Por Canuto  

El famoso indicador CAPE de Shiller alcanzó los 42 puntos, un nivel no visto desde la burbuja de las puntocom. Pero expertos y datos históricos sugieren que esta vez podría no significar un colapso inminente.
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  • El CAPE de Shiller está en 42, máximo en 26 años.
  • El indicador ha dado señales falsas antes: desde 2021, el S&P 500 subió 73%.
  • Estrategas como Goldman Sachs creen que las valoraciones pueden mantenerse altas.

El CAPE de Shiller llega a 42

La relación CAPE de Shiller, uno de los indicadores más respetados para medir la sobrevaloración bursátil, alcanzó en julio un nivel de 42 puntos. Es la primera vez desde julio de 2000, justo antes de que el S&P 500 se desplomara un 50% tras la burbuja de las puntocom.

El indicador, que usa un promedio móvil de 10 años de ganancias ajustadas por inflación, ha sido un predictor confiable de rendimientos a largo plazo. Por eso, su lectura actual ha encendido las alarmas entre los analistas bajistas.

David Rosenberg, de Rosenberg Research, dijo en una nota a clientes que, fuera de la era puntocom, este es el S&P 500 más sobrevalorado en la historia registrada. Su comentario fue publicado el jueves pasado.

También David Kostin, ex estratega de Goldman Sachs, había advertido hace un par de años que un CAPE alto conduciría a rendimientos anualizados muy pobres, del 3% durante la próxima década. Esa predicción hoy parece lejana.

Pero a pesar del temor, hay razones sólidas para no leer demasiado en esta lectura. El indicador no es perfecto y, de hecho, ha fallado en repetidas ocasiones.

¿Por qué el indicador podría estar roto?

Un vistazo al gráfico histórico muestra que el CAPE ha estado alto durante largos períodos mientras el mercado seguía batiendo récords. Por ejemplo, en julio de 2021, el CAPE se situó en 38 puntos.

Según un análisis de 2020 de Michael Finke, profesor de gestión de patrimonio en The American College of Financial Services, ese nivel implicaría rendimientos anualizados del 1% al 2% durante la siguiente década. Pero cinco años después, el S&P 500 ha subido un 73%, lo que equivale a un rendimiento anual promedio de más del 14%.

La investigación de Fidelity respalda este punto. En un informe de 2024, la firma mostró que un mal desempeño en un período de 10 años con un CAPE alto generalmente coincidía con crisis como la Segunda Guerra Mundial o la Gran Recesión. Sin esos eventos, el mercado tiende a seguir su curso.

Además, a menos que un inversor esté exactamente a 10 años de la jubilación o necesite su dinero pronto, probablemente no debería preocuparse. Los dividendos compuestos ayudan a compensar cualquier período de rendimiento mediocre.

El propio Rosemberg, a pesar de su postura bajista, reconoce que el indicador no es un buen predictor de movimientos a corto plazo. La fuerte caída del 2000 no implica que una caída similar sea inminente.

El ejemplo de Nvidia y el pasado

El CAPE está demasiado anclado en el pasado. Mide los precios actuales contra un promedio móvil de 10 años de ganancias, lo que puede pasar por alto desarrollos importantes.

Nvidia es un ejemplo perfecto. La demanda de inteligencia artificial ha hecho que la empresa sea mucho más valiosa en los últimos cuatro años. ¿Por qué los inversores compararían sus precios actuales con un promedio de ganancias de 10 años cuando la IA no estaba en el radar del mercado antes de 2022?

Este desfase hace que el indicador pierda precisión en momentos de cambios tecnológicos acelerados. Las ganancias actuales y futuras de muchas empresas están siendo impulsadas por sectores emergentes que no existían hace una década.

Además, los márgenes de beneficio han aumentado constantemente en las últimas décadas. Pasaron del 7% en 2000 a alrededor del 13% hoy, según datos de Goldman Sachs.

Esa mejora estructural en la rentabilidad corporativa podría justificar valoraciones más altas de lo que el CAPE sugiere. No parece muy probable que los márgenes vuelvan a sus promedios a largo plazo.

La visión de Goldman Sachs

Ben Snider, estratega jefe de renta variable de EE. UU. de Goldman Sachs, explicó en una entrevista a inicios de junio que ve rendimientos anualizados del 7% para el S&P 500 durante la próxima década. Esto, a pesar de que los niveles actuales de CAPE implican rendimientos negativos.

Snider argumenta que las valoraciones pueden mantenerse más altas durante más tiempo. Citó el aumento de los márgenes de beneficio y la estructura cambiante de la economía como razones para no esperar una reversión a los promedios históricos.

“No parece muy probable que regresen a sus promedios a largo plazo y, por lo tanto, la suposición de que los múltiplos de valoración deberían regresar a sus promedios a largo plazo no parece un argumento muy convincente”, dijo Snider.

Esta perspectiva contrasta con la de los bajistas, pero no es nueva. En los últimos años, muchos estrategas han señalado que el mercado puede operar con valoraciones elevadas durante períodos prolongados sin colapsar.

El ejemplo de Japón de los años 80 y el de EE. UU. después de 1995 muestran que el CAPE puede mantenerse alto durante una década completa. La clave está en si la economía subyacente puede respaldar esas valoraciones.

¿Qué significa para los inversores?

Para el inversor promedio, la lección es no dejarse llevar por el pánico ante un número. El CAPE es una herramienta, pero no es infalible.

La diversificación y un horizonte temporal largo siguen siendo las mejores defensas contra la volatilidad. Si un colapso llegara, los que están lejos de la jubilación tendrán tiempo para recuperarse.

Los datos de Fidelity muestran que incluso en los peores escenarios, los dividendos y el crecimiento de las ganancias a largo plazo suavizan los rendimientos. El mercado ha superado crisis peores.

Es importante recordar que el propio CAPE fue creado para predecir rendimientos a 10 o 20 años, no para timing del mercado. Su lectura actual no debe interpretarse como una señal para vender todo de inmediato.

La historia del CAPE es la historia de una herramienta imperfecta que, sin embargo, sigue siendo útil para contextualizar las valoraciones. Pero como toda métrica, debe usarse con prudencia.

Al final, lo que importa es la calidad de las empresas y la solidez de la economía. El CAPE es un indicador, no una sentencia.


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