr. La experiencia reciente de otros productos vinculados a Hyperliquid ofrece un antecedente sobre los riesgos de concentrar la exposición en una bóveda compartida, aunque no implica que los mecanismos de Papertrade y de la bóveda HLP sean idénticos.

La bóveda HLP de Hyperliquid perdió alrededor de USD $4 millones en marzo de 2025 después de que liquidaran la posición apalancada en ETH de una ballena. En noviembre de ese año registró una pérdida aproximada de USD $4,9 millones en una posición de POPCAT, episodio durante el cual Hyperliquid pausó depósitos y retiros, según los antecedentes citados por The Block.

La cartera 0x2025 también tenía un historial considerable en Hyperliquid antes del lanzamiento de Papertrade: acumulaba cerca de USD $14.200 millones en volumen y USD $13,1 millones en ganancias, de acuerdo con los datos de la plataforma. Había comenzado a operar allí en febrero de 2025 con depósitos cercanos a USD $2 millones y, durante la semana previa al debut de Papertrade, operó diariamente en ETH, ZEC, NEAR y contratos perpetuos vinculados a CrowdStrike e Intel.

La actividad inicial provocó comentarios de usuarios que señalaron operaciones de gran tamaño coincidentes con movimientos del precio de ETH, y otros publicaron desgloses de las transacciones de la cartera. Uno de ellos especuló que Papertrade pudo haber impedido el cierre de los cortos para evitar nuevas operaciones, pero esa interpretación no quedó confirmada. La información disponible tampoco permite establecer si hubo una restricción deliberada sobre esa cuenta.

Papertrade dijo que reforzaría sus controles tras los episodios del sábado. La evolución de los límites y la verificación de sus afirmaciones sobre la devolución de ganancias siguen siendo puntos centrales para evaluar la respuesta. The Block señaló que se puso en contacto con Papertrade y Hyperliquid para solicitar comentarios; el reporte no incluía una respuesta adicional de Hyperliquid.


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