Por Canuto  

El Departamento del Tesoro de EE.UU. mantiene su guía de emisión de deuda sin cambios para 2027, intensificando la dependencia en letras a corto plazo mientras el endeudamiento federal crece y los rendimientos a largo plazo suben. La decisión de Scott Bessent deja al mercado esperando un cambio drástico que podría llegar después de las elecciones de noviembre.
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  • El Tesoro de EE.UU. mantendrá los tamaños de subastas de notas y bonos durante 2027, según su guía futura.
  • La participación de letras en la deuda total alcanza niveles históricamente altos, lo que aumenta la sensibilidad a choques de tasas.
  • El comité asesor recomienda flexibilizar la comunicación y ajustar la emisión, pero la incertidumbre electoral frena cualquier movimiento.

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos mantuvo este miércoles su guía previa para la emisión de deuda futura, señalando que no habrá cambios en los tamaños de las subastas de notas y bonos durante el 2027. Esto ocurre a pesar de que las necesidades de endeudamiento federal continúan aumentando.

Según Bloomberg, los funcionarios esperan mantener los montos de ventas actuales para valores nominales que devengan intereses, así como notas a tasa flotante, durante al menos los próximos trimestres. El lenguaje es el mismo que el departamento utiliza desde principios de 2024.

El Tesoro mantiene su guía de emisión

La estrategia profundiza la dependencia del Tesoro en valores de corto plazo, conocidos como letras, que vencen en hasta un año. Este enfoque ha sido apodado por los distribuidores como “T-bill and chill”.

La proporción de letras sobre la deuda pendiente es ahora históricamente alta. Esto corre el riesgo de que los costos del servicio de la deuda se vuelvan sensibles a choques, especialmente cuando los comerciantes apuestan a que la Reserva Federal podría endurecer la política monetaria en los próximos meses.

El resultado está en línea con las expectativas de muchos distribuidores, que predijeron que el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, y su equipo se abstendrían de realizar ajustes. Los rendimientos a largo plazo han aumentado en los últimos meses, lo que hace más costosa la emisión de deuda a plazos largos.

Los rendimientos a 10 años alcanzaron su nivel más alto desde que Bessent asumió el cargo la semana pasada. El Tesoro también mantuvo su sugerencia de mayo de que está sesgado hacia el extremo más corto de la curva de rendimiento para cualquier aumento futuro en las subastas de cupones.

El departamento dijo que está monitoreando la creciente demanda de letras y continúa evaluando la situación. Su enfoque está en las tendencias de la demanda estructural y en los posibles costos y riesgos de varios perfiles de emisión.

La estrategia de “T-bill and chill”

El término “T-bill and chill” refleja una estrategia que consiste en financiar el déficit con letras en lugar de instrumentos de largo plazo. Esto reduce el costo inmediato del financiamiento, pero aumenta la vulnerabilidad a cambios en las tasas a corto plazo.

Si la Reserva Federal sube las tasas, el costo de renovar esas letras se dispara. Los distribuidores han advertido que cuanto más tiempo se mantenga esta estrategia, más drástico y repentino deberá ser el cambio cuando ocurra.

El Tesoro no ha ofrecido una guía clara sobre cuál podría ser su nivel de tolerancia para la participación de letras. El Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro (TBAC) ha aconsejado en el pasado buscar un promedio del 20% para la participación de T-bills, pero los funcionarios no han adoptado esa meta.

La demanda de letras sigue siendo robusta. Participan desde fondos del mercado monetario hasta la propia Reserva Federal, que ha estado reciclando valores hipotecarios que vencen en letras.

Subastas de refinanciación de la próxima semana

El Tesoro anunció que las subastas de refinanciación totalizarán USD $125 mil millones. Estarán compuestas por USD $58 mil millones en notas a 3 años, USD $42 mil millones en notas a 10 años y USD $25 mil millones en bonos a 30 años.

Estas subastas se llevarán a cabo el 11, 12 y 13 de agosto respectivamente. El refinanciamiento recaudará aproximadamente USD $28,7 mil millones en efectivo nuevo, según el Tesoro.

Los tamaños actuales de las subastas no dejan al Tesoro en posición de recaudar efectivo fresco a medida que pasa el tiempo. Esto significa que la participación de letras en la deuda aumentará inexorablemente si no se cambia la emisión.

Las necesidades de endeudamiento continúan creciendo. El Tesoro aumentó su estimación de endeudamiento para el trimestre actual a USD $739 mil millones, un incremento de USD $68 mil millones desde mayo, principalmente debido a flujos de efectivo proyectados más bajos.

El comité asesor recomienda flexibilidad

Desde febrero de 2025, el Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro (TBAC) ha recomendado que el departamento elimine o modifique su guía futura. En mayo de 2026, el panel discutió nuevamente cambios a considerar.

Esta vez, el TBAC señaló en una declaración que “sigue creyendo que las proyecciones actuales podrían justificar aumentos en la emisión de cupones” en el año fiscal que comienza el 1 de octubre. Los miembros recomendaron que el Tesoro considere actualizar su lenguaje de guía futura para preservar flexibilidad de cara al año fiscal 2027.

El panel enfatizó que una comunicación clara y un marco operativo regular y predecible ayudarían a los participantes del mercado a adaptarse a cualquier cambio futuro. Esta recomendación se produce en un momento en que los inversores buscan señales claras sobre la trayectoria de la deuda.

La elección de noviembre y las implicaciones políticas

Algunos estrategas han vinculado la renuencia de Bessent a alterar la guía futura con las inminentes elecciones del Congreso en noviembre. Prefiere evitar cualquier ajuste en la emisión de deuda que pudiera arriesgar un aumento de los rendimientos.

El Tesoro no respondió a una solicitud de comentario sobre esto la semana pasada. Los distribuidores han advertido que cuanto más tiempo mantenga el Tesoro sin señalar un cambio, más drástico y repentino deberá ser el cambio cuando ocurra.

Esta incertidumbre política añade presión a un mercado que ya observa con atención la sostenibilidad fiscal. La combinación de una deuda creciente y dependencia en letras podría generar una sensibilidad extrema a cualquier cambio en la política monetaria.

Según Bloomberg, el Tesoro se mantiene en una posición de espera, pero el reloj corre. El tiempo de la guía futura podría estar llegando a su fin, y el mercado se prepara para un ajuste que podría ser significativo.

Imagen original de DiarioBitcoin, creada con inteligencia artificial, de uso libre, licenciada bajo Dominio Público.

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