Por Canuto  

Culper Research reveló una posición corta contra Ether y acciones vinculadas a ETH, al sostener que la actualización Fusaka dañó la tokenómica de Ethereum, desplomó las tarifas y redujo los incentivos de staking. La firma también puso el foco sobre las ventas de ETH atribuidas a Vitalik Buterin y sobre las fuertes pérdidas no realizadas de BitMine.
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  • Culper Research anunció una posición corta en ETH y en acciones relacionadas con ether, incluida BitMine.
  • La firma afirma que la actualización Fusaka hundió las tarifas de Ethereum y debilitó los rendimientos por staking.
  • BitMine, con unas 4,4 millones de ETH en tesorería, tendría pérdidas no realizadas cercanas a USD $7.400 millones.

 

Culper Research, una firma conocida por sus apuestas bajistas, anunció una posición corta contra Ether y contra acciones vinculadas a ETH, entre ellas BitMine. La tesis central del informe es que la economía interna de Ethereum se habría deteriorado tras la actualización Fusaka, implementada en diciembre de 2025, lo que a su juicio abre la puerta a un riesgo de “espiral de muerte” para la red.

La postura de la firma gira en torno a un punto sensible para Ethereum. Más allá del precio de ETH, una parte importante del debate de mercado se concentra en si la red logra sostener actividad con valor económico real, suficientes ingresos por tarifas y un esquema de incentivos capaz de mantener atractivo el staking para los validadores.

De acuerdo con la información publicada por CoinDesk, Culper sostiene que Fusaka inundó la red con un exceso de espacio en bloques. Según ese argumento, la consecuencia directa fue una caída abrupta de las tarifas de transacción, lo que terminó afectando los ingresos de los validadores y, por extensión, los retornos del staking.

La firma bajista afirma que este mecanismo puede activar un ciclo negativo. Si los validadores reciben menores ingresos, el staking se vuelve menos atractivo. Si cae la demanda por staking, también podría resentirse la seguridad económica de la red. Para Culper, ese encadenamiento es el núcleo de su tesis contra ETH.

La tesis bajista de Culper sobre Ethereum

En su informe, Culper describió la tokenómica de ETH como “deteriorada”. Su razonamiento parte de que la actualización Fusaka habría alterado de forma adversa el equilibrio entre uso de la red, tarifas cobradas e incentivos para quienes validan transacciones. Desde esa óptica, el aumento de capacidad no se tradujo en una mejora proporcional del valor capturado por Ethereum.

La firma aseguró que las tarifas de Ethereum han caído cerca de un 90% desde la actualización. Ese dato es central en su argumento, porque una red con comisiones mucho más bajas puede beneficiar a los usuarios, pero también reduce una fuente relevante de ingresos para los validadores. Cuando ese descenso es pronunciado, el mercado comienza a discutir si el modelo sigue siendo sostenible en el tiempo.

Culper añadió que no basta con mirar métricas superficiales de actividad. El informe rechazó la lectura optimista que destaca el alza en el número de transacciones y en las direcciones activas como señal inequívoca de fortaleza. Según la firma, una parte importante de ese incremento no reflejaría utilidad económica genuina.

En concreto, el reporte afirmó que parte del crecimiento observado proviene de ataques de envenenamiento de direcciones. Esa táctica de estafa consiste en enviar pequeñas transacciones para inducir a los usuarios a copiar direcciones maliciosas al revisar su historial. Bajo esa interpretación, el aumento de actividad no sería necesariamente evidencia de adopción saludable, sino de ruido y abuso dentro de la red.

La firma resumió su postura con una frase contundente. “Según la propia lógica de Lee, si la utilidad NO está aumentando, entonces ETH está en una espiral de muerte”, señaló el informe. “Esto es exactamente lo que creemos que está sucediendo”.

Vitalik Buterin, Tom Lee y el choque de narrativas

La tesis de Culper también puso la lupa sobre figuras influyentes del ecosistema. El informe destacó que el cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, vendió casi 20.000 ETH en lo que va de año, un monto valorado en torno a USD $40 millones a precios actuales, con base en datos atribuidos al investigador blockchain Lookonchain.

