Por Canuto  

Nuevas restricciones propuestas en Estados Unidos sobre las recompensas de stablecoins encendieron las alarmas alrededor de Circle, pero Citi sostiene que el impacto sobre USDC sería limitado. Para el banco, la señal clave no es cuántos tokens circulan, sino cuánto se usan en pagos, trading y colateral.

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  • Citi dijo que las restricciones a recompensas de stablecoins podrían frenar temporalmente la circulación de USDC, pero no dañarían los ingresos centrales de Circle.
  • El banco afirmó que el verdadero termómetro de adopción es el volumen de uso de las stablecoins y no su oferta en circulación.
  • Bernstein sostuvo que la fuerte caída bursátil de Circle respondió a una lectura equivocada del borrador de la Clarity Act en EE. UU.

 

Las nuevas discusiones regulatorias en Estados Unidos sobre las stablecoins volvieron a poner a Circle en el centro del debate. Esta vez, el foco está en un borrador legislativo que podría limitar las recompensas ofrecidas sobre saldos pasivos de estos activos, una posibilidad que provocó una reacción inmediata en el mercado y una fuerte caída en las acciones de la empresa.

Sin embargo, el banco Citi considera que el golpe potencial para Circle y su stablecoin USDC sería relevante, pero no decisivo. Según los analistas liderados por Peter Christiansen, las restricciones podrían representar un freno para la escalabilidad del producto, aunque no destruirían la tesis de inversión alrededor de la compañía.

La lectura del banco introduce un matiz importante en medio del ruido bursátil. En lugar de medir la fortaleza de USDC solo por su cantidad en circulación, Citi sostiene que el dato más importante es el volumen de uso, es decir, cuánto se emplea en pagos, trading y funciones de colateral dentro del ecosistema financiero digital.

Ese enfoque es clave porque, en el mercado de stablecoins, no siempre una mayor oferta implica una adopción más sólida. Un token puede expandirse en circulación por incentivos temporales, pero eso no necesariamente se traduce en utilidad real. Citi planteó que, en el caso de USDC, la señal más fiable sigue siendo la actividad económica que genera.

Qué cambiaría con el borrador de la Clarity Act

El borrador más reciente de la Clarity Act en Estados Unidos abrió la puerta a nuevas limitaciones sobre las recompensas asociadas a stablecoins. De acuerdo con los analistas de Citi, el texto permitiría programas de recompensas definidos de forma estricta, siempre que no se parezcan a intereses sobre depósitos bancarios.

La preocupación del mercado surgió ante la posibilidad de una prohibición más amplia de recompensas distribuidas por terceros. Si esa visión prevaleciera, algunos productos vinculados al rendimiento de stablecoins perderían atractivo para usuarios que hoy mantienen saldos pasivos a cambio de un retorno.

Aun así, Citi indicó que ese escenario no afectaría de forma directa los ingresos netos de Circle. La razón es que la empresa ya transfiere gran parte de sus ingresos por reservas a socios de distribución, entre ellos Coinbase, por lo que el centro económico del modelo no depende de pagar rendimiento directamente al usuario final.

En ese sentido, el banco distingue entre un obstáculo comercial y una amenaza estructural. Incentivos más débiles para mantener USDC podrían reducir de manera temporal la circulación del token y su liquidez en el mercado secundario, pero eso no implicaría necesariamente un deterioro del negocio base de Circle.

Citi resumió esa idea con una frase central: el volumen de stablecoins es el indicador clave de adopción, no la circulación. Esa visión sugiere que, aunque una regulación más dura pudiera enfriar ciertos incentivos promocionales, el valor estratégico de USDC seguiría dependiendo de su uso práctico dentro del sistema.

La reacción del mercado y la postura de Citi

Las acciones de Circle cayeron cerca de un 20% el martes, después de que el borrador de la Clarity Act desatara temores sobre una posible prohibición del rendimiento sobre saldos pasivos de stablecoins. El retroceso reflejó la sensibilidad del mercado ante cualquier señal regulatoria que pueda alterar los flujos de ingresos del sector.

Ese movimiento también se vio amplificado por una ansiedad más amplia entre inversores. En particular, aparecieron dudas sobre cómo las nuevas normas podrían afectar los incentivos comerciales ligados a stablecoins, al tiempo que crecía la presión competitiva por señales de Tether en torno a una auditoría completa por una firma de las Big Four y una posible expansión en Estados Unidos.

A pesar de ese contexto, Citi mantuvo una calificación de alto riesgo para la acción de Circle con un precio objetivo de USD $243. Al momento de la publicación original, los títulos cotizaban alrededor de USD $100, lo que refleja la fuerte distancia entre la valoración del banco y el precio de mercado observado ese día.

