Por Canuto  

Bank of America considera que el mercado todavía minimiza el alcance del nuevo ciclo de alzas de la Reserva Federal y ve espacio para que los rendimientos de corto plazo suban con fuerza.
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  • BofA estima que los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años podrían alcanzar 5% este año, frente a cerca de 4,7%.
  • Los swaps descuentan tres alzas adicionales de 0,25 puntos porcentuales, hasta un rango de 4,5% a 4,75%.
  • Los estrategas citan una regla de Taylor que ubica la tasa de fondos federales alrededor de 5,3%.

 

Los inversores deben prepararse para un escenario en el que la Reserva Federal de Estados Unidos eleve su tasa de referencia por encima del 5%, según estrategas de Bank of America Corp. La advertencia llega después de que comenzara esta semana un nuevo ciclo de aumentos y refleja una lectura más agresiva que la predominante entre los participantes del mercado, especialmente para los vencimientos cortos de la deuda del Tesoro.

El equipo de BofA, integrado entre otros por Mark Cabana y Meghan Swiber, considera que el mercado de tasas de interés todavía subestima el nivel final que podría alcanzar la política monetaria. En una nota citada por Bloomberg, los estrategas recomendaron a sus clientes posicionarse para rendimientos más altos en los bonos del Tesoro a dos años, mientras la autoridad monetaria evalúa si la inflación continúa requiriendo una respuesta restrictiva.

Una trayectoria de tasas más agresiva

Los contratos swaps actualmente incorporan tres alzas adicionales de 0,25 puntos porcentuales, una trayectoria que llevaría la tasa efectiva de fondos federales a un rango de 4,5% a 4,75%. Sin embargo, los estrategas de BofA ven la posibilidad de que el costo del financiamiento a un día vuelva a acercarse a los máximos registrados durante el ciclo de aumentos de 2022 a 2023, cuando la tasa objetivo llegó hasta 5,5%.

La entidad también proyecta que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a dos años llegará a 5% este año, desde cerca de 4,7% al cierre del viernes. Esa previsión se encuentra por encima del consenso y supone que el mercado tendrá que reajustar sus expectativas sobre la duración y la intensidad del endurecimiento monetario.

La lectura de BofA se apoya en las declaraciones de Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, quien señaló que el aumento anunciado el miércoles eliminó una “dosis de estímulo”. Para los estrategas, esa formulación sugiere que los funcionarios todavía no consideran que la política monetaria esté frenando de manera suficiente la economía, lo que deja abierta la puerta a nuevos incrementos.

“Una Fed que no considera su política restrictiva probablemente seguirá subiendo las tasas hasta que las condiciones financieras se vuelvan restrictivas”, escribieron Cabana, Swiber y sus colegas. A partir de esa interpretación, el equipo reforzó su convicción de que la curva de rendimientos se aplanará, porque los vencimientos cortos absorberían una mayor presión alcista que los bonos de plazos más largos.

El aplanamiento de la curva ya se ha observado durante las últimas sesiones, con un avance más rápido de los rendimientos de corto plazo frente a los correspondientes a la deuda de mayor vencimiento. Para los operadores, este movimiento refleja un aumento de las apuestas sobre nuevas alzas de la Reserva Federal y una percepción de que el banco central todavía prioriza la estabilidad de precios, aunque no permite confirmar por sí solo cuál fue la causa del movimiento.

Inflación, regla de Taylor y efecto en los bonos

Los estrategas de BofA señalaron que el último Resumen de Proyecciones Económicas de la Reserva Federal muestra que los funcionarios perciben un riesgo alcista de inflación mucho mayor que el riesgo asociado al desempleo. Esa asimetría ayuda a explicar por qué el mercado podría estar calculando un punto final demasiado bajo, en un momento en que la autoridad monetaria mantiene el compromiso de devolver la inflación a una trayectoria compatible con la estabilidad de precios.

El equipo también citó una versión de la regla de Taylor, una fórmula utilizada para estimar una tasa de política adecuada según las desviaciones de la inflación y de la producción económica respecto de sus objetivos. Bajo esa referencia, la tasa de fondos federales debería situarse alrededor de 5,3%, un nivel que respalda la advertencia de que los fondos federales podrían superar el umbral del 5%.

Los estrategas aclararon que su análisis no equivale necesariamente al pronóstico del grupo de economistas de BofA especializado en la Reserva Federal. En una nota publicada el miércoles, el economista estadounidense Aditya Bhave mantuvo la previsión de dos alzas adicionales este año, en octubre y diciembre, y no anticipó nuevas acciones de política monetaria durante 2027.

La diferencia entre ambos equipos resulta relevante para interpretar la señal: los estrategas cubren el mercado de bonos e identifican oportunidades de negociación para los clientes, mientras los economistas elaboran proyecciones sobre las decisiones del banco central. Por eso, la visión de un rendimiento a dos años en 5% representa una lectura de mercado más contundente que un pronóstico oficial unificado de toda la entidad.

BofA espera que los rendimientos del extremo corto continúen subiendo, aunque prevé una transmisión más limitada hacia los vencimientos largos. En su escenario, el bono del Tesoro a 10 años terminaría el año en 5%, cerca del nivel en el que cotizaba el lunes, una previsión que refuerza la idea de una curva más plana y de una presión concentrada en la parte frontal.

Qué significa para los mercados

Un aumento de los rendimientos a dos años encarece las condiciones financieras vinculadas a instrumentos de corto plazo y puede modificar las decisiones de los inversores sobre liquidez, crédito y duración de sus carteras. La señal también importa para los mercados globales, porque los bonos del Tesoro estadounidense funcionan como referencia para valorar numerosos activos, incluidos instrumentos de renta fija, divisas y posiciones de riesgo.

Cuando las tasas de corto plazo suben con mayor rapidez que las de largo plazo, la curva se aplana y el mercado expresa una combinación de política monetaria restrictiva y expectativas más contenidas sobre el crecimiento futuro. En este caso, la interpretación de BofA es que la Reserva Federal todavía tendrá que avanzar hasta un punto en el que las condiciones financieras realmente limiten la actividad, en lugar de asumir que ese efecto ya se produjo.

La reacción de los operadores dependerá de los próximos datos de inflación, empleo y actividad económica, aunque la información suministrada no fija un calendario adicional más allá de las expectativas de dos alzas planteadas por Bhave. Los comentarios de Warsh tampoco comprometieron a la Fed con una decisión futura específica, pero sí confirmaron la insatisfacción del banco central con la trayectoria de los precios y su disposición a defender la estabilidad monetaria.

El contraste entre la tasa efectiva implícita en los swaps, el nivel de 5,3% sugerido por la regla de Taylor y el máximo de 5,5% observado en el ciclo anterior ofrece al mercado varios puntos de referencia para recalibrar sus posiciones. Por ahora, la tesis de BofA se aparta del consenso y plantea que el riesgo principal no es una pausa temprana, sino que la Fed tenga que subir más de lo que los inversores han descontado.

Si esa visión se materializa, el impacto inicial se concentraría en los bonos de corto plazo y en una curva de rendimientos todavía más plana, mientras que los vencimientos largos podrían reaccionar con menor intensidad. La advertencia, sin embargo, no constituye una decisión de la Reserva Federal, sino una evaluación de estrategas de mercado que buscan anticipar cómo evolucionarán las tasas después del primer aumento de esta nueva etapa.

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