El reporte usó ese dato para reforzar su postura. “Vitalik está vendiendo, mientras que los optimistas como Tom Lee están desconcertados respecto a la nueva realidad de ETH”, indicó la firma. “Estamos con Vitalik.” La frase busca contrastar las ventas detectadas en cadena con la visión más favorable de algunos defensores corporativos de Ethereum.

Entre ellos aparece Tom Lee, presidente de BitMine, firma de tesorería enfocada en Ethereum. Lee ha señalado previamente que el aumento en los conteos de transacciones y de direcciones activas sería una señal de fundamentos más sólidos para la red. Culper rechazó esa interpretación y sostuvo que esas métricas, vistas por sí solas, pueden resultar engañosas.

El contraste entre ambas lecturas refleja una discusión más amplia en el mercado cripto. Un sector considera que una red con más actividad y menores costos fortalece la adopción. Otro grupo advierte que, si esa actividad no genera ingresos suficientes o proviene de usos de baja calidad, el efecto para el token puede ser el contrario.

BitMine queda en el centro del ataque bajista

La tesis de Culper no se limita al token ETH. También apunta de forma directa contra BitMine, una de las compañías que más ether ha comprado para su tesorería corporativa. Desde julio, la empresa ha acumulado alrededor de 4,4 millones de ETH como parte de esa estrategia.

Con el precio de ether muy por debajo de sus máximos recientes, esas tenencias habrían quedado profundamente bajo el agua. Según datos de DropsTab citados en la información original, la posición de BitMine estaría cerca de un 45% en pérdidas no realizadas. En términos monetarios, eso equivale a unos USD $7.400 millones.

Ese frente agrega un componente de riesgo empresarial a la historia. Cuando una compañía concentra su tesorería en un activo volátil, su balance queda expuesto no solo al mercado, sino también al debate sobre la salud estructural del ecosistema en el que invierte. En el caso de BitMine, la apuesta por Ethereum la vuelve particularmente sensible a cualquier deterioro en la narrativa sobre ETH.

La publicación original indicó que BitMine no respondió a una solicitud de comentarios antes del cierre de esa edición. Por tanto, al momento de difundirse esta noticia no había una respuesta pública de la empresa frente a la tesis bajista de Culper ni frente a las estimaciones sobre el tamaño de sus pérdidas no realizadas.

Por qué las tarifas y el staking importan tanto en Ethereum

Para lectores menos familiarizados con el tema, las tarifas cumplen una función crucial dentro de Ethereum. Cada vez que se realiza una transacción o se ejecuta una operación en la red, se pagan comisiones. Esas comisiones ayudan a asignar capacidad en bloques y forman parte de los incentivos económicos del sistema.

Los validadores, que participan asegurando la red mediante staking, reciben recompensas que pueden incluir parte de esas tarifas. Si los ingresos por comisiones descienden con fuerza, el rendimiento total de hacer staking puede caer. Ese punto no implica automáticamente una crisis, pero sí abre preguntas sobre la fortaleza del esquema de incentivos a largo plazo.

En ese contexto, la discusión no es solo técnica. También es financiera. Si el mercado percibe que Ethereum captura menos valor económico por cada unidad de actividad, puede revisar a la baja sus expectativas sobre el activo. A su vez, eso afecta a empresas altamente expuestas a ETH, como BitMine, y alimenta tanto la volatilidad del token como la de las acciones relacionadas.

Por ahora, la tesis de Culper representa una visión abiertamente bajista y disputada. Sin embargo, ha logrado instalar preguntas concretas sobre la calidad del crecimiento de la actividad en Ethereum, el impacto real de Fusaka sobre las tarifas y la dependencia de ciertas empresas de un activo que sigue siendo uno de los más influyentes y debatidos del mercado cripto.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA y revisado por un editor humano para garantizar calidad y precisión.


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