La evaluación de Citi no ignora el riesgo político ni competitivo, pero sí busca separar el ruido de corto plazo de los fundamentos operativos. Desde esa perspectiva, una caída abrupta en bolsa no necesariamente prueba que el modelo de USDC haya quedado comprometido.

Bernstein afirma que el mercado interpretó mal el problema

Otra lectura relevante llegó desde Bernstein, que consideró exagerada la venta masiva del martes. Según los analistas liderados por Gautam Chhugani, los inversionistas están confundiendo quién genera el rendimiento con quién lo distribuye, una diferencia que puede parecer técnica, pero que resulta crucial para entender el impacto regulatorio.

La firma explicó que Circle obtiene ingresos por reservas a partir de los activos que respaldan a USDC. En cambio, plataformas como Coinbase son las que transfieren parte de ese rendimiento a los usuarios. Bajo esa lógica, los verdaderos objetivos de las normas propuestas serían los canales de distribución del rendimiento, no el emisor de la stablecoin.

Bernstein sostuvo que el borrador prohibiría el rendimiento sobre saldos pasivos de stablecoins, pero mantendría espacio para recompensas basadas en la actividad, como aquellas ligadas al trading o a pagos. Eso introduciría presión sobre el producto de rendimiento de USDC ofrecido por Coinbase, cercano a 3,5%, y probablemente obligaría a reestructurarlo.

Desde esa óptica, el modelo de Circle permanecería intacto. La empresa no paga rendimiento a los tenedores de USDC y generó USD $2.640.000.000 en ingresos por reservas durante el ejercicio fiscal 2025, una cifra que ayuda a explicar por qué varios analistas siguen diferenciando entre la economía del emisor y la de sus distribuidores.

Por qué el uso de USDC importa más que su oferta

Para lectores menos familiarizados con el mercado, una stablecoin es un token diseñado para mantener paridad con una moneda fiduciaria, en este caso el dólar estadounidense. Su utilidad se extiende a pagos, transferencias internacionales, operaciones de trading y provisión de colateral dentro de plataformas financieras digitales.

En ese contexto, la circulación mide cuántas unidades existen en el mercado, mientras que el volumen refleja cuánta actividad generan. Un activo puede tener gran oferta, pero escaso uso real. Por eso Citi y otros analistas insisten en que la adopción auténtica se observa mejor en la intensidad de sus transacciones.

Bernstein remarcó que el crecimiento de USDC, desde cerca de USD $30.000.000.000 hasta USD $80.000.000.000 en dos años, estuvo impulsado por trading, pagos y demanda de colateral, no por rendimiento. Ese punto refuerza la idea de que la propuesta regulatoria afectaría un incentivo periférico, más que el motor principal de expansión del producto.

Si esa interpretación es correcta, las restricciones podrían restar dinamismo a ciertas estrategias de captación de usuarios, pero no impedirían que USDC siga consolidándose como infraestructura financiera digital. En otras palabras, el token podría crecer menos rápido en algunos frentes sin perder su rol central en mercados y pagos.

Coinbase avanza con cautela en Washington

El debate legislativo también toca de cerca a Coinbase, uno de los socios de distribución más importantes de Circle. Según personas familiarizadas con el asunto citadas por CoinDesk, la empresa ha transmitido en privado al personal del Senado que no está satisfecha con el compromiso más reciente alrededor de la Clarity Act.

No obstante, Coinbase tampoco habría llegado al punto de oponerse públicamente al proyecto de ley. Esa postura sugiere una estrategia de negociación prudente, en la que la compañía intenta influir sobre el texto final sin quedar posicionada como antagonista frontal del proceso regulatorio.

La tensión tiene sentido si se considera que una parte visible del valor comercial para algunas plataformas ha consistido en compartir con usuarios una fracción del rendimiento generado por reservas. Si ese esquema se limita, las empresas de distribución podrían verse obligadas a rediseñar productos, ajustar márgenes o cambiar la manera en que promueven stablecoins.

En el caso de Circle, el debate parece menos dramático de lo que reflejó la jornada bursátil. Tanto Citi como Bernstein coinciden en que hay un posible freno táctico, pero no una ruptura del modelo central de USDC. La diferencia entre ambas casas de análisis radica más en el tono que en el diagnóstico de fondo.

Bernstein mantiene una calificación de outperform sobre las acciones de Circle con un precio objetivo de USD $190. Citi, por su parte, conserva su precio objetivo de USD $243 bajo una evaluación de alto riesgo. Más allá de esas diferencias, ambos informes apuntan a una misma conclusión: la utilidad de USDC en pagos, trading y colateral sigue siendo la pieza crítica para juzgar su futuro.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público

Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA

 


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