Por Canuto  

El repunte de los rendimientos de la deuda pública está encareciendo hipotecas y otros créditos, mientras los operadores reducen sus apuestas por nuevas subidas de tasas. Sin embargo, el gasto fiscal, la inflación y la guerra mantienen abierto el riesgo de más volatilidad.
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  • Los operadores redujeron de 717 a 539 puntos básicos las subidas acumuladas que esperan en ocho economías.
  • El rendimiento promedio de los bonos soberanos globales superó el 4%, su nivel más alto desde 2000, según el análisis citado.
  • La inflación energética, las cuentas fiscales y el gasto asociado con la IA podrían sostener la presión sobre la deuda.

La venta de bonos coincide con menores apuestas por nuevas subidas de tasas

Los mercados endurecen las condiciones financieras

El repunte de los rendimientos de los bonos soberanos está elevando el costo del crédito en distintas economías y podría reducir la necesidad de nuevas subidas de las tasas de referencia. Un análisis publicado por Bloomberg el domingo 11 de octubre señala que los mercados están imponiendo parte del ajuste financiero que los bancos centrales aplicarían mediante sus propias decisiones, incluso antes de que anuncien nuevos movimientos.

El cambio se refleja en las expectativas de los operadores sobre ocho grandes economías: las subidas acumuladas que descuentan en los swaps cayeron a 539 puntos básicos, frente a 717 puntos básicos en septiembre. Ese máximo reciente de expectativas era el más elevado desde 2022, pero desde mediados de septiembre las apuestas se redujeron casi 200 puntos básicos, según datos recopilados por Bloomberg.

La venta de deuda, sin embargo, no muestra señales claras de detenerse. El análisis vincula la presión con las preocupaciones sobre el gasto público en Estados Unidos, Japón y Francia, que han llevado a los inversores a exigir una mayor compensación por mantener bonos. También señala que una oleada de emisiones relacionadas con la inteligencia artificial compite por el capital disponible.

El efecto no se limita a los mercados de deuda pública: los mayores rendimientos también encarecen hipotecas y créditos de menor calidad, conocidos como bonos basura. Así, el financiamiento más costoso puede moderar la actividad económica y contener la demanda, una función que los bancos centrales suelen buscar cuando elevan sus tasas oficiales.

Menos apuestas por ajustes, pero persiste la incertidumbre

Ken Orchard, responsable de renta fija internacional en T. Rowe Price, que gestiona USD $1,9 billones, planteó que el endurecimiento de las condiciones financieras en los mercados podría reducir el margen para que los bancos centrales actúen. Su argumento es que, cuanto más ajuste incorporan los precios de los activos y el crédito, menos ajuste adicional podrían necesitar o estar en condiciones de aplicar las autoridades monetarias.

La mayor retirada de expectativas de nuevas subidas ocurrió en Australia, seguida por la eurozona, donde preocupan las perspectivas fiscales de Francia, y luego por Corea del Sur y Canadá. El retroceso muestra que el cambio no se limita a un solo país, aunque las condiciones y los riesgos inflacionarios varían entre las economías consideradas.

El rendimiento promedio de los bonos soberanos globales superó el 4%, su nivel más alto desde 2000, según el análisis, lo que reavivó el debate sobre cuánto más pueden subir antes de que la presión altere las perspectivas económicas. Los rendimientos elevados pueden hacer parte del trabajo de los bancos centrales, pero también podrían aumentar si los inversores dudan de su compromiso con el control de la inflación.

Yuxuan Tang, jefe de estrategia de tasas y divisas para Asia en JPMorgan Private Bank, sostuvo que los mercados podrían estar sobrestimando el riesgo de más alzas ante el daño potencial al crecimiento derivado de las repercusiones de la guerra. También indicó que los bonos de alta calidad resultan más atractivos como cobertura frente a la inflación y una desaceleración, porque el avance reciente de los rendimientos mejoró, a su juicio, la relación entre riesgo y retorno.

Inflación, energía y cuentas públicas mantienen el riesgo

Deutsche Bank AG también observa oportunidades en los bonos del Tesoro estadounidense. Christian Nolting, su director global de inversiones para banca privada, con sede en Frankfurt, dijo que la situación energética no durará para siempre y que espera una mejora en ese frente, además de una reducción de la inflación; por ello, no considera inevitable un ciclo completo de subidas.

Los estrategas de Barclays Plc afirmaron que los mercados ya endurecieron parte de las condiciones financieras al margen de las expectativas de nuevas alzas de la Reserva Federal. A su entender, si los demás factores se mantienen constantes, ese ajuste podría reducir la urgencia de la Fed para subir tasas, aunque su sesgo de gestión de riesgos todavía permita un mayor endurecimiento.

Otros analistas advierten que los inversores podrían seguir subestimando el riesgo de nuevas subidas, porque la guerra mantiene presión sobre los precios de la energía. El análisis señala que el petróleo continúa por encima de USD $100 por barril mientras los operadores sopesan los ataques de Irán contra petroleros en el estrecho de Ormuz y las declaraciones del presidente Donald Trump de que Estados Unidos no atacará Teherán antes de las elecciones de mitad de período de noviembre.

La situación fiscal también puede limitar una eventual caída de los rendimientos de largo plazo, incluso si los bancos centrales hacen una pausa por el deterioro del crecimiento, advirtió Kenneth Goh, director de gestión de patrimonio privado en UOB Kay Hian, en Singapur. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha intentado tranquilizar a inversores escépticos al afirmar que un mayor crecimiento y la contención del gasto mejorarían rápidamente la trayectoria de endeudamiento estadounidense.

Las próximas señales de política monetaria

En Japón, la primera ministra Sanae Takaichi dijo que su administración está dispuesta a revisar sus planes de gasto e ingresos si los rendimientos de los bonos se mueven de forma inesperada. Las diferencias entre países también aparecen en la evolución de sus títulos a diez años: desde el comienzo del segundo semestre, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense subió más de 70 puntos básicos, frente a 31 puntos en Japón.

En el mismo período, los rendimientos equivalentes avanzaron 61 puntos básicos en Alemania y 121 puntos en Francia, un aumento que sobresale entre las cifras citadas en el informe. Estas variaciones muestran por qué el costo de financiar a los gobiernos y las dudas sobre sus cuentas públicas se han convertido en parte central del debate sobre el rumbo de las tasas.

Los bancos centrales no han descartado actuar: los funcionarios de la Reserva Federal votaron por unanimidad el mes pasado para subir su tasa de referencia por primera vez desde julio de 2023. Aun así, algunos defendieron mantener flexibilidad, una señal de que la institución podría no volver a subirla este mes.

India ha tomado una posición más agresiva: su banco central elevó las tasas por primera vez en casi cuatro años y señaló que podrían venir más ajustes. Este panorama acompañará las reuniones anuales del Fondo Monetario Internacional, previstas en Bangkok a partir del lunes, mientras los responsables de política económica evalúan crecimiento, inflación, tasas y deuda pública; el índice de precios al consumidor de Estados Unidos correspondiente a septiembre, que se publicará el miércoles, será otra referencia clave para las expectativas sobre la Fed.


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