Por Canuto  

Jean-Luc Mélenchon propone que el Banco de Francia cancele sus tenencias de deuda pública para liberar recursos destinados a programas sociales, pero el plan choca con las reglas del euro y despierta nuevas preocupaciones en los mercados.
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  • La deuda pública francesa supera el 116% del PIB y el déficit ronda el 5%, por encima del límite europeo del 3%.
  • Mélenchon plantea cancelar la deuda en manos del Banco de Francia, equivalente al 18% del total, y deja abierta una discusión más amplia en Europa.
  • El Bundesbank advierte que la medida constituiría financiación monetaria prohibida, mientras el diferencial entre bonos franceses y alemanes se acerca a 90 puntos básicos.

Una propuesta radical para la deuda francesa

Jean-Luc Mélenchon, candidato presidencial francés de extrema izquierda, lleva a la campaña una propuesta que busca convertir la deuda pública en el centro del debate económico: que el banco central cancele los títulos franceses que mantiene en su balance. El dirigente sostiene que la medida reduciría la carga financiera del Estado y permitiría ampliar el gasto en programas sociales, una promesa que ha ganado respaldo entre votantes según las encuestas citadas por Fortune.

La propuesta aparece mientras Francia se prepara para unas elecciones presidenciales previstas para el próximo año, en las que el país elegirá al mandatario de la segunda economía de la eurozona. Un debate presidencial celebrado el mes pasado estuvo dominado por el crecimiento de la deuda pública, en contraste con Estados Unidos, donde los candidatos de las elecciones de mitad de mandato han concentrado su discurso en los centros de datos, el precio de la gasolina y la guerra con Irán.

La deuda pública francesa ya supera el 116% del producto interno bruto, una proporción superior a la estadounidense cuando se utiliza la medición de deuda en manos del público, cercana al 100%. Al mismo tiempo, la economía francesa arrastra varios años de bajo crecimiento, mientras el auge de la inteligencia artificial impulsa la expansión del PIB estadounidense y amplía el contraste entre ambas economías desarrolladas.

Mélenchon resumió su planteamiento con una frase deliberadamente provocadora: “Todo lo que tenemos que hacer es tomar el 18% que tiene el Banco de Francia y echarlo al fuego”. Su argumento distingue entre los títulos en poder del banco central y la deuda que poseen inversores privados, aunque el alcance final de la iniciativa genera dudas porque el candidato también ha sugerido que la discusión podría extenderse al Banco Central Europeo.

El choque con las reglas del euro

El primer ministro francés ha advertido que repudiar la deuda nacional obligaría al país a financiarse con tasas de interés exorbitantes. La advertencia adquiere mayor peso porque el Gobierno francés debe acudir este año al mercado de bonos para recaudar más de USD $360.000 millones, una necesidad que dejaría al Tesoro expuesto a cualquier pérdida de confianza de los inversores.

Mélenchon responde que su plan no implica, al menos inicialmente, desconocer las obligaciones frente a los acreedores privados, sino cancelar los títulos que mantiene el Banco de Francia. Sin embargo, durante un acto de campaña dejó abierta una interpretación más amplia al preguntar por qué los países crearon una moneda única y un banco central común, además de afirmar que Francia podría encontrar aliados europeos para avanzar en esa dirección.

Joachim Nagel, presidente del Bundesbank y miembro del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo, rechazó la idea en declaraciones al periódico francés Le Monde. Según Nagel, ningún banco central del Eurosistema ni el BCE pueden cancelar deuda nacional, porque esa operación constituiría financiación monetaria directa del Gobierno, una práctica prohibida por los tratados europeos y capaz de generar fuertes riesgos para la estabilidad de precios.

El conflicto no se limita a una discusión jurídica sobre las competencias del banco central, ya que también plantea interrogantes sobre la estabilidad monetaria y la credibilidad fiscal del bloque. Si un Gobierno pudiera eliminar parte de sus obligaciones mediante una decisión del banco central, los inversores podrían exigir una prima mayor para comprar nuevos bonos, precisamente el resultado que la propuesta busca evitar.

Los mercados vigilan el diferencial de bonos

La inquietud de los inversores también se observa en la diferencia entre los rendimientos de los bonos franceses y alemanes a 10 años. El rendimiento francés se encontraba aproximadamente 88 puntos básicos por encima del alemán equivalente, una brecha cercana al nivel más elevado desde la crisis de deuda europea de 2012 y una señal compatible con una mayor percepción de riesgo fiscal en París. El diferencial, por sí solo, no permite atribuir el movimiento a la propuesta de Mélenchon.

Francia tampoco cuenta con una mayoría parlamentaria que respalde recortes presupuestarios capaces de reducir el déficit, que ronda el 5% del PIB. Esa cifra excede ampliamente el objetivo de la Unión Europea, fijado en menos del 3%, y limita el margen político para aprobar ajustes mientras la campaña presidencial convierte el gasto social y la deuda en asuntos centrales.

Kristian Kerr, jefe de estrategia macroeconómica de LPL Financial, considera que el diferencial entre los bonos franceses y alemanes a 10 años funciona como un indicador clave del estrés fiscal. En una nota citada por Fortune, señaló que los 90 puntos básicos han operado históricamente como un techo durante periodos de tensión, aunque una ruptura clara de ese nivel cambiaría la lectura del mercado.

Para Kerr, superar de manera decidida esa barrera sugeriría que los inversores dejaron de considerar los problemas fiscales franceses como una dificultad temporal y comenzaron a tratarlos como un desafío de largo plazo. Esa transformación tendría consecuencias más allá de Francia, porque los mercados de deuda soberana europeos y globales están interconectados y una pérdida material de confianza podría contagiar a otros países con perfiles fiscales más débiles.

Una campaña con consecuencias europeas

Las encuestas mencionadas en la información de origen sitúan a Mélenchon en camino hacia una segunda vuelta presidencial frente a Marine Le Pen, líder de extrema derecha. Ese escenario convierte la propuesta sobre la deuda en algo más que una declaración económica, porque el debate electoral podría definir el rumbo fiscal de Francia y su relación con las instituciones monetarias de la eurozona.

La popularidad del mensaje responde a una tensión política concreta: los ciudadanos enfrentan una economía de bajo crecimiento, mientras el Estado necesita recursos para sostener sus programas y refinanciar obligaciones existentes. Cancelar los títulos del banco central parece ofrecer una salida inmediata, pero la reacción de los mercados y las restricciones de los tratados muestran que la operación tendría efectos sobre el costo futuro del crédito.

El Gobierno, por su parte, debe equilibrar la consolidación presupuestaria con la necesidad de mantener apoyo parlamentario y social. Sin una mayoría favorable a los recortes, la reducción del déficit puede avanzar con dificultad, mientras cada nueva emisión de bonos expone a Francia a mayores rendimientos y a una vigilancia más intensa de los inversores europeos.

El desenlace dependerá de si el diferencial de rendimiento permanece por debajo de 90 puntos básicos o rompe ese umbral con claridad, pero también de cómo evolucionen las encuestas y las alianzas parlamentarias. Por ahora, la propuesta de Mélenchon ha logrado instalar una pregunta incómoda en Europa: quién debe asumir el costo de una deuda que creció mientras el crecimiento económico perdió fuerza.

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